2021年盈利承壓，22Q1業(yè)績恢復(fù)，維持增持評級公司日前，21年報(bào)和22Q1季報(bào)發(fā)布2021年，公司營收增長4.5%至174億元，歸母凈利潤下降169%至—2.9億元，扣非歸母凈利潤下降184%至—3.4億元，符合此前業(yè)績預(yù)測區(qū)間，主要受新店拖累，社區(qū)團(tuán)購影響及商譽(yù)減值影響22Q1營收增長8.3%至51億元，扣非歸母凈利潤增長5.0%至1.2億元業(yè)績的恢復(fù)性增長主要得益于新開門店的逐步成熟，運(yùn)營效率的提升和成本的降低預(yù)計(jì)22—24年我公司歸母后凈利潤將達(dá)到35041047萬元參考可比公司W(wǎng)ind，一致預(yù)計(jì)22年平均盈利34.0xPE，考慮創(chuàng)新業(yè)務(wù)影響，給予公司22年25xPE，目標(biāo)價(jià)14.50元，維持增持評級在創(chuàng)新沖擊下，2021年同店收入承壓，費(fèi)用率增長3.13 PCT2021年初，公司收購了26家蒙古維樂匯門店，新開門店91家，關(guān)閉門店43家截至2021年底，公司擁有直營店971家，加盟店47家，其中超市921家，百貨13家，其他84家在創(chuàng)新業(yè)態(tài)的沖擊下，開業(yè)兩年以上的門店面臨壓力，一般超市/社區(qū)生鮮超市/農(nóng)村超市/百貨/其他業(yè)態(tài)的收入分別下降了6.6%，11.7%，10.1%，4.9%和4.5%在外部競爭加劇和新店攀升的影響下，2021年公司毛利率下降0.22pct期間費(fèi)用率方面，2021年銷售費(fèi)用率上升1.7pct至19.4%，管理費(fèi)用率基本持平，達(dá)到2.0%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升1.4pct至1.5%深耕山東，業(yè)務(wù)創(chuàng)新/渠道整合/供應(yīng)鏈優(yōu)化/數(shù)字化升級公司繼續(xù)深耕山東市場，加速省外突破2021年省外銷售占比超15%在業(yè)態(tài)創(chuàng)新方面，公司圍繞消費(fèi)者需求推出折扣店，會(huì)員店等新店，以消費(fèi)者餐桌為核心，進(jìn)行店型轉(zhuǎn)型升級線上線下融合碩果累累21年，線上銷售額增長了2倍多，從門店到線下的轉(zhuǎn)化率達(dá)到了37%通過全國范圍的物流布局不斷完善供應(yīng)鏈建設(shè)，2021年自有品牌營收占比達(dá)到13.4%數(shù)字化方面，2021年，公司新成立科技創(chuàng)新中心，加快公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)施數(shù)字化供應(yīng)鏈，大數(shù)據(jù)平臺，全渠道會(huì)員升級等項(xiàng)目短期盈利壓力換取長期增長，維持增持評級公司繼續(xù)保持良好的門店展節(jié)奏，加密山東省內(nèi)門店和超市，同時(shí)在省外進(jìn)行布局我們預(yù)計(jì)22—24年公司歸母凈利潤將達(dá)到35041047萬元參考可比公司W(wǎng)ind，一致預(yù)期22年平均34.0xPE，考慮到創(chuàng)新業(yè)態(tài)影響?yīng)q存，給予公司22年25xPE，目標(biāo)價(jià)14.50元，維持增持評級風(fēng)險(xiǎn):經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，生鮮行業(yè)競爭加劇，跨區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期