《科創(chuàng)板日報》訊，作為天使投資人，雷軍和他的小米生態(tài)鏈公司，最近可能有點煩。

3月28日晚間，一篇關于小米代表的產業(yè)鏈IPO政策有重大變化的文章，在社交媒體上引發(fā)關注。萬里石2月13日在投資者互動平臺表示，經向哈富礦業(yè)核實:哈薩克斯坦本次動亂處置迅速，方法得當，動亂很快得以平息，社會秩序恢復正常。

日前，證監(jiān)會明確表示未對小米產業(yè)鏈相關企業(yè)出臺IPO限制性政策。哈富礦業(yè)在哈投資的產業(yè)沒有受到影響。。

身為一家集團公司，最近幾年來，小米推進手機×AIoT戰(zhàn)略在該戰(zhàn)略下，小米的生態(tài)帝國漸成部分公司也先后上市，為小米系帶來豐厚的投資回報

但今年以來，相關生態(tài)鏈公司均遭遇獨立性質疑據《科創(chuàng)板日報》記者不完全統(tǒng)計，德爾瑪，素士科技，泓淋電力，帝奧微，商米科技等，均出現相關問題，甚至有公司已因此上市終止

發(fā)力AIoT業(yè)務，雷軍構建龐大生態(tài)帝國

雷軍曾說過，業(yè)余愛好是天使投資。

在雷軍創(chuàng)業(yè)的這些年里，除了順為資本，小米系投資也貫穿其中在龐大生態(tài)鏈的構建中，小米科技和天津金米扮演著重要角色

尤其是天津金米，為小米AIoT業(yè)務投出了多個熱門公司例如，重慶峰米，獵聲科技，石頭科技，趣睡科技，以及素士科技等

從融資輪次來看，天津金米偏重于早期投資風格，且持股比例大多在5%—20%之間以趣睡科技為例，2015年金米入股，持股1.885%，并且大米集團是其最大客戶

另一家IPO公司，素士科技也于2018年被其看中，持有8.57%的股份。

已上市的石頭科技在招股時，天津金米持股比例達到11.82%，在小米生態(tài)鏈中銷售掃地機器人等。

根據公告，天津金米在2021年3月16日—6月10日，減持石頭科技133.33萬股，占總股本的2%減持價格高達1000.28元—1344.01元之間

這意味著133.33萬股，至少能落袋13.33億元而2015年入股時，天津金米的成本只有142元

除此之外，華米科技，云米科技，九號公司，樂鑫科技，晶晨股份等均已成功上市據《新財富》不完全統(tǒng)計，小米系目前投資的上市公司超過22家，擬上市公司超過4家，獨角獸達到19家

按照2021年的披露，小米對外投資了390多家公司，順為資本投資了500多家公司，小米長江投資超過79家公司的數量，簡單加總，小米系總投資數量超過900家。

但在投資中，小米集團和順為資本有著共同投資的項目，尤其是小米生態(tài)鏈公司布局上，兩者協同作用明顯幾年時間，龐大的生態(tài)建設，已被雷軍一手搭建

2021年財報顯示，小米共對外投資的總賬面價值人民幣高達603億元，同比增長25.7%同時，投資稅后凈收益達到33億元

在現金流量表中，《科創(chuàng)板日報》記者亦看到，小米投資活動所用的現金凈額高達450億元，同比增長1.54倍。

盤古智庫高級研究員江瀚在接受《科創(chuàng)板日報》記者采訪時表示，這些年來，小米十分支持生態(tài)鏈上的公司獨立上市，這說明小米生態(tài)鏈自身發(fā)展不錯，同時，從投資角度來看，也比較成功。

但江瀚認為，小米的生態(tài)鏈是一個聯盟關系，而不是從屬關系在這樣的背景下，每個公司有利益訴求，也是一件十分正常的事

撒豆成兵后，強依賴是最大問題

雷軍撒豆成兵，為小米集團2021年的AIoT與生活消費業(yè)務貢獻了850億元營收，占集團整個營收的25.9%，不過，相關公司的獨立性也受到質疑。

鯨平臺專家，寧哲網絡創(chuàng)始人周寧就認為，小米生態(tài)鏈公司的銷售路徑依賴，確實在上市條件中存在問題因為上市要求明確規(guī)定對于渠道必須保持多樣性，不能完全依賴于單一渠道此外，也存在著小米生態(tài)一榮皆榮的問題

