TMT真的火了！

上一周計(jì)算機(jī)、電子、通信、傳媒行業(yè)的成交額占全部A股成交額的比例達(dá)到43%，達(dá)到2013年以來(lái)的最高水平；而在3月24日，TMT+電子的成交占比更是達(dá)到46%，可以說(shuō)市場(chǎng)上將近一半的資金都集中在TMT+電子板塊。

市場(chǎng)熱度之高，讓投資者不禁想到了那兩句廣泛流傳的投資名言:“人多的地方不要去”“別人貪婪我恐懼”。

那么，TMT成交占比飚至高位，是不是撤退的信號(hào)呢？

成交占比高位行情的指導(dǎo)意義有多大？

要回答這個(gè)問(wèn)題，首先要知道的是，成交額占比這個(gè)指標(biāo)對(duì)行情的指導(dǎo)意義有多大，成交占比是不是就意味著行情一定見(jiàn)頂？

天風(fēng)證券的觀點(diǎn)是，擁擠度指標(biāo)反映的是板塊短期的交易預(yù)期，衡量的是板塊的性價(jià)比高低，本身并不意味著板塊即將漲或者跌。

興業(yè)證券參考過(guò)去三輪主線成交占比新高后的表現(xiàn)，認(rèn)為除非市場(chǎng)環(huán)境或者行業(yè)基本面出現(xiàn)系統(tǒng)性變化，成交占比新高并不意味著行情的終點(diǎn)，更多是短期的震蕩休整。

招商證券把時(shí)間拉長(zhǎng)，統(tǒng)計(jì)了近十年A股某個(gè)方向交易集中度超過(guò)40%的7次情況。

結(jié)果發(fā)現(xiàn)，成交占比超40%時(shí)，行情的持續(xù)時(shí)間沒(méi)有任何規(guī)律，最短一個(gè)交易日，最長(zhǎng)99個(gè)交易日。

新能源五大行業(yè)、TMT四大行業(yè)、陸股通100大重倉(cāng)股的最高交易集中度分別為44.6%，42.3%，44.1%，但是這幾個(gè)峰值出現(xiàn)的時(shí)候，也并沒(méi)有成為逆轉(zhuǎn)信號(hào)。

由此得出結(jié)論，當(dāng)某一個(gè)方向成交量突破40%，并不能百分百確定是過(guò)熱見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)。

甚至，興業(yè)證券認(rèn)為成交占比的新高，往往是主線地位的確認(rèn)。

雖然成交占比新高意味著短期交易過(guò)熱、出現(xiàn)震蕩波動(dòng)的概率提升。但中期來(lái)看，無(wú)論是13-14年的中小創(chuàng)、16-20年的核心資產(chǎn)、20-21年的新能源，都是在成交占比不斷創(chuàng)新高的過(guò)程中確認(rèn)其主線地位。本輪數(shù)字經(jīng)濟(jì)行情或類似當(dāng)年的核心資產(chǎn)與新能源?；久婧驼攮h(huán)境的雙重驅(qū)動(dòng)或支撐“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”其穿越短期的交易擁擠，繼續(xù)形成市場(chǎng)中期的主線聚焦方向。

成交占比高位后，哪些因素影響行情的演繹？

如果成交額占比高不一定意味著行情見(jiàn)頂，也有可能會(huì)延續(xù)行情，那么哪些因素會(huì)影響后續(xù)行情的演繹呢？

天風(fēng)證券認(rèn)為，板塊成交占比到達(dá)高位之后的走勢(shì)，更多要看基本面、流動(dòng)性、事件的催化等等。

以新能源車為例，新能源車在最近2年經(jīng)歷了4次成交額占比的大幅上升。

其中前兩次板塊擁擠度達(dá)到階段性高位之后，分別是小幅下跌和震蕩，原因是在“碳中和”、“碳達(dá)峰”加速推進(jìn)、板塊滲透率快速提升的背景下，具有較強(qiáng)的基本面支撐。

而后兩次則出現(xiàn)了較大幅度的下跌，原因有:美債利率上行帶來(lái)了估值壓力；受疫情影響部分車廠停產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)軟_擊；新能源車銷售滲透率接近30%的平臺(tái)，基本面預(yù)期走弱。

圖:新能源車板塊成交額占比達(dá)到高位的經(jīng)驗(yàn)

