收入高，業(yè)績穩(wěn)定，總體符合預(yù)期公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入1372.9億元，同比增長25.42%，歸屬于母公司凈利潤46.3億元，同比增長26.64%，扣除不良34.7億元，同比增長2.54%扣除非業(yè)績增長低于歸母凈利潤主要是因為:1)今年受持有華塑股份影響，公允價值變動收益6.26億元2)本年度成達公司因東園項目擔(dān)保取消，轉(zhuǎn)回了以前年度計提的預(yù)計負債，實現(xiàn)營業(yè)外收入3.87億元2022年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入352.91億元，同比增長41.54%，歸母凈利潤9.77億元，同比增長19.73%，符合預(yù)期其業(yè)績增速低于收入增速的主要原因是:1)毛利率下降2)預(yù)計天辰姚龍己內(nèi)酰胺項目等非全資子公司利潤較上年同期有所改善，導(dǎo)致少數(shù)股東收入大幅增加2021年分行業(yè)來看，化工/基建/環(huán)境治理/工業(yè)和新材料/現(xiàn)代服務(wù)收入分別為1079/142/29/70/47億元，同比增長28.7%/—13.6%/129%/70.4%/40%毛利率下降，費用率控制良好，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)上升2021年公司綜合毛利率9.49%，YoY—1.53 pct，其中化工/基建/環(huán)境治理/工業(yè)和新材料/現(xiàn)代服務(wù)業(yè)毛利率變動分別為—2.44/—0.26/+2.11/+2.21/—0.72 pct化工毛利率下降幅度較大，預(yù)計主要是由于上游原材料價格大幅上漲，工業(yè)毛利率的上升主要是由于天辰姚龍己內(nèi)酰胺價格上調(diào)全年費用率為5.88%，同比—0.49%，其中銷售/管理/R&D/財務(wù)費用率同比—0.05/—0.27/—0.02/—0.15%管理費率大幅下降主要是由于公司不斷加強費用控制財務(wù)費用率下降主要是本期部分單位利率下降導(dǎo)致利息費用減少全年凈收益率3.37%，YoY+0.03 pct2022Q1公司毛利率8.11%，YoY—1.36 PCT，期間費用率4.21%，YoY—1.01 pct，其中銷售/管理/R&D/財務(wù)費用率YoY—0.08/—0.45/—0.33/—0.15 PCT，Q1的凈回報率為2.75%，同比下降0.50%2021 /2022Q1年度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為22.4/—68.8億元，上年同期為83.3/—21.5億元估計這主要是因為:1)收入快速擴張，項目集中開工2)原材料價格上漲，公司加大采購備貨2021年現(xiàn)金/現(xiàn)金比例分別為96%/87%，YoY+8/+8 PCTs2021年全年平均ROE為10.8%，YoY+0.74 pct，ROE持續(xù)改善拆分看母凈利潤率提升0.03 pct，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升0.01倍，權(quán)益乘數(shù)提升0.20新能源材料訂單前景看好，Q1訂單增長勢頭強勁2021年，公司新簽合同額2697.7億元，同比增長7.41%，其中化工，石油化工，煤化工，基礎(chǔ)設(shè)施，環(huán)境治理新簽合同額1277/399/264/565/104億元，同比增長55%/—25%/—48%/1%公司憑借技術(shù)優(yōu)勢，在新型硅基材料，可降解材料，新能源等領(lǐng)域的市場份額大幅提升全年新簽合同超過700億元，占總訂單的26%以上宣布公司2022年1—3月新簽合同額1039億元，同比大幅增長90%在1—2月高增長的基礎(chǔ)上，進一步加快2.5個百分點，呈現(xiàn)強勁增長態(tài)勢在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，儲備技術(shù)持續(xù)推進新材料產(chǎn)業(yè)在十四五有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展公司加緊工業(yè)項目的生產(chǎn)，并宣布魯花新材料氣凝膠項目于今年2月27日投產(chǎn)日前，天辰齊翔尼龍新材料項目成功一次性啟動己二胺裝置，后續(xù)己二腈即將投產(chǎn)公司還積極推進儲備新材料技術(shù)的研發(fā)年報顯示，公司POE項目已完成試點工藝包和項目選址，現(xiàn)已進入試點設(shè)計建設(shè)階段，MCH(甲基環(huán)己烷)中試裝置建設(shè)和催化劑制備已完成，順利開車并保持穩(wěn)定運行，高效環(huán)保催化劑項目已向相關(guān)供應(yīng)商提供小試樣品，并通過中汽研汽車檢測中心性能測試尼龍12項目已完成中試工藝包，并將在淄博基地建設(shè)千噸級中試裝置此外，垃圾氣化中試裝置，垃圾轉(zhuǎn)化為氫油裝置，大型超臨界二氧化碳循環(huán)發(fā)電機組，炭黑回收項目等技術(shù)也取得了相應(yīng)進展儲備技術(shù)未來有望繼續(xù)輸出，打造化工新材料新技術(shù)高端產(chǎn)業(yè)平臺潛力巨大根據(jù)集團在十四五末進入世界500強的計劃，按照目前入圍的標(biāo)準(zhǔn)，十四五營收復(fù)合增長率應(yīng)達到15%，新材料行業(yè)營收有望達到15%，規(guī)模約360億元，將明顯增長考慮到明顯高于項目凈利率，有望幫助公司業(yè)績增速大幅超過收入增速投資建議:我們預(yù)計公司2022—2024年實現(xiàn)凈利潤61/81/94億元，同比增長31%/34%/16%，EPS分別為0.99/1.33/1.54元目前股價對應(yīng)的PE分別為8.6/6.4/5.5倍，公司新材料項目扎實推進十四五規(guī)劃已經(jīng)明確產(chǎn)業(yè)發(fā)展的決心，第二條增長曲線加速重估，維持買入評級風(fēng)險:工業(yè)項目投產(chǎn)業(yè)績不符合預(yù)期的風(fēng)險，疫情反復(fù)的風(fēng)險和海外經(jīng)營的風(fēng)險