目前全球疫情反復(fù)，國(guó)際宏觀環(huán)境復(fù)雜，原材料價(jià)格大幅上漲，匯率大幅波動(dòng)，海運(yùn)費(fèi)居高不下，一箱難求膠粘劑行業(yè)壓力很大為應(yīng)對(duì)主要原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市公司上海永冠中成新材料科技股份有限公司積極開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)為了更加靈活地管理風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)利用期權(quán)構(gòu)建雙限策略，既保證了套期保值效果，又減少了套期保值保證金的占用，為采購(gòu)原材料提供了更加靈活，個(gè)性化的套期保值手段

建立豐富的對(duì)沖策略

近兩年全球疫情反復(fù)，復(fù)雜的國(guó)際宏觀環(huán)境導(dǎo)致原材料價(jià)格大幅上漲，匯率大幅波動(dòng)，海運(yùn)費(fèi)居高不下膠粘劑行業(yè)面臨巨大壓力

《期貨日?qǐng)?bào)》記者了解到，國(guó)內(nèi)膠粘劑企業(yè)多為中小型企業(yè)，部分甚至是作坊式的小微企業(yè)他們生產(chǎn)的產(chǎn)品大多是低端產(chǎn)品，靠批量生產(chǎn)和薄利多銷來(lái)獲取較低的利潤(rùn)回報(bào)為了應(yīng)對(duì)主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)迫切需要開(kāi)展套期保值業(yè)務(wù)

永冠新材作為精細(xì)化工行業(yè)，在今年化工等原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的情況下，積極利用期貨和期權(quán)進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)，為企業(yè)采購(gòu)原材料提供了對(duì)沖。

根據(jù)消息顯示，永冠新材料是全球領(lǐng)先的綜合膠粘劑產(chǎn)品供應(yīng)商自2002年成立以來(lái)，一直致力于實(shí)現(xiàn)高級(jí)功能粘合材料的自力更生2019年3月，永冠新材在上海主板成功上市永冠新材作為上市公司，積極參與期貨市場(chǎng)，前期已初步熟悉期貨套期保值工具的使用在此基礎(chǔ)上，企業(yè)不斷學(xué)習(xí)和掌握新的套期保值工具，進(jìn)一步升級(jí)和完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系

永新材料是PVC的下游企業(yè)為了滿足日常經(jīng)營(yíng)需要，企業(yè)需要采購(gòu)PVC等原材料面對(duì)PVC價(jià)格的劇烈波動(dòng)，企業(yè)不得不管理日常采購(gòu)成本傳統(tǒng)上，期貨多頭用于套期保值，但也面臨著期貨價(jià)格波動(dòng)和追加保證金的情況為此，我們開(kāi)始尋求期貨和期權(quán)組合套期保值的策略作為期權(quán)對(duì)沖策略工具，可以構(gòu)建豐富的策略，滿足企業(yè)的差異化對(duì)沖需求永冠新材首席財(cái)務(wù)官石立善表示，2020年7月，PVC等三個(gè)化工選項(xiàng)在大商所上市此后，永冠新材開(kāi)始研究和探索期權(quán)工具

大商所企業(yè)風(fēng)計(jì)劃發(fā)布后，永冠新材與尚輝期貨經(jīng)過(guò)深入溝通，決定參與期權(quán)套期保值考慮到永冠新材擔(dān)心采購(gòu)材料的漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)O(shè)計(jì)了買入期貨對(duì)沖原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的方案，選擇買入看跌期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，控制期貨持倉(cāng)下行風(fēng)險(xiǎn)期貨項(xiàng)目負(fù)責(zé)人李表示，永冠新材最終選擇使用期權(quán)雙限策略來(lái)保全企業(yè)價(jià)值

充分發(fā)揮期權(quán)雙限套期保值的優(yōu)勢(shì)

如何進(jìn)行期權(quán)的雙限對(duì)沖永冠新材的做法是先買入期貨套期保值來(lái)對(duì)沖原材料進(jìn)價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在期權(quán)上采取雙限策略，即買入對(duì)應(yīng)的看跌期權(quán)，賣出一個(gè)看漲期權(quán)企業(yè)使用雙限策略的主要目的是支付溢價(jià)購(gòu)買看跌期權(quán)為期貨多頭投保，利用合理的看跌交易適當(dāng)減少套期保值溢價(jià)的支出李說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，在這種策略下，企業(yè)可以在有限的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧，風(fēng)險(xiǎn)可控

據(jù)介紹，這種雙限策略具有策略靈活，損失有限，資金使用效率高等特點(diǎn)當(dāng)PVC價(jià)格下降時(shí)，現(xiàn)貨采購(gòu)價(jià)格下降，期權(quán)對(duì)沖可以受益，當(dāng)價(jià)格大幅上漲時(shí)，這種策略可以對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶來(lái)的損失，期權(quán)雙限策略也可以降低對(duì)沖成本

