本期投資小貼士:

國內(nèi)運動龍頭增速領先，國際新品牌強于老品牌1)虎年受北京冬奧會催化，國貨年初開門紅中國運動服裝賽道成長性較好，集中度較高，國貨崛起特征顯著2q1李寧/安踏/斐樂/特步品牌銷售額同比增長20—30%高細分/10—20%高細分/中等單元數(shù)/30—35%但不可否認的是，在去年高基數(shù)和當前疫情影響的雙重壓力下，22Q2增速可能會階段性大幅回落2)國際品牌表現(xiàn)分化，新品牌增速高于老品牌22Q1新品牌Lululemon收入同比增長23%，Deckers(HOKA母公司)收入同比增長31%，高于耐克，阿迪達斯，VF，UA普遍個位數(shù)增速總的來說，東南亞的供應鏈問題之前略有改善，但高運費的影響依然存在，所以老牌龍頭公司的利潤增速普遍弱于營收

從業(yè)務結構的角度，可以進一步探討國際品牌在不同區(qū)域，品類，渠道的邊際變化。

地區(qū):北美銷量強于歐洲，大中華區(qū)復蘇分化2q1耐克/阿迪達斯/彪馬在北美或美洲的營收同比增長9%/21%/53%，高于EMEA，其中EMEA營收增速為+0.3pct/—8pct/—11pct，增速明顯放緩

耐克/阿迪達斯大中華區(qū)收入同比下降5%/28%，增速+15pct/—9pct，而彪馬亞太區(qū)收入同比下降12%，增速由正轉負可見耐克在中國市場的銷售恢復情況比同行要好

品類:運動鞋為核心基本盤，增長表現(xiàn)環(huán)比改善2q1耐克/阿迪達斯/彪馬運動鞋收入占比65%/57%/49%，為核心業(yè)務品類在此期間，耐克/阿迪達斯/彪馬的鞋類收入同比增長2.4%/2%/22%，增長率為+3pct/+16pct/+4pct，服裝收入同比增長9%/ 4.5%/ 20%，增長率為+7pct/—2.8pct/+7pct

渠道:優(yōu)先考慮DTC渠道分銷，直銷增速高于批發(fā)在供應鏈相對緊張的背景下，品牌商優(yōu)先保護DTC渠道，促使22Q1耐克/阿迪達斯在DTC渠道的收入同比增長15%/1%，高于批發(fā)渠道的增速同期，耐克在DTC渠道的收入貢獻同比增長4pct，環(huán)比增長0.7pct至44%，其中線上銷售額同比增長23%，阿迪達斯還計劃到2025年DTC渠道占比50%可以看出，兩位老牌領導都在積極跟進，正在加速向DTC渠道過渡

投資分析意見:22Q1國際品牌在歐美市場的銷售持續(xù)強勁，一定程度上彌補了大中華區(qū)的疲軟表現(xiàn)此前東南亞供應鏈問題略有改善，推動其進入補充庫存，擴大銷售階段，保證了業(yè)績的穩(wěn)定增長但邊際上，美國市場表現(xiàn)相對較強，歐洲市場增速下滑跡象明顯，而大中華區(qū)仍需復蘇國內(nèi)體育龍頭成長性較好，PEG估值已回落至部分國際品牌水平，或被低估基于國內(nèi)外品牌在國內(nèi)外市場的主導發(fā)展勢頭，我們建議體育產(chǎn)業(yè)鏈投資機會:1)中國市場國貨崛起，民族體育品牌持續(xù)高增長:推薦比音樂粉，安踏體育，建議關注李寧，特步國際，陶博2)歐美市場需求旺盛，國際運動品牌全球供應鏈受益:推薦華力集團，建議關注神舟國際3)受益于國內(nèi)運動品牌的成長，本土優(yōu)質制造業(yè)龍頭發(fā)展空間較大:推薦盛泰集團

風險提示:全球疫情反復，原材料的運費價格上漲，行業(yè)競爭加劇，全球貿(mào)易不確定性。