事件描述

2023年2月13日晚，萬華化學(xué)發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1655.65億元，同比增長13.76%；歸母凈利潤162.39億元，同比下降34.12%；公司第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入351.45億元，同比下降8.04%，環(huán)比下降14.90%；歸母凈利潤26.31億元，同比下降48.48%，環(huán)比下降18.42%。

2022成本需求雙重承壓，公司盈利出現(xiàn)回落

2022年因俄烏戰(zhàn)爭疊加通貨膨脹影響，石油類上游原材料價(jià)格大漲，中游化工品成本承壓；而需求端2022年經(jīng)濟(jì)下行疊加疫情影響，公司主營業(yè)務(wù)MDI、石化等產(chǎn)品價(jià)差收窄，盈利受損。聚氨酯板塊，根據(jù)百川數(shù)據(jù)，2022年聚合MDI均價(jià)17084.76元/噸，同比下降13.98%，原料純苯均價(jià)8066.88元/噸，同比上漲13.52%，導(dǎo)致聚合MDI價(jià)差同比下滑明顯。2022 Q4 聚合MDI均價(jià) 14705.52元/噸，在Q3基礎(chǔ)上環(huán)比下降6.36%。石化板塊，受原料價(jià)格高位及需求不振雙重影響，疊加LPG 高位庫存需要消耗，石化板塊較2021年出現(xiàn)明顯波動(dòng)。MDI、石化產(chǎn)品價(jià)格低迷直接影響公司Q4業(yè)績。

節(jié)后MDI、TDI價(jià)格反彈，公司業(yè)績低谷已過

節(jié)前MDI需求處于傳統(tǒng)淡季，節(jié)后補(bǔ)庫疊加需求回暖預(yù)期助力MDI價(jià)格反彈。根據(jù)百川數(shù)據(jù)，截至2023.02.10，聚合MDI價(jià)格16500元/噸，與2022.12.31比價(jià)格反彈10.00%，價(jià)差修復(fù)6.91%。需求端來看，2022年12月國內(nèi)冰箱產(chǎn)量745.1萬臺(tái)，環(huán)比下降-1.78%，仍處在底部區(qū)間震蕩，需求改善仍需時(shí)間，但需求回暖確定性較強(qiáng)， 短期MDI補(bǔ)庫以及后續(xù)春季行情外加地產(chǎn)竣工端逐步修復(fù)，我們預(yù)計(jì)未來MDI價(jià)格仍有逐步反彈空間。石化板塊，C3類產(chǎn)品價(jià)格、價(jià)差持續(xù)修復(fù)，截至2023.2.10，丙烯酸精酸/丙烯酸丁酯價(jià)格分別8150/10550元/噸，相比2022.12.31價(jià)格分別反彈+20.74/+14.67%，價(jià)差分別修復(fù)+61.51/0.93%。

MDI、石化、新材料產(chǎn)能有序投產(chǎn)，公司持續(xù)成長能力可期

隨著2022年底福建40萬噸MDI項(xiàng)目投產(chǎn)，目前公司MDI總產(chǎn)能305萬噸，同時(shí)技術(shù)升級(jí)迭代到第六代，后有寧波60萬噸產(chǎn)能規(guī)劃，公司在MDI一體化、規(guī)?；约暗统杀痉较蛏铣掷m(xù)優(yōu)化。TDI方面，萬華福建10萬噸TDI項(xiàng)目目前已經(jīng)停車技改，預(yù)計(jì)2023年二季度產(chǎn)能將擴(kuò)建到25萬噸，同時(shí)綜合成本有望進(jìn)一步降低。石化方面，公司蓬萊項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年6月開始陸續(xù)投產(chǎn)，乙烯二期項(xiàng)目將于2024年10月份陸續(xù)投產(chǎn)。而20萬噸POE項(xiàng)目將率先于2024年上半年投產(chǎn)，屆時(shí)將成為國內(nèi)第一家工業(yè)化生產(chǎn)POE的公司。新材料方面，4萬噸/年尼龍12項(xiàng)目于2022年四季度正式投產(chǎn)，同時(shí)布局下游尼龍12彈性體，打通尼龍12產(chǎn)業(yè)鏈。5萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年上半年投產(chǎn)，同時(shí)與西藏礦業(yè)合作成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行鹽湖高附加值產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)，未來有望建立鹽湖提鋰、材料制造、資源回收的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。4.8萬噸檸檬醛及衍生物預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，屆時(shí)檸檬醛、維生素、香精香料產(chǎn)業(yè)鏈將相繼打通。公司多板塊業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，盈利能力長期可期。

投資建議

預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 162.39、222.54、263.04億元，同比增速分別為-34.1%、37.0%、18.2%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE分別為 19、14、12 倍。2022、2023、2024 年業(yè)績較前值分別變動(dòng)-1.75%、-5.37%、+0.89%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；

項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；

原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；

產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。