溫明明債券研究團隊

5月份核心CPI是美國CPI中大大超出預(yù)期的部分就美國核心服務(wù)通脹而言，核心住宅項目的持續(xù)上漲，強勁的工資增速以及消費需求的變化，將使得核心服務(wù)價格環(huán)比難以大幅下降美國核心大宗商品通脹方面，雖然預(yù)計5月前大部分大宗商品價格將繼續(xù)放緩，但核心大宗商品通脹的主要貢獻——汽車，預(yù)計將放緩，這將使得美國核心大宗商品價格環(huán)比增速難以快速回落至較低水平因此，預(yù)計在美國核心CPI高粘度的背景下，美聯(lián)儲短期內(nèi)難以放緩緊縮步伐，下月存在繼續(xù)加息75bps的可能

5月份美國非核心通脹在一定程度上在意料之中，而5月份美國核心通脹大大超出預(yù)期此輪通脹之所以令人擔憂，不僅是因為美國非核心通脹在俄烏沖突中的影響難以迅速消散，而且美國核心CPI表現(xiàn)出較強的韌性，其環(huán)比增速依然較高，因此未來通脹風險依然不容樂觀對于美國5月CPI數(shù)據(jù)，食品和能源的影響預(yù)計將在很大程度上持續(xù)，但美國5月核心CPI的漲幅大于預(yù)期，因此本文將重點分析美國核心CPI

時間很難撫平美國核心服務(wù)的通貨膨脹從宏觀角度來看，更強勁的工資增速和消費需求向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)移，將支撐美國核心服務(wù)業(yè)通脹保持較高增速分項來看，雖然部分與經(jīng)濟重開相關(guān)的CPI增速可能放緩，但此類CPI占比相對較低，而住房這一美國核心服務(wù)通脹占比最高的關(guān)鍵分項CPI有望繼續(xù)上升，這是未來美國核心服務(wù)通脹難以快速回落的本質(zhì)原因

機動車輛構(gòu)成了美國核心商品通貨膨脹的彈性5月份美國核心商品CPI呈現(xiàn)普漲，但其主要貢獻是機動車，由新機動車和二手機動車組成但預(yù)計由于俄羅斯和烏克蘭的持續(xù)沖突以及全球疫情，機動車供應(yīng)將繼續(xù)受限雖然汽油價格上漲，但貸款利率和國債利率之間的利差縮小，退稅步伐緩慢，推動汽車需求保持強勁雖然預(yù)計基數(shù)效用中的機動車CPI同比可能會有一定程度的下降，環(huán)比可能會有所放緩，但預(yù)計下降的速度會比較緩慢，下降的速度可能要到9月份以后才會有所上升

美聯(lián)儲關(guān)注整體通脹水平的預(yù)期效果在6月份利率會議后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾表示，總體通脹水平是美聯(lián)儲的最終目標盡管鮑威爾表示，美聯(lián)儲的政策工具很難影響非核心通脹，但美聯(lián)儲仍然選擇控制整體通脹原因在于，公眾的預(yù)期效應(yīng)是基于美國整體CPI而非核心CPI，而通脹預(yù)期是未來物價和工資設(shè)定的重要影響因素，這意味著通脹預(yù)期將通過預(yù)期的自我實現(xiàn)影響未來的實際通脹因此，美聯(lián)儲必須關(guān)注整體CPI的預(yù)期效果預(yù)計美聯(lián)儲的緊縮路徑將高度依賴美國整體CPI而非核心CPI

結(jié)論:預(yù)計在地緣政治因素的影響下，美國非核心通脹短期內(nèi)難以推動美國CPI大幅下行，而另一方面，美國核心通脹預(yù)計將保持較高粘度這種高粘性的原因首先是在美國核心服務(wù)CPI中占比最高的住房CPI將繼續(xù)上升，而工資增速和消費習慣的改變使得美國核心服務(wù)CPI難以大幅下降其次，雖然伴隨著商品需求的整體下降，美國大部分商品的CPI有望繼續(xù)放緩或通縮，但機動車通脹的下降速度較上月放緩，這將支撐美國核心商品通脹的韌性美聯(lián)儲未來的緊縮節(jié)奏將與通脹水平密切相關(guān)如果6月份通脹沒有下降，預(yù)計美聯(lián)儲將在7月份加息75個基點