題:降息落空，利率下一步怎么走。

市場對于貨幣寬松的博弈以降準(zhǔn)4月25日將落地，降息落空告終，央行似乎希望通過下調(diào)存款利率浮動上限的方式降低社會融資成本，這是否意味著貨幣寬松接近尾聲，債券收益率將開啟上行周期。在股份行中，記者咨詢招行，中信，光大，廣發(fā)等銀行的個貸經(jīng)理獲悉，這幾家股份行的首套房貸利率也和上述幾家大行一樣，從85%下調(diào)20個基點至65%，而二套房貸利率從05%下調(diào)20個基點至85%。

降準(zhǔn)的主要作用還是傳遞政策寬松的信號在4月6日國務(wù)院常務(wù)會議專門提到貨幣政策但未提降準(zhǔn)的情況下，降準(zhǔn)仍在短期內(nèi)落地，這種情況確實是不多見的因此，我們認(rèn)為此次降準(zhǔn)落地的原因，主要還是及時穩(wěn)定市場預(yù)期，提振市場主體信心

流動性缺口相對不大，是本次降準(zhǔn)規(guī)模偏低的核心原因央行在就降準(zhǔn)答記者問中表示，當(dāng)前流動性已處于合理充裕水平

降低企業(yè)融資成本是當(dāng)前政策發(fā)力的重要方向國常會上多次強(qiáng)調(diào)，要向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利降低融資成本也是央行降準(zhǔn)的重要考量，但規(guī)模不足以支撐LPR調(diào)降央行也特別強(qiáng)調(diào)此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約65億元，但據(jù)我們估算，節(jié)約的成本對于銀行而言大約僅支撐0.3個基點左右的LPR下行，降成本仍需其他措施配合

出于外部因素的約束與降低企業(yè)融資成本的目標(biāo)，央行選擇不降MLF利率但調(diào)低存款利率浮動上限，這有望支持二季度LPR雙降央行在答記者問中將通脹與海外因素的約束置于寬松目的之前，可見對于利率政策仍然非常謹(jǐn)慎考慮5月美聯(lián)儲大概率將加息50個基點，縮表也將在5月落地，因此，短期來看，MLF利率與OMO利率下調(diào)的窗口期已經(jīng)過去，博弈總量政策放松的空間已經(jīng)顯著收窄

但貨幣政策整體寬松的基調(diào)未變從歷史經(jīng)驗上看，在內(nèi)外部均衡難度加大的狀態(tài)下，國內(nèi)因素仍然會是央行政策選擇的首要因素，外部壓力更多影響的還是政策工具的選擇以及寬松的節(jié)奏當(dāng)前地產(chǎn)市場面臨的整體環(huán)境相對于2018年下半年顯然要更加嚴(yán)峻，政策的力度又很難回到2015年的狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)依靠自身動力的恢復(fù)可能更晚，這也意味著貨幣政策仍有必要維持對經(jīng)濟(jì)的支持

考慮外生因素的沖擊不大，若后續(xù)降準(zhǔn)落地，資金利率可能在短期偏離政策利率4月以來，資金面持續(xù)寬松跨季后銀行資金回表告一段落，非銀機(jī)構(gòu)正回購的規(guī)模有所回落，而政府債券整體的到期規(guī)模較大，因此盡管月初逆回購資金大規(guī)?；鼗\，商業(yè)銀行凈融出反而回升，我們追蹤的資金缺口指數(shù)已經(jīng)降至2021年初以來的低位考慮新一批專項債額度尚未下達(dá)，4月25日降準(zhǔn)將帶來的長期流動性補(bǔ)充，如果央行不采取主動收緊措施，資金利率可能仍將在一段時間內(nèi)偏離政策利率

我們認(rèn)為，債券市場的震蕩格局至少將延續(xù)到5月初，短端的確定性更強(qiáng)。。