經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，PMI會(huì)回到擴(kuò)張區(qū)間。

2022年5月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

核心觀點(diǎn)

受國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策影響，5月制造業(yè)PMI上升2.2個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，其中供需兩端景氣指數(shù)同步上升，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升跡象明顯預(yù)計(jì)在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的支持下，未來(lái)國(guó)內(nèi)PMI將回到50%以上的臨界點(diǎn)

一是供需兩端同步復(fù)蘇預(yù)計(jì)有效政策將帶動(dòng)內(nèi)需回暖，短期需求對(duì)供給的牽引作用有望增強(qiáng)受益于疫情影響減弱和穩(wěn)增長(zhǎng)政策，5月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)上升超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)，兩者差距縮小，表明制造業(yè)供需銜接水平有所改善預(yù)計(jì)伴隨著疫情影響的減弱和一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的進(jìn)一步發(fā)力，內(nèi)需有望加速回升，帶動(dòng)制造業(yè)PMI重回50%以上

二是大中小企業(yè)分化加劇，幫助企業(yè)脫困的政策仍需進(jìn)一步努力5月份大型企業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，中小企業(yè)繼續(xù)處于收縮區(qū)間，大型企業(yè)回升幅度高于中小企業(yè)，表明大型企業(yè)抵御疫情沖擊的能力更強(qiáng)，更多受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策未來(lái)有必要繼續(xù)加大對(duì)中小企業(yè)的結(jié)構(gòu)性政策援助

三是5月份PPI預(yù)計(jì)增長(zhǎng)6.2%左右受國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)推進(jìn)影響，5月份原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均回落不少，但代表企業(yè)銷售價(jià)格的出廠價(jià)格指數(shù)落入收縮區(qū)間，或與國(guó)內(nèi)需求整體疲軟有關(guān)預(yù)計(jì)5月份PPI的增長(zhǎng)勢(shì)頭會(huì)有所回落此外，去年同期基數(shù)較高，5月份5月份PPI同比增速可能下降較多

第四，疫情好轉(zhuǎn)帶動(dòng)服務(wù)業(yè)景氣上升，房地產(chǎn)拖累建筑業(yè)PMI展望未來(lái)，預(yù)計(jì)伴隨著疫情轉(zhuǎn)好，主要市場(chǎng)政策更加有效，服務(wù)業(yè)景氣度將有所回升，但疫情仍將制約其回升斜率預(yù)計(jì)建筑業(yè)PMI基建支撐，房地產(chǎn)拖累的格局短期內(nèi)仍將持續(xù)未來(lái)建筑行業(yè)仍將在擴(kuò)張區(qū)間運(yùn)行，但高度有限

事件:2022年5月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為49.6%，比上月高2.2個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.8%，比上月高5.9個(gè)百分點(diǎn)，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為48.4%，比上月上升5.7個(gè)百分點(diǎn)。

主體

一是疫情向好，政策力度推動(dòng)制造業(yè)PMI企穩(wěn)回升，但大中小企業(yè)分化加劇。

受國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策影響，對(duì)制造業(yè)供需兩端的影響有所減弱5月制造業(yè)PMI上升2.2個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，企穩(wěn)回升跡象明顯但疫情影響依然存在，政策生效需要時(shí)間，企業(yè)成本壓力依然較大制造業(yè)PMI繼續(xù)處于收縮區(qū)間

大中小企業(yè)分化加劇，幫助企業(yè)脫困的政策需要進(jìn)一步努力5月大型企業(yè)PMI錄得51.0%，比上月高2.9個(gè)百分點(diǎn)，重回臨界值，中型企業(yè)和小型企業(yè)PMI分別錄得49.4%和46.7%，分別比上月高1.9和1.1個(gè)百分點(diǎn)，均低于臨界值無(wú)論從絕對(duì)值還是從環(huán)比改善幅度來(lái)看，本月PMI數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)出大型企業(yè)>中型企業(yè)>小型企業(yè)的特征，這表明小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨較大困難，但大型企業(yè)抵御疫情沖擊的能力更強(qiáng)，能夠更多受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策結(jié)構(gòu)性政策有必要在未來(lái)繼續(xù)幫助中小企業(yè)恢復(fù)活力