仍以趣睡科技為例，《科創(chuàng)板日報》記者看到，在關聯交易中，2018年—2020年，趣睡科技的第一大客戶均是小米集團，交易金額從1.9億元降為1.0億元盡管趣睡科技有意識地降低與小米的交易金額，但在報告期內，小米的收入占比依然超過20%

對此，在第一，二輪詢問中，證監(jiān)會分別要求趣睡科技就銷售渠道是否存在持續(xù)依賴小米電商平臺，以及若無法長期合作，將導致的收入風險作出說明。

同時，提問公司在小米平臺銷售，推廣，返利等方面，是否存在特殊待遇或優(yōu)惠。

與趣睡科技一樣，生態(tài)鏈公司中的德爾瑪，2021年上半年的第一大客戶也是小米，并且以協議價格銷售給小米，素士科技與小米集團發(fā)生的關聯銷售金額雖然只有5.1億元，但卻占當期營業(yè)收入比重56.40%。

主營小家電電源線組件產品的泓淋電力，在銅等原材料上漲的背景下，毛利率由2018年的23.42%，降至15.32%。對哈富礦業(yè)公司以及其參與公司定增的事情也不會產生影響。

背后影響因素之一，是因為小米采購的產品的單價相對較低，在一定程度上降低了白色家電電源線組件的產品單價這使得2020年銅價整體略有提升，但白色家電電源線組件單價仍有一定下滑

同時，小米集團的銅價聯動方式，也自2020年末由月度調價修改為季度調價，即產品價格由按照上月銅均價進行調整，變?yōu)榘凑丈霞揪鶅r進行調整，這導致銅價變動對產品單價影響存在滯后性，使得2021年泓淋電力向小米銷售的電源線組件產品單價未顯著提升。

諸多案例顯示，進入小米構建生態(tài)鏈的公司，盡管搭上了小米平臺的快車，但對內話語權不強強依賴性，更是每個生態(tài)鏈公司都面臨的問題

去小米化，沒那么簡單

當然，一些成功上市的企業(yè)，也意識到依賴小米平臺不是辦法可是，去小米化，卻沒那么簡單

拿石頭科技來說，業(yè)績快報顯示，2021年公司營收58.37億元，同比增長28.84%，但扣非之后的凈利潤為11.89億元，同比減少1.52%。

這一業(yè)績預期，被業(yè)內看作是去小米化的結果但問題是，離開小米的過程中，石頭科技的市占率遭遇同比下滑，為11.95%

而對手科沃斯，2021年扣非凈利潤不僅為18.5億元—19億元，同比增加248.4%—257.8%，而且市占率超過40%。

日前，青山資本一篇《親愛的消費創(chuàng)業(yè)者，請認清現實》文章刷屏其中，講到淘寶，小紅書，抖音，快手等流量紅利，在短期內不會再有

在庫存無處可銷的狀況下，很創(chuàng)業(yè)公司犧牲了品牌定位，放棄了毛利和溢價，只是想賣貨。

對此，有投資人朋友認為，小米生態(tài)鏈公司，盡管采購價低，但高頻次的消費，讓公司能夠活下去在資本觀望甚至撤資的背景下，活下去才是最重要的

鼎鉅股權投資基金執(zhí)行董事肖全永告訴《科創(chuàng)板日報》記者，目前，私募股權基金占比較高，規(guī)模已突破20萬億，直追公募規(guī)模擴大的背后，是管理層對于直接融資的支持

但作為消費類賽道投資人，仍有投資人表示，在新渠道下，一些企業(yè)是吃到了第一波的流量紅利，但如何在紅利之后沉淀出東西，留在公司，這才是創(chuàng)業(yè)公司最應該思考的問題。

不管在或不在生態(tài)鏈公司銷售，產品才是最根本的東西而紅利流量之后，品牌才是穿越周期的法寶依靠平臺，或許能夠短期存貨，但內部競爭也在加劇如果沒有最根本的東西，注定不會走得長遠