今年一季度，三星，小米，OPPO等的出貨量均同比下降，行業(yè)衰退仍在繼續(xù)對(duì)于產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域以移動(dòng)智能終端產(chǎn)品為主的卓勝威來說，無疑會(huì)造成銷量沖擊

《投資時(shí)報(bào)》研究員王子熙

消費(fèi)需求疲軟下，國內(nèi)射頻芯片龍頭企業(yè)遭遇上市以來最差業(yè)績。

日前，江蘇卓勝微電子股份有限公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，今年上半年，公司預(yù)計(jì)營收和歸母凈利潤同比分別下降5.27%，29.72%—24.69%，至22.35億元和7.13億—7.64億元這是公司上市以來第一次營收和凈利潤雙雙下滑

如果把時(shí)間拉長，可以看到，2019年以來，雖然公司營收和利潤規(guī)模大幅增長，但同比增速逐年明顯放緩，2022年一季度，公司凈利潤同比增速一直為負(fù)。

對(duì)于業(yè)績下滑，公司將其歸因于手機(jī)行業(yè)市場需求低迷，以及R&D營業(yè)費(fèi)用增加，毛利率下降和存貨減值損失增加。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，今年第一季度，三星，小米，OPPO等的出貨量均同比下滑，全球智能手機(jī)出貨量同比下滑8.9%，為行業(yè)市場連續(xù)第三個(gè)季度下滑，衰退仍在繼續(xù)對(duì)于產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域以移動(dòng)智能終端產(chǎn)品為主的卓勝威來說，無疑會(huì)造成銷量沖擊

此外，公司繼續(xù)加大射頻模塊產(chǎn)品的市場開發(fā)雖然射頻模塊的毛利率高于分立器件，但2021年有所下降一份研究報(bào)告顯示，第二季度，低利潤接收模塊DiFEM的收入比例同比增加或減少了公司的平均毛利率，而過濾器同比開始生產(chǎn)或增加了折舊費(fèi)用截至2021年底和2022年3月底，公司庫存處于高位，下半年可能需要調(diào)整庫存

股價(jià)表現(xiàn)方面，今年以來，卓勝威股價(jià)震蕩下行，截至7月19日?qǐng)?bào)收于104.58元/股，較上市以來的峰值339.99元/股大幅下跌69.24%，總市值蒸發(fā)超800億元。

卓勝威今年股價(jià)走勢

如果取中報(bào)預(yù)期業(yè)績中位數(shù)計(jì)算，那么今年二季度，預(yù)計(jì)公司營收，歸母凈利潤，扣非后歸母凈利潤分別約為9.05億元，2.79億元，2.82億元，同比降幅約為23%，47%，42%，均為上市以來最大季度降幅。

事實(shí)上，2019年以來，公司一方面受益于5G滲透率的快速提升，收入規(guī)模大幅增長，但另一方面業(yè)績增速明顯放緩。

2019年至2021年，卓勝威分別實(shí)現(xiàn)營收15.12億元，27.92億元和46.34億元，同比增速分別為169.98%，84.62%和65.95%，凈利潤分別為4.94億元，10.71億元和21.35億元，同比增長率分別為208.31%，116.50%和99.41%。

2022年一季度，雖然公司營收同比增長超10%至13.3億元，但歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤同比下降6.70%和8.86%至4.59億元和4.62億元。

卓勝偉將上半年業(yè)績下滑歸結(jié)為四點(diǎn):一是受疫情反復(fù)變化和宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，手機(jī)行業(yè)市場需求低迷，導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績下滑，二是積極推進(jìn)新卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)，不斷加大R&D投資和人才儲(chǔ)備，導(dǎo)致R&D和運(yùn)營費(fèi)用增加，三是伴隨著產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)和市場競爭格局的變化，公司整體毛利率有所下降，四是存貨減值損失增加。

也就是說，除了R&D和運(yùn)營費(fèi)用上升，毛利率下降等內(nèi)部因素外，移動(dòng)終端需求疲軟也導(dǎo)致了公司業(yè)績下滑，這與公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域單一，下游客戶集中不無關(guān)系。

卓勝威2019年以來營收和凈利潤同比增速

終端需求疲軟

公開資料顯示，卓勝威專注于射頻集成電路領(lǐng)域的研發(fā)和銷售，主要向市場提供分立射頻前端器件以及射頻開關(guān)，射頻低噪聲放大器，射頻濾波器，射頻功率放大器等各類模塊產(chǎn)品同時(shí)，公司對(duì)外提供低功耗藍(lán)牙微控制器芯片

作為國產(chǎn)射頻芯片的領(lǐng)導(dǎo)者，卓勝威的射頻前端分立器件和射頻模塊產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)等移動(dòng)智能終端，客戶覆蓋全球各大安卓手機(jī)廠商。

研究員梳理招股書《投資時(shí)報(bào)》后發(fā)現(xiàn)，2012年，該公司成為三星的供應(yīng)商2016年至2018年，三星電子及其關(guān)聯(lián)公司分別貢獻(xiàn)了2.94億元，3.91億元和2.58億元，占總營收的76.23%，66.14%和46.07%，成為公司三年來最大的客戶