預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月制造業(yè)PMI將大概率重回50%閾值以上第一，疫情短期內(nèi)仍是經(jīng)濟(jì)的主要拖累預(yù)計(jì)伴隨著國(guó)內(nèi)疫情防控效果的提升，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈流通不暢對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)的拖累將會(huì)減弱，二是政策強(qiáng)化和加速效果明顯，將帶動(dòng)內(nèi)需特別是基建投資增速回升，有利于工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)需求三是能源供應(yīng)政策有望穩(wěn)定制造業(yè)生產(chǎn)，緩解中下游成本壓力，第四，政策穩(wěn)定樓市意愿強(qiáng)烈，房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期和下行趨勢(shì)有望邊際改善

二，供需兩端同步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)短期需求將增強(qiáng)對(duì)供給的牽引作用。

從供給指標(biāo)來(lái)看，疫情的好轉(zhuǎn)帶動(dòng)了制造業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)5月份，生產(chǎn)指數(shù)為49.7%，比上月高5.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍連續(xù)3個(gè)月低于臨界值主要原因有三:一是伴隨著穩(wěn)定供應(yīng)鏈政策的不斷推進(jìn)和國(guó)內(nèi)防疫效果的顯現(xiàn)，疫情造成的物流不暢和人流對(duì)生產(chǎn)端的影響趨于減弱，二是穩(wěn)增長(zhǎng)政策升溫加快基建項(xiàng)目建設(shè)，對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)有一定拉動(dòng)，三是國(guó)際地緣政治沖突導(dǎo)致的高成本，加上國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)和房地產(chǎn)需求整體疲軟，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)仍有較強(qiáng)抑制作用預(yù)計(jì)伴隨著疫情的好轉(zhuǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果的進(jìn)一步顯現(xiàn)，制造業(yè)生產(chǎn)的供給影響將趨于減弱，基建需求釋放對(duì)供給的支撐作用有望增強(qiáng)未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)將逐月好轉(zhuǎn)，但房地產(chǎn)預(yù)期并未逆轉(zhuǎn)，出口需求趨于下降，工業(yè)生產(chǎn)回升高度有限

從需求指標(biāo)來(lái)看，內(nèi)需復(fù)蘇是制造業(yè)需求復(fù)蘇的主要力量5月份新訂單指數(shù)為48.2%，比上月上升5.6個(gè)百分點(diǎn)，也連續(xù)3個(gè)月低于臨界值其中，由于國(guó)內(nèi)上下游產(chǎn)業(yè)鏈流通不暢問題的緩解和國(guó)際地緣政治問題的長(zhǎng)期化趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)出口訂單最快下降階段已經(jīng)過(guò)去，新出口訂單指數(shù)較上月上升4.6個(gè)百分點(diǎn)至46.2%出口需求對(duì)國(guó)內(nèi)總需求的拖累有所減弱，但回升幅度不如整體，說(shuō)明國(guó)內(nèi)需求的回升是新訂單指數(shù)回升的主要原因具體來(lái)看，一是由于一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)，基建投資需求加速釋放，帶動(dòng)部分上游行業(yè)新訂單指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，二是伴隨著國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，消費(fèi)需求收縮將趨于緩解，未來(lái)有望緩慢回升，第三，政策穩(wěn)定樓市意愿強(qiáng)烈，未來(lái)房地產(chǎn)需求降幅可能收窄

