投資要點(diǎn): 公司發(fā)布2021 年年報(bào):全年公司實(shí)現(xiàn)營收166.60 億元， 歸母凈利潤33.74 億元，扣非后歸母凈利潤23.66 億元公司非經(jīng)常性損益主要系投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)損益之和8.25 億元以及政府補(bǔ)助確認(rèn)的其他收益3.82 億元等其中Q4 季度營收40.94 億元， 歸母凈利潤3.68 億元， 扣非后歸母凈利潤4.19 億元，業(yè)績低于預(yù)期 原材料價(jià)格上漲影響毛利率，染料龍頭市場份額持續(xù)提升:公司染料全年銷售收入88.36 億元，銷量23.09 萬噸， 銷售均價(jià)3.83 萬元/噸其中Q4 季度染料實(shí)現(xiàn)銷售收入18.62億元，銷量3.80 萬噸， 銷售均價(jià)4.91 萬元/噸四季度染料銷量下滑明顯，預(yù)計(jì)系疫情影響上虞基地在12 月停產(chǎn)近半月等 受上游原材料價(jià)格上漲的成本推動(dòng)，公司染料價(jià)格四季度有較明顯上漲，但成本端大幅上漲導(dǎo)致公司染料全年毛利率32.52%，同比減少6.58pct公司作為全球染料龍頭企業(yè)，中間體配套齊全，在環(huán)保安全，雙碳政策的嚴(yán)要求下，持續(xù)提升市場份額，公司染料產(chǎn)能通過技改從30 萬噸達(dá)到35 萬噸，9000 噸蒽醌染料在建并已實(shí)現(xiàn)部分投產(chǎn)目前來看受紡服需求低迷以及原材料價(jià)格部分回落等影響，分散黑市場價(jià)格回落至24 元/公斤，活性黑市場價(jià)格回落至28 元/公斤底部附近 中間體銷量持續(xù)增長，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，地產(chǎn)預(yù)收款大幅增加帶動(dòng)經(jīng)營性現(xiàn)金大幅回流:公司中間體全年銷售收入39.24 億元， 銷量8.72 萬噸， 銷售均價(jià)4.50 萬元/噸其中Q4 季度中間體實(shí)現(xiàn)銷售收入10.46 億元， 銷量2.29 萬噸，銷售均價(jià)4.58 萬元/噸受原材料價(jià)格上漲等影響下，中間體全年銷售毛利率51.36%，同比減少12.21pct公司2 萬噸H 酸一期，9000 噸間氨基苯酚等在建項(xiàng)目已經(jīng)試生產(chǎn)，4500 噸間酸正式投產(chǎn)，同時(shí)公司規(guī)劃將間苯二胺產(chǎn)能擴(kuò)大到 10 萬噸/年，間苯二酚產(chǎn)能擴(kuò)大到 5 萬噸/年，鞏固行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2021 年確認(rèn)收入1.64 億元，同比減少8%從合同負(fù)債來看，截至年末公司售房款50.59 億元，受地產(chǎn)預(yù)售款影響，公司2021 年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入46.81億元，同比大幅增長68.32% 費(fèi)用管控持續(xù)優(yōu)化，賬面現(xiàn)金充足:公司全年期間費(fèi)用率14.65%，同比減少1.08pct除銷售費(fèi)用率下降2.83pct 主要系新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下運(yùn)費(fèi)調(diào)整至營業(yè)成本影響外，管理費(fèi)用率，研發(fā)費(fèi)用率也分別下降0.80，0.59pct 受利息費(fèi)用增加影響財(cái)務(wù)費(fèi)用2.42 億元，同比增加1.68 億元公司全年綜合銷售毛利率33.79%，同比減少6.84pct ，扣非后凈利率14.20%， 同比減少1.45pct Q4 季度扣非后凈利率13.22%，環(huán)比減少0.37pct公司全年ROE 11.64%， 同比減少4.39pct截至2021 年末公司貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)合計(jì)81.72 億元， 投資分析意見:考慮行業(yè)景氣以及原材料價(jià)格情況，下調(diào)公司2022—2023 年歸母凈利潤預(yù)測為37.32，42.34 億元，新增2024 年歸母凈利潤預(yù)測為50.12 億元，對(duì)應(yīng)PE 9X，8X，7X， 公司PB 1.1X， 安全邊際較足，維持增持評(píng)級(jí)

中原證券研究所負(fù)責(zé)人牟國洪對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示:“電纜行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)分化，產(chǎn)品類型單一，主要大批量生產(chǎn)中低技術(shù)水平產(chǎn)品的企業(yè)議價(jià)能力較弱，利潤受擠壓更為明顯；產(chǎn)品類型豐富，生產(chǎn)特種電纜等各種技術(shù)水平較高產(chǎn)品的廠商議價(jià)能力較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力強(qiáng)，加之業(yè)務(wù)拓展較好，新增業(yè)務(wù)量大，最終實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的較好增長?！?/p>