2023年4月12日，大家資產(chǎn)舉辦2023年二季度線上策略會(huì)，邀請(qǐng)80余家保險(xiǎn)、銀行理財(cái)公司等機(jī)構(gòu)參加。大家資產(chǎn)研究部總經(jīng)理助理石泰華、宏觀策略首席分析師郭廓、固收投資經(jīng)理李顯君以及產(chǎn)品管理部負(fù)責(zé)人唐海平做了主題演講，并圍繞市場(chǎng)走勢(shì)、投資策略及產(chǎn)品創(chuàng)新方向等與大家開展深入交流。

逆情緒擇時(shí)，順業(yè)績(jī)選股

郭廓認(rèn)為，下一階段的投資，要做到“逆情緒擇時(shí)，順業(yè)績(jī)選股”。復(fù)盤一季度，春節(jié)前疫后復(fù)蘇、外資涌入，指數(shù)單邊上行；春節(jié)至兩會(huì)，市場(chǎng)存量博弈，指數(shù)震蕩走平；兩會(huì)后，市場(chǎng)定價(jià)“弱復(fù)蘇”，指數(shù)有所回調(diào)。市場(chǎng)形成了ChatGPT和AI驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)、“中特估”和國(guó)企改革驅(qū)動(dòng)的價(jià)值兩條主線。此外，一季度出口和信貸大超預(yù)期，上調(diào)一季度GDP增速至4.5%。展望二季度，低基數(shù)有望推動(dòng)GDP同比超8%，預(yù)計(jì)二季度復(fù)蘇的斜率較一季度平坦。年初，市場(chǎng)經(jīng)歷了“提估值”的結(jié)構(gòu)牛，二季度或?qū)⑹恰肮乐?業(yè)績(jī)平衡”的震蕩市，需“逆情緒擇時(shí)”。

展望后市，重點(diǎn)看好TMT產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。供給端，有中美映射和自主可控的邏輯加持；需求端，應(yīng)用感受是“顛覆性”的，本輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)空間很大。具體到二季度，由“基本面”因子主導(dǎo)，TMT將進(jìn)入“高波動(dòng)”的驗(yàn)證期，預(yù)計(jì)TMT內(nèi)部分化，部分子行業(yè)不斷會(huì)有政策、訂單、業(yè)績(jī)的驗(yàn)證，行情或從大beta向子行業(yè)小beta和龍頭alpha切換。除TMT之外，從策略角度看好以下板塊:一是AI產(chǎn)業(yè)鏈向傳統(tǒng)板塊擴(kuò)散，如機(jī)械、輕工、家電板塊中的轉(zhuǎn)型公司；二是老賽道反彈，如電池等；三是成長(zhǎng)邏輯的擴(kuò)散，如創(chuàng)新藥等；四是環(huán)比復(fù)蘇的出行鏈，如酒店旅游等；五是風(fēng)格上與TMT強(qiáng)互補(bǔ)、股價(jià)上與TMT弱相關(guān)的板塊。

把握“擁抱科技、困境反轉(zhuǎn)、中特估”三大主線

石泰華認(rèn)為，過(guò)往三年，疫情的反復(fù)和不確定性疊加對(duì)地產(chǎn)等行業(yè)的政策轉(zhuǎn)向，使得宏觀預(yù)期波動(dòng)較大，周期錯(cuò)位，在勝率和賠率的選擇上，資金選擇一邊倒于最具稀缺性、最景氣的板塊的勝率。而隨著今年疫情和地產(chǎn)的修復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性大概率將會(huì)收斂。景氣度不再是稀缺的品種，經(jīng)濟(jì)的上行意味著行業(yè)百花齊放，不同的在于上行的節(jié)奏和分化，各板塊均有上漲邏輯但也各存在不同程度的困難與瑕疵，整體上來(lái)說(shuō)是一個(gè)“修復(fù)之年”。

在對(duì)一季度市場(chǎng)復(fù)盤及行業(yè)比較基礎(chǔ)之上，石泰華認(rèn)為，在下一階段的投資中應(yīng)把握“科技浪潮、困境反轉(zhuǎn)、中特估”這三大主線，并分享了其對(duì)三大主線的機(jī)會(huì)挖掘方面和市場(chǎng)不同的理解。一年維度，看好各行業(yè)的陸續(xù)復(fù)蘇、困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，特別是2022年超跌的電子行業(yè)，雖然上半年仍然業(yè)績(jī)不佳，但未來(lái)預(yù)期向好。與市場(chǎng)不同之處在于，更看好疫情期間供給側(cè)進(jìn)一步出清并苦煉內(nèi)功的相關(guān)行業(yè)反彈力度會(huì)更強(qiáng)；三年維度，看好由土地財(cái)政切換到股權(quán)財(cái)政下的“中特估”板塊，與市場(chǎng)不同之處在于，除了中字頭央企外，更加側(cè)重挖掘各行業(yè)地方國(guó)企、科創(chuàng)鏈及產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、優(yōu)質(zhì)央企旗下子公司進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)整合、賦能所帶來(lái)的機(jī)會(huì)；五年維度，看好產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)的AI、數(shù)據(jù)要素等數(shù)字經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)，與市場(chǎng)不同之處在于，除了算力服務(wù)器之外，更加領(lǐng)先市場(chǎng)挖掘傳統(tǒng)行業(yè)擁抱科技帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化機(jī)會(huì)、行業(yè)信息化公司為代表的數(shù)字產(chǎn)業(yè)化機(jī)會(huì)以及數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)機(jī)會(huì)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)向好，捕捉債市投資機(jī)遇

