主業(yè)為LNG、LPG工業(yè)直供，2022年業(yè)績大幅增長。九豐能源2008年成立，2022年前，公司主要是單一的LNG、LPG貿(mào)易公司，LNG、LPG以境外采購為主，包括長約采購與現(xiàn)貨采購。2021年國際天然氣價格持續(xù)震蕩攀升，在此背景下，公司及時調(diào)整優(yōu)化，最大程度降低市場波動影響，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步上升。2022年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤10.9億元，同比增長75.9%。

通過資本運作實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)拓展，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)生較大變化。隨著公司收購森泰能源和華油中藍，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重新劃分為清潔能源業(yè)務(wù)、能源服務(wù)業(yè)務(wù)和特種氣體業(yè)務(wù)三大版塊。資源端持續(xù)擴充國內(nèi)LNG資源，降低單一海氣氣源波動風險。2022年，公司順價能力表現(xiàn)良好，LNG平均單噸毛差約600元/噸。能源服務(wù)方面，將森泰能源的井上作業(yè)納入能源作業(yè)服務(wù)，收益擺脫資源市場價格波動風險。

自主可控的氦氣壁壘高，利潤彈性大。我國氦氣產(chǎn)量無法自給自足，對外依存度常年處于90%以上。公司依托天然氣供應(yīng)優(yōu)勢，布局自產(chǎn)BOG提氦業(yè)務(wù)，上游成本可控。森泰的氦氣銷售方式以經(jīng)銷商分銷的方式為主，而九豐能源具有多年工業(yè)直銷服務(wù)經(jīng)驗，未來有望突破單一的經(jīng)銷商分銷模式，實現(xiàn)氦氣直銷。

積極布局現(xiàn)場制氫，實現(xiàn)氫氣在工業(yè)側(cè)直銷。氫能是現(xiàn)代能源體系重要的組成部分，氫氣利用領(lǐng)域廣泛，預期未來需求量提高。公司瞄準工業(yè)側(cè)現(xiàn)場制氫售氫，為用戶提供氫氣一體化服務(wù)。

風險提示:LNG/LPG市場波動、氦氣價格波動、下游需求減弱、商譽減值

投資建議:我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為264.9、308.1、348.8億元，歸屬母公司凈利潤13.7、16.6、19.5億元，歸母凈利潤年增速分別為25.5%、21.6%、17.0%。給予清潔能源業(yè)務(wù)11倍、能源服務(wù)業(yè)務(wù)22-24倍、特種氣體業(yè)務(wù)27-29倍PE，對應(yīng)31.08-32.25元/股合理價值，較當前股價有27.3%-32.1%的溢價，維持“買入”評級。

證券分析師:黃秀杰；

鄭漢林；