2021年收入/業(yè)績增長12%/40%，業(yè)績符合預(yù)期公司發(fā)布2021年年報，全年營收+12.4%至201.88億元，毛利率+3.2%至40.6%，銷售費用率受直營店擴張影響+2.7%至16.1%，管理費率—2%至4.9%綜上，歸屬于母公司的凈利潤為+2.4%至12.3%歸屬于母公司凈利潤同比+39.6%至24.91億元，單個Q4公司營收/業(yè)績同比—2.4%/—10.2%至60.3/4.4億元2021年，公司整體業(yè)績符合預(yù)期公司披露年度利潤分配預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.1元，以4月27日收盤價計算股息率10.5%2022Q1收入/業(yè)績下滑5%/14%同日，公司發(fā)布2022Q1季度報告，營收—5.1%至52.12億元，毛利率+2.4%至45.3%，銷售/管理費率+4.1/+0.2%至17.3%/6.1%綜上，歸母凈利潤為—1.5%至13.9%，歸母凈利潤為—主品牌盈利能力提升，直接渠道快速拓展主品牌藍海之家系列年營收+10%至151.3億元，2019年同期—13%，毛利率同比+4%至40%盈利能力已經(jīng)恢復(fù)到2019年的水平年內(nèi)，公司繼續(xù)加大產(chǎn)品升級力度，以功能性產(chǎn)品為主導(dǎo)，推出多項IP聯(lián)名產(chǎn)品同時，加快渠道直營店擴張，優(yōu)化加盟店結(jié)構(gòu)，提高效率1)直營店:公司直營店收入同比+44.4%至24.7億元，毛利率同比+7.3%至63.5%到年底，主要品牌的直營店比年初增加了+241至727家2)聯(lián)屬及其他渠道:公司聯(lián)屬及其他渠道收入同比+7.6%至147億元，毛利率同比+2.9%至36.6%，其中線上收入同比+33%至27億元線上促銷活動的增加導(dǎo)致毛利率同比下降—2.3%至36.2%根據(jù)我們的跟蹤，主力品牌電商的銷售排名在2021年，相比年初，線下有—112到4945家主力品牌加盟和加盟店受Q1疫情影響，主營品牌收入同比—7.3%至42.6億元，毛利率同比+3%至45.7%單季度，主品牌直營店+53家，加盟店和加盟店—33家新品牌發(fā)展迅速，OVV繼續(xù)輝煌成長1)圣凱諾:圣凱諾全年營收同比+9%至22.6億元，毛利率同比—1%至51.6%，Q1營收同比—4.3%至3億元，毛利率同比—1.3%至53.9%2)其他品牌:其他品牌繼續(xù)保持較高增速，年營收+27%至20億元，毛利率同比+5.7%至44.1%，Q1的收入為人民幣4.9億元，同比增長16.7%，毛利率為44.4%OVV品牌發(fā)展迅速，預(yù)計2021年收入增速將高于整體水平經(jīng)營穩(wěn)定，短期疫情波動阻礙銷售我們預(yù)計全年業(yè)績穩(wěn)定2021年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/平均回款周期同比—30/至233/18天，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+54.1%至43.6億元截至2022Q1，公司存貨85.6億元，較21，21Q1末有所增長全國各地爆發(fā)的H1疫情造成了短期銷售壓力我們假設(shè)疫情的影響會在下半年減弱伴隨著公司快速的開店計劃，預(yù)計全年公司收入/業(yè)績將實現(xiàn)個位數(shù)增長盈利預(yù)測及投資建議:公司短期受疫情波動影響從長期來看，公司將專注于主品牌，而以O(shè)VV為代表的新品牌將專注于提高造血能力公司分紅政策穩(wěn)定，估值有望恢復(fù)綜合考慮疫情影響，我們調(diào)整歸寧2022—2024年凈利潤預(yù)測為26.45/30.36/33.7億元，當前股價為4.87元，是22年P(guān)E的8倍，維持增持評級風險:疫情恢復(fù)速度不如預(yù)期快，同店主品牌持續(xù)下滑的風險，海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，公司新品牌的發(fā)展不如預(yù)期