事件公司發(fā)布2021年年報(bào)公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入166.2億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤28.8億元，扣非母凈利潤26.3億元，實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.31元/股第四季度實(shí)現(xiàn)營收41.1億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤11.5億元點(diǎn)評1:主營產(chǎn)品增長穩(wěn)步釋放利潤，代理份額成本小幅上升，營收端穩(wěn)步提升優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品+多元化+全球化戰(zhàn)略取得階段性進(jìn)展2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入162.2億元，同比增長12.6%從產(chǎn)品類型來看:1)手游收入增速大于整體增速，占比不斷擴(kuò)大移動(dòng)游戲收入153.6億元(同比+15.6%)，占總收入的94.7%(同比+2.4 PCT)主要得益于《斗羅大陸:魂師對決》，《光榮大天使》，《斗羅大陸:武魂覺醒》等新游的出色表現(xiàn)，以及《PuzzlesSurvival》，《喊我大掌柜》，《云上之城之歌》等游戲的全球發(fā)行，公司成功取得了品質(zhì)卓越+品類多元化+發(fā)行全球化的戰(zhàn)略階段性勝利2)網(wǎng)頁游戲進(jìn)一步萎縮網(wǎng)頁游戲收入8.3億元(YoY—23.2%)，占比已收窄至5.1%(YoY—2.4pct)，主要是由于頁游用戶持續(xù)向移動(dòng)端轉(zhuǎn)移，頁游產(chǎn)品數(shù)量減少游戲分成成本增加，毛利率略有下降2021年公司毛利率84.8%(同比—3.0pct)，營業(yè)成本24.66億元(同比+40.3%)毛利率比2020年略有收窄從運(yùn)營成本結(jié)構(gòu)來看，游戲分成成本占比擴(kuò)大至90.2%(YoY+1.4pct)主要原因是PuzzlesSurval，云上之城之歌，喊我大掌柜等第三方代理游戲的收入分成增加，增加了對CP的分成成本份額期間優(yōu)化了成本，銷售費(fèi)用率進(jìn)一步降低2021年，公司費(fèi)用(銷售，管理，R&D，財(cái)務(wù))合計(jì)107.8億元(同比+11.5%)期間費(fèi)用率為66.5%(同比—0.7pct)，略有收窄，反映費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化主要包括以下三部分:銷售費(fèi)用91.3億元，同比增長11.1%，慢于收入增速銷售費(fèi)用率連續(xù)兩年持續(xù)收窄，2019—2021年分別為58.5%/57.0%/56.3%2021年新游《斗羅大陸:魂師對決》，《光榮大天使》逐漸進(jìn)入產(chǎn)品回收期，購買和營銷成本下降，最近幾年來，公司采用內(nèi)容分發(fā)的方式，突破以ARPG為主的傳統(tǒng)分發(fā)思維，不斷探索創(chuàng)意營銷方式，取得成效，搭建智能交割平臺量子和智能運(yùn)營分析平臺天機(jī)，提高購買和運(yùn)營效率管理費(fèi)用為4.6億元，同比增長26.5%管理費(fèi)率為2.9%，較2021年小幅上升0.3個(gè)百分點(diǎn)本期管理費(fèi)用的擴(kuò)大主要是由于管理人員數(shù)量的增加，工資福利費(fèi)用的調(diào)整以及土地使用權(quán)的攤銷R&D費(fèi)用為12.5億元，同比增長12.3%R&D費(fèi)用率為7.7%，與2020年持平最近幾年來，公司高度重視R&D投資和R&D人才培養(yǎng)，通過精細(xì)化管理不斷提質(zhì)增效2021年，R&D人員為1957人(同比減少386人)2018—2021年，單個(gè)R&D人員的R&D費(fèi)用分別為39.0/51.8/47.5/63.9萬元，R&D人員的投入產(chǎn)出比持續(xù)擴(kuò)大盈利能力穩(wěn)定2021年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤28.8億元(YoY+4.2%)，凈回報(bào)率17.1%(YoY—1.4pct)扣母扣非凈利潤26.3億元(YoY+9.8%)，扣母扣非凈利率16.2%(YoY—0.4pct)與前幾年相比，凈利率略有下降，主要是由于與第三方R&D公司的分?jǐn)偝杀驹黾?，?jīng)營成本占比上升建議從2021年開始，公司高品質(zhì)產(chǎn)品+多元化+全球化的戰(zhàn)略布局取得階段性成果1)主要產(chǎn)品業(yè)績穩(wěn)定，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品R&D穩(wěn)定的業(yè)績基礎(chǔ)，創(chuàng)新發(fā)行:斗羅大陸:魂師對決，榮耀大天使，斗羅大陸:吳魂覺醒等新游進(jìn)入回收期，前期銷售費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤逐步回收，2)出海成為第二增長極:出海收入占比近30%，PuzzlesSurvival，云上之城Song等產(chǎn)品在全球市場表現(xiàn)良好，排名穩(wěn)步提升，3)產(chǎn)品儲(chǔ)備圍繞雙核+多元化安排:《時(shí)空游戲》，《三國:英雄榮耀》，《螞蟻聯(lián)盟》等重點(diǎn)產(chǎn)品處于小規(guī)模測試待推出狀態(tài)，年度業(yè)績增量確定性高看好公司海上成長業(yè)績和研運(yùn)一體化產(chǎn)品體系預(yù)計(jì)2022—2024年我公司營收分別為195.0/226.3/257.9億元，同比增長20.2%/16.0%/14.0%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.39/39.3/46.6億元，同比增長17.8%/16.0%/18.5%，對應(yīng)的PE分別為13.8x/11.9x/10.1x，維持買入評級風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品延期上線風(fēng)險(xiǎn)，號碼獲取風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭激烈，核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)，游戲存量進(jìn)入成熟期，流水風(fēng)險(xiǎn)下降，分銷的全球化和本地化變得更加困難