公司季度結算盈利能力持續(xù)下降，高價在利潤表中逐漸消化一季度公司量入為出，謹慎拿地，權益新地價同比下降81%我們認為，盡管疫情也對公司的銷售構成了重大挑戰(zhàn)，但與兩個月前相比，公司在行業(yè)中的比較優(yōu)勢更加明顯結算規(guī)模增加，但盈利能力下降公司2022年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入188億元，同比增長48%，歸母凈利潤4億元，同比下降34%因為結算地價上漲，市場房價承壓，公司單季度結算毛利率下降到22%，單季度盈利能力是近10年來的最低點公司期末合同負債超過1600億元，同比增長7%未來收入增長仍有空間但我們認為2021年上半年公司將大量拿地，預計結算盈利能力仍有壓力謹慎拿地，優(yōu)化現(xiàn)金流公司一季度公布新增土地總價84億元，權益地價44億元，同比分別下降75%和81%公司銷售商品和提供服務的經(jīng)營性現(xiàn)金流入為330億元，同比下降12%公司一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流仍呈凈流出，但流出速度較2021年明顯放緩疫情的挑戰(zhàn)不小，但我們仍在積極應對市場變化一季度公司實現(xiàn)合同銷售金額473億元，同比下降35%，銷售面積202萬平方米，同比下降36%展望4月，由于疫情下部分地區(qū)的靜態(tài)管理，消費者信心受到影響我們認為公司的同比銷售放緩可能會在4月份擴大但我們相信該公司有豐富的經(jīng)驗，能夠應對不斷變化的市場的挑戰(zhàn)積極提升業(yè)務能力，開展戰(zhàn)略合作招商局在第一季度實現(xiàn)了收入和利潤的穩(wěn)定增長公司輕資產(chǎn)整合初步完成，輕重資產(chǎn)分離逐步啟動日前，公司與新世界中國簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在商圈建設，城市更新，舊改等多個領域展開合作我們相信這種戰(zhàn)略合作能夠充分發(fā)揮港資企業(yè)的商業(yè)運營經(jīng)驗優(yōu)勢和公司作為國企的信貸融資優(yōu)勢風險因素:由于疫情持續(xù)，公司銷售額低于預期的風險公司部分項目存在項目級虧損風險投資建議:我們認為公司作為央企高信用房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，確實具有低層次整合資源的優(yōu)勢維持我公司2022/23/24年EPS預測1.29/1.23/1.11元雖然過去一個月的疫情對公司的銷售和盈利能力構成了更大的挑戰(zhàn)但是公司在行業(yè)內的相對優(yōu)勢，也就是信用的優(yōu)勢，拿地的潛力，其實更穩(wěn)定長期來看，公司的市場份額和新項目質量還有進一步提升的空間因此，我們給予公司2022年15倍PE的目標價，即19.3元，高于行業(yè)平均水平公司目前股價為15.47元/股，維持公司買入投資評級