李顯君表示，在利率債方面，展望二季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)不變，貨幣政策基調(diào)繼續(xù)穩(wěn)中偏松，市場(chǎng)信心有望增強(qiáng)。但仍存在兩個(gè)主要“分歧”，一是在于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的持續(xù)性，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增速及變化趨勢(shì)決定利率運(yùn)行區(qū)間和方向；二是在于地產(chǎn)銷售的持續(xù)性，復(fù)蘇呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)不均的特點(diǎn)，高能級(jí)城市、低能級(jí)城市，新房、二手房的銷售分化較大。在海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息動(dòng)力大幅走弱，分母端持續(xù)收緊壓力將過(guò)去。綜合來(lái)看，二季度宏觀環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)利好程度有所減弱，長(zhǎng)端利率將從全年區(qū)間下限向上移動(dòng)。

信用債方面，信用利差已大幅壓縮至歷史偏低水平。一季度信用債與利率債走勢(shì)分化，年底超調(diào)部分利差呈現(xiàn)回歸走勢(shì)；信貸高增且利率低位，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下實(shí)體需求改善并不顯著，資金回流銀行帶動(dòng)配置需求旺盛，加之信用債發(fā)行端恢復(fù)較慢，錯(cuò)配造成資產(chǎn)荒帶動(dòng)利差進(jìn)一步下行。展望后市，寬信用背景下資產(chǎn)荒局面將得以緩和，利差繼續(xù)壓縮空間有限。供給端角度看，3月收益率下行至合意水平后發(fā)行逐漸放量；需求端角度看，基金中位久期壓降后仍處于較高水平且已邊際回升，加之期限利差與等級(jí)利差均同步壓縮，資金進(jìn)場(chǎng)相對(duì)充分，資產(chǎn)荒局面難以持續(xù)。目前位置信用債系統(tǒng)性的下行已接近尾聲，利差繼續(xù)壓縮空間有限。

保險(xiǎn)資管的多資產(chǎn)策略及投資公募REITs解決方案

唐海平介紹，當(dāng)前大家資產(chǎn)主要在推行兩方面產(chǎn)品創(chuàng)新，多資產(chǎn)策略及保險(xiǎn)資金投資公募REITs。

所謂多資產(chǎn)策略，即是產(chǎn)品中包含多種類型的資產(chǎn)及策略，區(qū)別于傳統(tǒng)的單一資產(chǎn)/股債混合策略，例如可加入非標(biāo)資產(chǎn)、高收益存款等低波資產(chǎn)，降低組合資產(chǎn)整體波動(dòng)率；加入可轉(zhuǎn)債，適當(dāng)維持組合收益彈性。多資產(chǎn)策略有風(fēng)險(xiǎn)更為分散、捕捉各類資產(chǎn)上漲機(jī)會(huì)、資產(chǎn)組合切換靈活的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)，隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍的逐步放開，保險(xiǎn)資金對(duì)于多元資產(chǎn)配置有天然的訴求；而保險(xiǎn)資管公司相較于其他資管機(jī)構(gòu)，在大類資產(chǎn)配置方面更具有優(yōu)勢(shì)，從理念上二者相契合，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。

目前，大家資產(chǎn)也在積極推動(dòng)保險(xiǎn)資金投資公募REITs的創(chuàng)新產(chǎn)品。近年來(lái)，保險(xiǎn)資金以投資者的身份，積極參與公募REITs的戰(zhàn)略配售及網(wǎng)下投資，是公募REITs市場(chǎng)重要的參與者。險(xiǎn)資奉行長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念，而REITs底層資產(chǎn)清晰透明、產(chǎn)品期限長(zhǎng)，險(xiǎn)資參與REITs業(yè)務(wù)有著天然匹配性和巨大發(fā)展?jié)摿?。大家資產(chǎn)將不斷推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，充分滿足投資人各項(xiàng)不同的投資需求。