2022年一季度，香飄飄營(yíng)業(yè)收入4.96億元，同比下降28.28%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損5967.66萬元，同比下降2105.78%，基本每股收益—0.14元2019年以來，香飄飄的營(yíng)業(yè)收入，毛利，毛利率連續(xù)三年大幅下滑尤其是2022年一季度，毛利率從2019年的41.20%下降到20.59%，直接減半相應(yīng)的，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也呈現(xiàn)惡化趨勢(shì)如果不出意外，2022年香飄飄的營(yíng)業(yè)收入，毛利，毛利將繼續(xù)以可見的速度下滑

替代品的影響

奶茶作為消費(fèi)品，理論上應(yīng)該是需求相對(duì)穩(wěn)定的產(chǎn)品但是，奶茶和咖啡，啤酒，可樂等消費(fèi)品可能有很大的區(qū)別對(duì)咖啡，啤酒，可樂等有穩(wěn)定的需求，而奶茶可能是快速迭代的飲品，類似于已經(jīng)領(lǐng)先三五年的保健品根據(jù)邁克爾·波特的五力模型，香飄飄奶茶的競(jìng)爭(zhēng)格局沒有改變，依然是行業(yè)的領(lǐng)頭羊新進(jìn)入者并沒有對(duì)香氛構(gòu)成很大的沖擊香精性能變差的主要原因是由替代品，上游供應(yīng)商和下游消費(fèi)者三個(gè)因素造成的下游消費(fèi)者在追求享受和口感的同時(shí)，越來越注重健康，這就給了新茶很大的換香機(jī)會(huì):沖泡好的奶茶通過植脂末等調(diào)節(jié)口感新茶使用鮮奶，新鮮水果等多樣化的天然材料調(diào)節(jié)口味，在消費(fèi)者心目中往往更健康替代品對(duì)香味的影響是巨大的，導(dǎo)致業(yè)績(jī)持續(xù)下滑

此外，香精的上游供應(yīng)商主要是包裝材料，植脂末等制造商這些供應(yīng)商有很多下游客戶，比如包裝材料，各行各業(yè)都需要因此，供應(yīng)商很難有談判的價(jià)格優(yōu)勢(shì)上游供應(yīng)商成本上升，必然會(huì)傳導(dǎo)到香飄飄身上這幾年一方面是原材料價(jià)格上漲，另一方面是替代品的沖擊，消費(fèi)者很難提價(jià)香飄飄只能壓榨他們的毛利率

奶茶的原料成本

飄飄飄2021年奶茶營(yíng)業(yè)成本為22.45億元，其中原料成本為17.12億元，占比76.28%由于原材料漲價(jià)，原材料成本占比高于2020年在公開信息中，頗令人意外的是，香飄飄的原料成本中，2021年包裝材料采購金額為9.39億元，占2021年采購金額的50.80%，原料采購金額為7.92億元，占42.85%

2021年，香飄飄的銷售費(fèi)用為73982萬元，占營(yíng)業(yè)收入的21%銷售費(fèi)用和包裝費(fèi)用加起來占香飄飄營(yíng)業(yè)收入的近50%，真正能喝的原料采購金額占營(yíng)業(yè)收入的23%由于香飄飄主要采用分銷模式，以買斷的方式銷售給經(jīng)銷商，考慮到經(jīng)銷商的利潤(rùn)，銷售費(fèi)用，包裝費(fèi)和經(jīng)銷商至少會(huì)占到最終消費(fèi)者消費(fèi)價(jià)格的60%，而原料在終端銷售價(jià)格中的比例可能會(huì)低于20%

當(dāng)消費(fèi)者看到這組數(shù)據(jù)時(shí)，他們會(huì)思考的一個(gè)問題是:當(dāng)我們購買香水時(shí)，我們是在購買包裝和廣告還是飲料。

可以說，香飄飄最初的商業(yè)成功，一部分取決于標(biāo)準(zhǔn)化和成本控制，一部分取決于營(yíng)銷廣告和經(jīng)銷商但是，當(dāng)產(chǎn)品受到替代品和上游原材料漲價(jià)的沖擊時(shí)，需要考慮的是如何為最終消費(fèi)者提供滿足其需求的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品香飄飄在2021年的年報(bào)中加入了這一方面，我們可以看到其在產(chǎn)品創(chuàng)新方面的努力:提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)產(chǎn)品研發(fā)，打造更健康的飲品，升級(jí)杯裝果汁茶的產(chǎn)品配方但是，投資者總是很難被前面分析的銷售價(jià)格中原材料的比例所說服

如果你再翻翻年報(bào)中的R&D人事和R&D投資，你會(huì)對(duì)香飄飄的產(chǎn)品升級(jí)戰(zhàn)略能否成功感到有些困惑公司2021年年報(bào)顯示，R&D人員67人，其中60人本科及以下學(xué)歷，R&D投資2804萬元，相比銷售費(fèi)用73982萬元，管理費(fèi)用22896萬元，少得可憐

高存款和高貸款同時(shí)存在

香飄飄業(yè)績(jī)下滑的同時(shí)，另一個(gè)令人困惑的點(diǎn)是，2020年以來，公司在不缺錢的情況下，大幅增加短期貸款，導(dǎo)致合并資產(chǎn)負(fù)債表中同時(shí)存在大額金融資產(chǎn)和大額貸款的現(xiàn)象。

查閱現(xiàn)金流量表可以發(fā)現(xiàn)，香飄飄最近三年的借款收到的現(xiàn)金和償還債務(wù)支付的現(xiàn)金的年度金額剛好相等，這兩個(gè)項(xiàng)目的年度余額應(yīng)該為零令人困惑的是:在公司不缺錢的情況下，年中借錢還錢的目的是什么借錢不需要手續(xù)費(fèi)或者利息嗎還是手續(xù)費(fèi)和利息可以忽略不計(jì)

那么，短期貸款的余額從哪里來從香飄飄現(xiàn)金流量表可以發(fā)現(xiàn)，收到與籌資活動(dòng)有關(guān)的其他現(xiàn)金和支付與籌資活動(dòng)有關(guān)的其他現(xiàn)金兩個(gè)項(xiàng)目金額較大，報(bào)表附注主要包括票據(jù)貼現(xiàn)我們不質(zhì)疑香飄飄財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性我們的疑問是:當(dāng)金融資產(chǎn)收益率在2%左右時(shí)，票據(jù)貼現(xiàn)的成本一般會(huì)高于收益，這對(duì)公司來說顯然不劃算很多時(shí)候，上市公司會(huì)以與金融機(jī)構(gòu)保持良好的合作關(guān)系為由，解釋維持銀行高貸款的原因但是，真的有必要通過這個(gè)來維持良好的合作關(guān)系嗎和銀行等金融機(jī)構(gòu)保持良好關(guān)系，靠的不是貸款的多少，而是實(shí)力或許，相對(duì)于香飄飄營(yíng)業(yè)收入和毛利的下降，利息差和手續(xù)費(fèi)并不多，但這或許能說明公司管理層的態(tài)度