同時(shí)，卓勝威對(duì)小米的銷售金額也快速增長，金額分別為22.74萬元，5210.41萬元和7300.32萬元，收入占比從0.06%增長到13.03%2017年和2018年，小米成為公司第二大客戶Vivo是公司2018年新客戶，當(dāng)年貢獻(xiàn)收入及收入比1056.87萬元，1.89%

此外，2017年和2018年，公司第三，第四和第五大客戶分別為洋河國際有限公司及其關(guān)聯(lián)公司，韓國企業(yè)無線功率放大器公司和智能技術(shù)開發(fā)有限公司及其關(guān)聯(lián)公司前五大客戶總收入占比分別為93.04%和89.71%前五大客戶購買了公司的射頻低噪聲放大器和射頻開關(guān)，均用于手機(jī)等移動(dòng)智能終端

從2019年到2021年，卓勝威沒有在年報(bào)中披露其客戶的名稱前五大客戶總銷售額占比分別為74.42%，80.86%，72.92%，雖然比上市前有所下降，但仍在70%以上

值得注意的是，根據(jù)IDC的報(bào)告，2022年第一季度，三星和蘋果分別以23.4%和18%的市場份額占據(jù)全球智能手機(jī)市場前兩名的位置蘋果的出貨量同比略有增長，但三星的出貨量為7360萬，比去年同期的7450萬下降1.2%

小米，OPPO和vivo的出貨量分別為3990萬，2740萬和2530萬，占市場份額的12.7%，8.7%和8.1%，但三者的出貨量同比分別下降了17.8%，26.8%和27.7%總體而言，今年第一季度，全球智能手機(jī)出貨量同比下降8.9個(gè)百分點(diǎn)，這是智能手機(jī)市場連續(xù)第三個(gè)季度下滑

智能手機(jī)客戶出貨量的下滑，無疑會(huì)對(duì)產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域相對(duì)單一的卓勝威造成銷售沖擊野村東方國際研究報(bào)告稱，由于全球通脹壓力和消費(fèi)電子終端需求疲軟，半導(dǎo)體進(jìn)入訂單調(diào)整期AVIC證券認(rèn)為，消費(fèi)電子需求疲軟仍將持續(xù)，2022年下半年行業(yè)將繼續(xù)調(diào)整庫存，最快2023年一季度迎來拐點(diǎn)

高庫存和較低的毛利率

除了終端需求疲軟，卓勝威還面臨著庫存高企，毛利率降低的問題。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，公司存貨賬面價(jià)值14.76億元，同比增長133.45%其中原材料，庫存商品，委托加工材料賬面價(jià)值分別為3.85億元，6.98億元，3.76億元，同比增長61.20%，230.78%，132.38%很明顯，庫存商品占比較高，占了將近一半

2020年和2021年，卓勝威存貨跌價(jià)損失和合同履約成本減值損失分別為4040.55萬元和6377.53萬元，虧損大幅增加且截至2022年3月末，公司存貨賬面價(jià)值為15.7億元，較去年末增加近1億元，一季度公司資產(chǎn)減值損失4428.79萬元，同比增加近4000萬元考慮到持續(xù)的庫存壓力，公司未來可能會(huì)繼續(xù)計(jì)提

此外，伴隨著射頻前端向模塊化發(fā)展的趨勢，卓勝微射頻模塊的銷量大幅增長2021年，射頻模塊貢獻(xiàn)收入12.01億元，占比25.91%，上年為2.78億元，占比9.93%，2.34%的收入來自射頻分立器件，為33.52億元，上年為88.19%和24.62億元

2021年，射頻模塊毛利率為64.45%，較上年下降近3個(gè)百分點(diǎn)，分立器件毛利率為55.52%，比上年提高4.56個(gè)百分點(diǎn)公司綜合毛利率57.72%，為上市以來最高

到2022年第一季度，卓勝威的毛利率為52.43%，較去年底下降了5.29個(gè)百分點(diǎn)對(duì)于毛利率的下降，公司在早前的業(yè)績預(yù)告中解釋稱，是供應(yīng)鏈提價(jià)，適用于3GHz以下的接收機(jī)模組產(chǎn)品市場拓展以及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化所致

射頻模塊將射頻開關(guān)，低噪聲放大器，濾波器，雙工器，功率放大器等兩個(gè)或兩個(gè)以上分立器件集成在一個(gè)模塊中，以提高集成度和性能，使體積更小卓勝威的射頻模塊產(chǎn)品包括分集接收模塊DiFEM，LDiFEM，LFEM，LNA銀行，以及2021年針對(duì)5G NR頻段推出的主收發(fā)模塊L—PAMiF從技術(shù)上講，主機(jī)模塊比分集接收機(jī)模塊大

根據(jù)CICC的研究報(bào)告，第二季度，低利潤的亞3GHz接收模塊DiFEM的收入比例同比增加或減少了公司的平均毛利率，而濾波器開始生產(chǎn)或同比增加折舊費(fèi)用。

華泰證券認(rèn)為，雖然短期內(nèi)公司受智能手機(jī)景氣度影響，但長期看好公司在濾鏡和中高端模組的拓展能力和成長空間公司維持買入評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至120元并預(yù)測2022年和2023年公司毛利率為50.63%和51.17%，均低于前值