報告挑戰(zhàn)行業(yè)21年，公司銷售規(guī)模進入加速增長期伴隨著新產(chǎn)能的落地，原材料價格的穩(wěn)定，人民幣的貶值，22年有很大的業(yè)績彈性投資關(guān)鍵事件:公司發(fā)布年報和一季報:2021年實現(xiàn)營收5.87億元，凈利潤1.47億元，單Q4營收1.72億元，歸母凈利潤3813萬元，22Q1實現(xiàn)營收1.52億元，凈利潤3829萬元20年來，銷售實現(xiàn)逆勢高增長，利潤率短期承壓，年收入實現(xiàn)19%的高增長2021年，美國沙發(fā)的供應(yīng)端面臨多重壓力:比如美國缺電，越南疫情導(dǎo)致沙發(fā)供應(yīng)鏈廠商減產(chǎn)停產(chǎn)，港口物流受阻，訂單難以交付公司憑借自身的品牌實力，不可替代的產(chǎn)品以及與核心客戶的粘性，成功克服了下游行業(yè)的波動同時，公司年內(nèi)在墨西哥開拓新市場及新印刷品類，推動全年營收增長18.5%至5.87億元分產(chǎn)品看，裝飾面料/沙發(fā)套收入分別為5.2億/0.6億，同比增長18%/23%，占比89%/10%分地區(qū)看，中國大陸/美國/越南收入分別為0.96/1.93/2.55萬，同比增長—1%/19%/21%，出口占比增長3.2個百分點至83%并且原材料匯率波動導(dǎo)致當(dāng)期毛利率大幅下降2021年毛利率36.8%下降的主要原因有:1)10月初主要原材料POY，DTY價格比年初上漲30%以上，2)企業(yè)貸款主要以美元結(jié)算，但21年美元貶值幅度較大，3)海運費暴漲:年底運費漲到年初的3—4倍雖然公司通過提價和套期保值積極應(yīng)對，但未能及時，完整地覆蓋上漲的成本期間費用率下降1.9個百分點至6.4%2021年，公司銷售費率/管理費率/R&D費用率為2.72%/4.28%/3.44%，同比下降0.18/0.34/0.09pct，規(guī)模效應(yīng)凸顯交付期穩(wěn)定，新增產(chǎn)能將釋放，22年業(yè)績彈性有22Q1盈利壓力，生產(chǎn)經(jīng)營運行穩(wěn)定，長期有利于市場份額提升22Q1公司營收增長7.6%，凈利潤下降9.1%，毛利率/凈利潤率分別下降1.0/4.6pct至37.5%/25.1%，主要原因是原材料價格和匯率波動此外，3月中下旬以來，上海疫情導(dǎo)致物流成本大幅上漲目前，公司生產(chǎn)端并未受到疫情影響，在自有產(chǎn)能滿負荷運轉(zhuǎn)的同時，外包比例仍處于較高水平此外，公司多渠道(上海港至湖州港，寧波港)維持正常的海運節(jié)奏，穩(wěn)定的生產(chǎn)交付期將促進公司在主要客戶中的份額長期持續(xù)提升募資將于6月投產(chǎn)，較低的外包比例將帶來利潤彈性公司提1500萬米裝飾面料產(chǎn)能(現(xiàn)有產(chǎn)能1650萬米)，21年底已進入設(shè)備調(diào)試階段，預(yù)計6月22年底投產(chǎn)新產(chǎn)能投產(chǎn)后，預(yù)計公司外包比例將從目前的30%左右下降至10%左右根據(jù)我們的計算，預(yù)計整體毛利率將提高約2pct，公司的質(zhì)量和交付穩(wěn)定性將進一步加強盈利及估值預(yù)計2022—2024年公司將實現(xiàn)營業(yè)收入7.0/8.7/10.4億元，同比增長20%/23%/21%，歸母凈利潤19/2.4/3億元，同比增長28%/29%/24%，目前價格是PE的11/9/7倍考慮到公司產(chǎn)業(yè)鏈的整合優(yōu)勢和上下游較強的議價能力，我們認為公司有能力順利消化新增產(chǎn)能，同時利潤率將穩(wěn)步提升，維持買入評級提示風(fēng)險原料價格或匯率波動，外貿(mào)環(huán)境惡化，疫情反復(fù)