公司22Q1實現(xiàn)營收/利潤同比+18.4%/+23.6%，開門紅，超預(yù)期展望22年，公司主動攻堅，業(yè)務(wù)韌性再次凸顯仍然是逆勢加速，盈利確定性高的稀缺標(biāo)的估值下跌后，價值底部已經(jīng)顯現(xiàn)繼續(xù)看好戴維斯未來兩年質(zhì)量提升提速后的雙擊現(xiàn)在建議加大布局Q1實現(xiàn)營收/利潤同比+18.4%/23.6%，開門紅，超預(yù)期22Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為322.96/172.45/172.43億，同比增長+18.43%/+23.58%/+23.43%，超過上季度經(jīng)營狀況的公告和市場預(yù)期，顯示出在外部壓力下的經(jīng)營韌性公司實現(xiàn)銷售現(xiàn)金314.9億元，同比增長+41.2%，合同負(fù)債加其他流動負(fù)債92.6億元，較21年末減少49.9億元現(xiàn)金流指標(biāo)與收入增長率基本一致經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為—68.76億元，主要是控股子公司貴州茅臺集團(tuán)財務(wù)有限責(zé)任公司從集團(tuán)公司其他成員單位吸收的資金減少所致酒系列增長輝煌，直銷比例超預(yù)期產(chǎn)品方面，22Q1公司茅臺酒收入288.6億元，系列酒收入34.28億元結(jié)合渠道反饋，珍品，生肖，精品等非標(biāo)茅臺數(shù)量增加，新品1935在一季度開始貢獻(xiàn)重要增長渠道方面，22Q1公司來自批發(fā)渠道的收入為214.0億，來自直銷渠道的收入為108.9億，直銷占比再創(chuàng)新高，從21年的22.6%上升至33.7%考慮到茅臺3月底正式上市，收入將集中在毛利率上升，費用率下降，凈利率創(chuàng)新高受益于毛利率較高的非標(biāo)產(chǎn)品和直銷渠道的放量增長，公司22Q1毛利率為92.6%，同比+0.66pct，環(huán)比持平銷售費用同比下降6.4%至5.3億英鎊，銷售費用率同比下降0.42%至1.6%管理費率+0.08%至6.4%稅收和附加費用率—0.57%至13.1%公司22Q1財務(wù)費用為—3.34億，推測仍與存款利息收入增加有關(guān)受毛利率上升，費用率和財務(wù)費用下降影響，公司22Q1凈利率為+2.24pcts至52.0%，創(chuàng)歷史新高全年展望:全年業(yè)務(wù)韌性突出，確定性高3月底以來，全國疫情對白酒銷售造成一定影響，但公司業(yè)務(wù)韌性再次凸顯除部分城市物流因素外，疫情并未影響公司正常經(jīng)營節(jié)奏渠道在4月份已經(jīng)普遍完成付款，大部分地區(qū)已經(jīng)到貨散裝瓶/原盒批發(fā)價分別穩(wěn)定在2630/2830元左右，庫存維持在半個月以內(nèi)茅臺酒在過去的一個月里貢獻(xiàn)了超過15億的銷售收入考慮到新產(chǎn)品增量和結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)提升業(yè)績，公司二季度增長確定性依然較高，全年有望超過15%的增長目標(biāo)投資建議:主動提質(zhì)提速，大象會跳舞，重申強(qiáng)烈推薦—A評級年初以來，在疫情影響和經(jīng)濟(jì)壓力較大的背景下，公司主動克服困難，仍成功實現(xiàn)開門紅品牌優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大，業(yè)務(wù)韌性再次凸顯目前外部環(huán)境不確定因素較多，茅臺仍是盈利確定性較高的稀缺標(biāo)的未來兩年，公司營銷改革持續(xù)落地，飛度價格體系回歸市場化，系列酒增長加速，有望帶來戴維斯雙擊將22—24年EPS預(yù)測上調(diào)至49.69，57.52，66.57元，當(dāng)前股價22/23年35/30xPE，維持風(fēng)險:批發(fā)價快速上漲，需求疲軟，稅率上升，宏觀經(jīng)濟(jì)影響等