全面引導(dǎo)報(bào)告業(yè)績超預(yù)期，基本面出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的成長型零售銀行著重推薦！投資要點(diǎn)核心觀點(diǎn)2022Q1平安銀行扣非同比增長27.3%其利潤增長，財(cái)富管理和息差表現(xiàn)均超預(yù)期，不良貸款保持穩(wěn)定展望未來，平安銀行不僅是一季度最美的股份公司，也是全年最美的股份公司基本面反轉(zhuǎn)的成長型零售銀行，重點(diǎn)推薦?、儇?cái)務(wù)指標(biāo)證實(shí):2022Q1收入利潤超預(yù)期，有望逐季改善平安將是撥備下調(diào)受益最大的銀行，盈利彈性最大②財(cái)富管理確認(rèn):AUM增長韌性超預(yù)期，銀保新財(cái)富團(tuán)隊(duì)擴(kuò)大產(chǎn)能，塑造新動能③零售業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn):伴隨著穩(wěn)定增長和疫情控制，下半年零售需求和風(fēng)險(xiǎn)有望改善操作特性1利潤增長是最美的2022Q1營收和利潤雙雙加速，大大超出市場預(yù)期盈利端:2022Q1扣非同比增長27.3%，增速強(qiáng)勁，超過多家城市農(nóng)商行，有望成為排名靠前的上市股份公司凈資產(chǎn)收益率為14.1%，同比大幅提升1.8個(gè)百分點(diǎn)營收:2022Q1營收同比增長10.6%，增速延續(xù)21H2以來的上升趨勢，也有望領(lǐng)跑股份公司2.財(cái)商最美在市場波動下，理財(cái)業(yè)務(wù)表現(xiàn)好于市場預(yù)期，甚至好于行業(yè)龍頭①財(cái)富集合和代理基金收入同比分別僅下降7%和10%，好于招商銀行②AUM較年初增長5.6%，同比保持20%的高增速，均快于招行展望全年，平安銀行AUM有望保持20%的高增長①擔(dān)憂點(diǎn)解除，高基數(shù)效用去年消退，房產(chǎn)非標(biāo)還貸告一段落②新動能孕育，重點(diǎn)打造懂保險(xiǎn)的財(cái)富團(tuán)隊(duì)到2022年底和2023年底，分別有2000人和4000人截至3月底，已有600多人就業(yè)從業(yè)績來看，2022Q1代理保險(xiǎn)收入同比增長46%，新團(tuán)隊(duì)非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)占總收入近40%，說明綜合財(cái)富管理正在見效，而非市場認(rèn)為的單純賣保險(xiǎn)未來兩年團(tuán)隊(duì)能力的擴(kuò)大將帶動財(cái)富業(yè)務(wù)的快速增長3.傳播性能最好2022Q1較2021Q4利差上升6bp至2.80%，逆勢改善，超預(yù)期預(yù)計(jì)利差表現(xiàn)將是股份行中最好的水平其中:①資產(chǎn)收益率環(huán)比上升5bp，得益于零售貸款收益率環(huán)比上升29bp信用卡等業(yè)務(wù)恢復(fù)發(fā)展，高收益附息資產(chǎn)占比提升②負(fù)債成本率環(huán)比持平，定期存款成本率繼續(xù)下降，說明負(fù)債端成本控制較強(qiáng)展望未來，伴隨著零售貸款結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和市場利率的下行，利差有望緩慢下降4.資產(chǎn)質(zhì)量非常漂亮2022Q1不良率較年初持平于1.02%，關(guān)注率小幅下降1bp，逾期率小幅上升1bp資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定性略好于市場預(yù)期其中，不良率較年初小幅上升2bp至0.73%，主要原因是房地產(chǎn)不良率從0.22%的低位上升至0.45%，仍低于全行28bp的不良率平安銀行進(jìn)一步披露了房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口，好于市場預(yù)期①開發(fā)貸款僅占總貸款的3.7%，抵押物充足，96%分布在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)②信托和基金代銷610億元，比年初下降79億元零售不良率保持穩(wěn)定，汽車貸款和其他貸款不良率分別上升2bp和25bp，判斷為商用車業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升和互聯(lián)網(wǎng)貸款整改等行業(yè)共性因素干擾展望未來，預(yù)計(jì)平安銀行不良指標(biāo)將保持穩(wěn)定5.零售階段面臨壓力零售需求疲軟，風(fēng)險(xiǎn)上升，網(wǎng)貸監(jiān)管對二者造成沖擊，這已經(jīng)被市場充分預(yù)期展望未來，零售利潤增速有望企穩(wěn)回升下半年穩(wěn)增長，零售需求和風(fēng)險(xiǎn)有望改善，網(wǎng)貸整頓影響消退，高基數(shù)效應(yīng)逐季消退預(yù)測及估值預(yù)計(jì)2022—2024年歸母凈利潤同比增長29.08%/15.35%/15.44%，對應(yīng)18.81/21.16/23.89元每股目前價(jià)格對應(yīng)PB估值的0.78/0.70/0.62倍維持目標(biāo)價(jià)33.03元/股，對應(yīng)22年P(guān)B 1.76x，當(dāng)前價(jià)格對應(yīng)22年P(guān)B 0.78x，當(dāng)前價(jià)格空間124%風(fēng)險(xiǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良商品大爆發(fā)