從具體操作來(lái)看，永冠新材計(jì)劃對(duì)沖300噸原材料的采購(gòu)2021年5月27日買入60手V2109合約建倉(cāng)開(kāi)盤價(jià)約8553元/噸，保證金27.58萬(wàn)元企業(yè)同步構(gòu)建期權(quán)雙限策略，買入60手V2109—P—8400看跌期權(quán)，升水單價(jià)282.5元/噸，看跌看漲期權(quán)V2109—C—9300，升水單價(jià)126.83元/噸

日前，永冠新材以9105元/噸的價(jià)格平倉(cāng)期貨，期貨期末收益16.55萬(wàn)元，期權(quán)方面，持有的看跌期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)全部到期未行權(quán)，合計(jì)溢價(jià)成本為×300 = 4.67萬(wàn)元，現(xiàn)貨方面，企業(yè)買入的現(xiàn)貨價(jià)格為9210元/噸，較5月27日的現(xiàn)貨收購(gòu)價(jià)上漲60元/噸，300噸的收購(gòu)價(jià)為18000元現(xiàn)貨，期貨，期權(quán)結(jié)合，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖收益10.08萬(wàn)元綜合來(lái)看，期貨收益抵消了現(xiàn)貨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，而期權(quán)雙限策略在保護(hù)期貨頭寸的同時(shí)降低了期權(quán)成本如果只買單腿看跌期權(quán)，期權(quán)套期保值的溢價(jià)成本會(huì)增加3.8萬(wàn)元

值得注意的是，這種認(rèn)沽權(quán)和看漲權(quán)的雙限策略，既降低了企業(yè)的期權(quán)溢價(jià)成本，又合理利用了交易所期貨期權(quán)組合交易的優(yōu)惠政策，節(jié)省了認(rèn)沽權(quán)保證金的占用根據(jù)消息顯示，為鼓勵(lì)工業(yè)企業(yè)開(kāi)展組合交易策略，大商所為期貨套期保值，交叉期權(quán)，買入或賣出垂直價(jià)差等組合交易策略提供了各種優(yōu)惠保證金政策本項(xiàng)目買入期貨，賣出看漲期權(quán)符合大商所看跌期權(quán)期貨組合策略的優(yōu)惠保證金條件在該策略中，交易所對(duì)此實(shí)行優(yōu)惠保證金，企業(yè)只需繳納期貨持倉(cāng)保證金，無(wú)需額外繳納期權(quán)賣方保證金，顯著提高了企業(yè)的資金使用效率李對(duì)說(shuō)道

拓展企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的新路徑

這個(gè)項(xiàng)目讓李覺(jué)得，企業(yè)參與套期保值很正常如何引導(dǎo)更多的企業(yè)參與期貨和期權(quán)市場(chǎng)是未來(lái)最重要的任務(wù)為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，我們不僅需要不斷提高團(tuán)隊(duì)的專業(yè)素質(zhì)和服務(wù)能力，發(fā)展多種附加值更高的業(yè)務(wù)，多渠道提供有針對(duì)性的解決方案，為上市公司參與期權(quán)市場(chǎng)拓展新的渠道

在她看來(lái)，雖然風(fēng)險(xiǎn)管理工具日益多樣化，但距離實(shí)體企業(yè)的實(shí)際應(yīng)用和理想結(jié)果還有一定距離其中，企業(yè)套期保值相關(guān)的人才還比較缺乏，僅憑領(lǐng)導(dǎo)的決策判斷很容易造成企業(yè)套期保值決策的失誤大商所企業(yè)風(fēng)計(jì)劃項(xiàng)目讓沒(méi)有接觸過(guò)期權(quán)的企業(yè)更愿意嘗試參與期權(quán)交易，促進(jìn)了企業(yè)對(duì)期權(quán)的了解和使用

這次操作，對(duì)于我們上市公司來(lái)說(shuō)，在風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)上取得了新的‘突破’我們初步嘗試過(guò)，期權(quán)具有非線性盈虧結(jié)構(gòu)，在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)上留有收益增長(zhǎng)空間通過(guò)實(shí)踐，我們認(rèn)識(shí)到，期權(quán)的買方只需支付少量的溢價(jià)，無(wú)需支付保證金，就可以提高交易者的資金利用率此外，期權(quán)的特點(diǎn)是策略選擇靈活，企業(yè)可以根據(jù)成本控制需求和交易流向，結(jié)合市場(chǎng)判斷，構(gòu)建不同效果的套期保值方案石立善說(shuō)

在石立善看來(lái)，大商業(yè)企業(yè)計(jì)劃不僅向企業(yè)宣傳場(chǎng)內(nèi)期權(quán)或其他衍生品，更重要的是教會(huì)企業(yè)如何使用這些工具期權(quán)是一個(gè)很好的工具，但是技術(shù)門檻高企業(yè)需要多次實(shí)踐，才能真正掌握和全面理解期權(quán)的實(shí)用技巧，掌握運(yùn)用期權(quán)的方法，幫助企業(yè)提高抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力