上半年來水回升:來水加速好轉(zhuǎn)，超過前四年歷史中樞日前，國家能源局發(fā)布1—6月全國電力行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)6月份水電設(shè)備平均利用小時429小時，同比增長21.9%6月份水電利用小時增幅進(jìn)一步擴(kuò)大，22年來各月利用小時已超過前4年平均水平從水電累計利用小時數(shù)來看，1—6月水電設(shè)備平均利用小時數(shù)為1691小時，同比增長13.0%，今年供水較去年有明顯改善

信號不好根據(jù)容易跟蹤的三峽水庫日來水量數(shù)據(jù)，三峽水電站庫水位在上半年大幅上漲后，近期回落至低于去年的水平，市場對今年來水豐沛的判斷似乎有所動搖

可能的原因1)一方面，水位不一定能直接反映來水，來水溢出也會造成現(xiàn)有水位偏低2022年第二季度，長江電力總發(fā)電量約610.7億千瓦時，同比增長53.46%其中，三峽電站發(fā)電量297.17億千瓦時，同比增長33.32%從長江電力披露的上半年供水發(fā)電數(shù)據(jù)來看，似乎可以印證這一觀點2)另一方面:如果水庫水位長期保持低位，就需要警惕了以2021年為例，當(dāng)年水旱，6—9月水位一直維持在較低水平即使在洪水季節(jié)水位仍然沒有上升，但在這種情況下，水位并不一定會因洪水而下降如果水庫水位長時間保持低位，就要注意來水局部干涸的風(fēng)險

還需等待:7月是判斷的重要時機(jī)從歷史水位回升來看，7月進(jìn)入汛期，8月后水位明顯上漲再看更長的時間維度，驗證水電是否走弱可能還需要一段時間從三峽水電站歷年庫水位變化來看，7月上旬來水改善不明顯，水位將較大幅度上漲，直至7月中下旬因此，觀測到三峽水庫水位在7月初降至去年同期水平，進(jìn)而推斷后續(xù)來水偏弱或偏強(qiáng)

我們認(rèn)為可能有必要再等一會兒7月中下旬的來水?dāng)?shù)據(jù)對今年來水的枯豐預(yù)測更有意義

水電超預(yù)期的可能性在哪里

由于一級預(yù)期差相對更主觀，我們從更客觀的二級預(yù)期差給出兩個可能的潛在考慮方向:1)上半年因各種情況未能實現(xiàn)滿發(fā)的水電站，下半年將集中放電以華能水電為例，瀾滄江流域來水多年豐，其中五弄龍斷面多年豐20%，小灣，糯扎渡斷面多年豐30%以上但從發(fā)電量來看，上半年糯扎渡水電站發(fā)電量下降9%，主要是檢修導(dǎo)致發(fā)電量減少由于沒有棄水，上半年未再生的電量會在下半年釋放2)洪水也會支持水力發(fā)電目前，水利部已于6月中旬發(fā)布廣東，廣西兩省防汛抗旱ⅲ級(更高級別)應(yīng)急響應(yīng)，珠江流域需做好防汛準(zhǔn)備上市公司平臺對應(yīng)的水電站為桂冠電力紅水河水電站后續(xù)可關(guān)注水利部和氣象局發(fā)布的氣象預(yù)警，關(guān)注洪水對水電的影響

投資建議:22年來，供水不斷改善，各流域來水有望增加在多個水庫的聯(lián)合調(diào)度下，水電龍頭預(yù)計將進(jìn)一步增加用電量建議關(guān)注水電龍頭長江電力，華能水電同時建議關(guān)注地方水電平臺桂冠電力和乾元電力

風(fēng)險:汛期供水量少于預(yù)期。