長(zhǎng)江證券分析，成交額占比達(dá)到高位之后，后續(xù)的行情變化大多取決于大環(huán)境的beta，即“會(huì)不會(huì)被大環(huán)境拖垮”。

成交擁擠高位后行情的走勢(shì)分為兩種:

第一種情況，若產(chǎn)業(yè)邏輯發(fā)生拐點(diǎn)性變化，趨勢(shì)性換倉(cāng)或在所難免， 2019年以來(lái)看到的幾輪切換就是很好的例子。

第二種情況，在產(chǎn)業(yè)邏輯本身變化不大的前提下，尤其對(duì)于拔估值的行情，行情能否延續(xù)多取決于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境是否較穩(wěn)定、盈利基本面是否向上或至少平穩(wěn)。多數(shù)拔估值行情到成交高位后的瓦解都來(lái)自大環(huán)境的不支持。

而在大環(huán)境盈利不弱，沒(méi)有新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的環(huán)境中，成交見(jiàn)頂后股價(jià)見(jiàn)頂概率不算高。

表:成交額占比見(jiàn)頂?shù)男星樽兓?/p>

成交占比新高后，本輪TMT行情怎么走？

最后，我們來(lái)看一下在本輪TMT成交占比創(chuàng)新高之后的投資機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)江證券認(rèn)為，今年盈利復(fù)蘇概率較高，大環(huán)境不拖累，因而TMT短期或仍有動(dòng)量。但當(dāng)前TMT較明顯的資金虹吸效應(yīng)或在4月減弱，一季報(bào)的盈利驗(yàn)證或帶來(lái)更多廣角機(jī)會(huì)。

東北證券判斷TMT長(zhǎng)期行情或未見(jiàn)頂。

東北證券復(fù)盤了2018年以來(lái)的白酒、醫(yī)藥(2021年7月)、電子(2021年8月)、新能源(2022年7月)中長(zhǎng)期行情見(jiàn)頂?shù)尿?qū)動(dòng)因素，認(rèn)為成長(zhǎng)性賽道中長(zhǎng)期行情見(jiàn)頂?shù)暮诵囊蛩厥钱a(chǎn)業(yè)周期下行，見(jiàn)頂?shù)闹饕呋蛩厥腔I碼過(guò)于集中、同時(shí)低位籌碼的行業(yè)景氣預(yù)期出現(xiàn)改善。

從產(chǎn)業(yè)周期來(lái)看，TMT產(chǎn)業(yè)周期剛開(kāi)始上行，包括人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)剛剛開(kāi)始上行，國(guó)家對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和國(guó)家安全的強(qiáng)政策導(dǎo)向下穩(wěn)增長(zhǎng)政策背景下新基建將成為投資端的主要發(fā)力點(diǎn)，TMT行業(yè)2023年盈利預(yù)期或?qū)⒚黠@上升等等。

從籌碼集中度來(lái)看，當(dāng)前TMT籌碼結(jié)構(gòu)上基金持倉(cāng)、外資持倉(cāng)占比有所上升，但處于中性水平。

TMT的2022Q4公募基金持倉(cāng)占比合計(jì)為15.29%，遠(yuǎn)低于前高20%的水平，且低于食品飲料和電新的持倉(cāng)占比；TMT的外資持倉(cāng)占比仍低于食品飲料的14.10%。

從其他行業(yè)來(lái)看，新能源和白酒為主的消費(fèi)行業(yè)景氣未見(jiàn)明顯改善，而順周期行業(yè)受經(jīng)濟(jì)修復(fù)偏弱影響亦未見(jiàn)明顯改善。

因此，可判斷TMT長(zhǎng)期行情或未見(jiàn)頂。

中信建投也認(rèn)為從長(zhǎng)期來(lái)看，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)推動(dòng)和市場(chǎng)共識(shí)不斷加深的前提下，相關(guān)板塊仍然會(huì)有可觀的超額收益，第一階段市場(chǎng)定價(jià)拔估值的過(guò)程或者情緒過(guò)熱后的第一次調(diào)整將會(huì)是寶貴的布局機(jī)會(huì)，用賠率換勝率依然有效。

不過(guò)中信建投也提醒，短期來(lái)看，板塊熱度攀升，交易集中度過(guò)高、交易結(jié)構(gòu)不健康的確會(huì)加劇后續(xù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。