回顧1Q22公司業(yè)績，1Q22公司業(yè)績略低于我們預(yù)期的公司公布:1Q22公司營收41.24億元，同比增長11.4%，對應(yīng)凈利潤6.48億元，同比增長12.4%剔除匯率因素，1Q22公司營收和凈利潤同比分別增長14.1%和15.2%1Q22公司營收和利潤略低于預(yù)期目前，公司的主要生產(chǎn)基地集中在越南北部地區(qū)我們認為季度業(yè)績增速放緩主要是因為2022年初當(dāng)?shù)匾咔槁右痪€員工出勤率波動，短期產(chǎn)能利用率受到抑制但從2022年3月開始，員工的出勤逐漸恢復(fù)正常1Q22銷量單價穩(wěn)步上升，耐克等頭部客戶訂單快速增長公司1Q22運動鞋總銷量達5114萬雙，同比增長7.09%公司1Q21新工廠和越南原廠擴建帶來的產(chǎn)能逐漸成熟品牌銷售額方面，第一大品牌客戶1Q22銷售額達15.88億元，占總銷售額的38.51%，第二大客戶銷售額達8.49億元，占總銷售額的20.60%公司前五大客戶整體結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，占比91.7%我們認為，現(xiàn)有的優(yōu)質(zhì)頭部客戶促進了華立長期訂單的穩(wěn)定增長，而NB和Asics的新客戶訂單正處于放量增長階段發(fā)展趨勢2022年2月越南疫情影響短期產(chǎn)能，目前已恢復(fù)正常產(chǎn)能的小損失有望快速彌補目前，該公司的主要制鞋工廠都位于越南北部南越2H21疫情加劇，對同期產(chǎn)能影響有限2022年2月以來，越南北部疫情反復(fù)，部分一線員工診斷隔離，影響短期員工出勤公司在保證員工健康的基礎(chǔ)上，積極承接品牌客戶的訂單生產(chǎn)3月后，越南北部疫情逐漸好轉(zhuǎn)，員工考勤近期基本恢復(fù)正常我們認為公司1Q22受短期疫情影響的產(chǎn)能絕對規(guī)模相對有限從歷史數(shù)據(jù)來看，1Q22的實際銷量只比4Q21低640萬雙左右憑借現(xiàn)有和新擴建的工廠產(chǎn)能，公司有望快速彌補短期產(chǎn)能缺口海外擴產(chǎn)并行，幫助承接頭部品牌高增量訂單在公司現(xiàn)有的頭部公司規(guī)模優(yōu)勢，優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶資源優(yōu)勢基礎(chǔ)上，越南，印尼，緬甸的新工廠正在穩(wěn)步擴大產(chǎn)能，同時21年現(xiàn)有工廠擴產(chǎn)等方式正在快速擴大產(chǎn)能結(jié)合我公司正在進行的三地擴產(chǎn)計劃，預(yù)計2022~25年公司年產(chǎn)能CAGR可能達到10%~15%，將帶動公司中長期業(yè)績穩(wěn)步增長預(yù)測與估值:我們認為1Q22短期疫情對生產(chǎn)影響有限，公司擴產(chǎn)中長期增長路徑明確維持2022/23年盈利預(yù)測，當(dāng)前股價對應(yīng)22/23年22.6X和18.3XP/E，維持跑贏行業(yè)評級考慮到市場風(fēng)險偏好的變化，我們下調(diào)目標價7%至104.23元，對應(yīng)22/23年公司35/28倍市盈率，較當(dāng)前股價有54.8%的上漲空間風(fēng)險未明原材料成本短期上漲，人工成本快速上升，產(chǎn)能擴張不及預(yù)期