從供需指標(biāo)來(lái)看，供需正缺口有所下降，短期內(nèi)可能繼續(xù)收窄5月份，新訂單指數(shù)漲幅高于生產(chǎn)指數(shù)，但前者絕對(duì)值低于后者制造業(yè)生產(chǎn)與新訂單指數(shù)之差由上月的1.8%降至1.5%，供需正缺口趨于縮小預(yù)計(jì)伴隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果的顯現(xiàn)和疫情影響的減弱，需求端的回暖將在一定程度上帶動(dòng)供給端，未來(lái)供需將處于缺口或下降趨勢(shì)

第三，預(yù)計(jì)5月PPI增長(zhǎng)6.2%，企業(yè)仍在被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。

價(jià)格指標(biāo)方面，預(yù)計(jì)5月份PPI同比增長(zhǎng)6.2%左右受國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)推進(jìn)影響，5月份PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)分別為55.8%和49.5%，分別比上月回落8.4和4.9個(gè)百分點(diǎn)企業(yè)面臨的成本壓力有所緩解，但出廠價(jià)低于臨界值，說(shuō)明內(nèi)需整體疲軟，需求對(duì)銷售價(jià)格的支撐不足原材料價(jià)格指數(shù)下降很多，說(shuō)明5月份工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI增長(zhǎng)勢(shì)頭有所減弱此外，去年同期基數(shù)較高，預(yù)計(jì)5月PPI增長(zhǎng)6.2%左右

從庫(kù)存指數(shù)來(lái)看，企業(yè)還在被動(dòng)補(bǔ)充庫(kù)存5月份，原材料和產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)分別為47.9%和49.3%，分別比上月高1.4%和低1.0%本月原材料庫(kù)存增加，產(chǎn)成品庫(kù)存減少，但仍處于歷史高位，說(shuō)明工業(yè)企業(yè)仍在被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存:一是疫情影響未消，工業(yè)生產(chǎn)仍處于收縮區(qū)間，原材料庫(kù)存被動(dòng)增加，二是本月需求收縮程度大于生產(chǎn)，說(shuō)明企業(yè)銷售產(chǎn)品能力下降，產(chǎn)成品庫(kù)存仍處于高位展望未來(lái)幾個(gè)月，伴隨著疫情的減弱和政策的見效，國(guó)內(nèi)需求將呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，但總體總需求仍然偏弱，工業(yè)企業(yè)未來(lái)很可能進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存周期

四是疫情好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)服務(wù)業(yè)景氣度上升，房地產(chǎn)拖累建筑業(yè)PMI。

5月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.8%，比上月高5.9個(gè)百分點(diǎn)。按行業(yè)看:

疫情好轉(zhuǎn)帶動(dòng)服務(wù)業(yè)景氣度上升5月份，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為47.1%，比上月上升7.1個(gè)百分點(diǎn)服務(wù)業(yè)景氣恢復(fù)較快，但仍低于臨界值主要原因是此次疫情對(duì)服務(wù)業(yè)的影響最為直接和嚴(yán)重從行業(yè)來(lái)看，交通運(yùn)輸業(yè)的繁榮得益于政策的快速回暖，但住宿，餐飲等服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)活躍度較低，受疫情影響仍然較大預(yù)計(jì)伴隨著疫情對(duì)主要市場(chǎng)政策的完善和穩(wěn)定做出努力，服務(wù)業(yè)的景氣度將緩慢回升，但疫情仍將制約其回升斜率

房地產(chǎn)拖累了建筑業(yè)的繁榮5月份，建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，至52.2%，其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)上升1.7個(gè)百分點(diǎn)，至2.7%基建對(duì)建筑業(yè)景氣的支撐作用增強(qiáng)，但也說(shuō)明房地產(chǎn)的下滑是建筑業(yè)指數(shù)下滑的主要原因從市場(chǎng)需求和預(yù)期來(lái)看，受基建穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫影響，建筑業(yè)新訂單和業(yè)務(wù)預(yù)期指數(shù)有所回升展望未來(lái)，受益于政策加強(qiáng)，基建需求回升將帶動(dòng)建筑業(yè)PMI繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，但房地產(chǎn)下滑將短期拖累