2021年8月公司新能源汽車銷量6.14萬輛，同比+302%，環(huán)比+22%，略超預(yù)期。2021年1-8月公司新能源汽車?yán)塾?jì)銷量26.65萬輛，同比+193%，高景氣延續(xù)。2020年5月發(fā)布的旗艦轎車“漢”超預(yù)期熱賣后，銷量穩(wěn)定，成功實(shí)現(xiàn)品牌升級。2021年1月發(fā)布的DM-i系列主打低價格、低油耗、高配置的“不可能三角”，口碑發(fā)酵下銷量逐月向上。2021年8月發(fā)布的“海豚”增厚產(chǎn)品矩陣，后續(xù)還有“海鷗”“海豹”“海獅”等“海洋系列”車型值得期待，料將推動車型周期繼續(xù)向上。此外，公司中性化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，比亞迪(行情002594,診股)半導(dǎo)體上市申請于2021年7月獲受理，動力電池外供加速、儲能電池出貨提升，供應(yīng)鏈價值凸顯。

9月3日，公司發(fā)布2021年8月汽車銷量快報(bào)。8月公司汽車銷售6.85萬輛，同比+86%；其中新能源汽車6.14萬輛，同比+302%，燃油車7,122輛，同比-67%。對此，我們點(diǎn)評如下：

▍新能源汽車月銷6.14萬輛，同比+302%，環(huán)比+22%，略超市場預(yù)期。

8月公司汽車銷售6.85萬輛，同比+86%，環(huán)比19%，1-8月累計(jì)銷售37.26萬輛，同比+64%；其中8月新能源汽車6.14萬輛，同比+302%，環(huán)比+22%，占當(dāng)月公司總銷量90%，環(huán)比+2pcts，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。1-8月新能源車?yán)塾?jì)銷售26.65萬輛，同比+193%，我們預(yù)計(jì)全年銷量有望超過50萬輛，去年約18萬輛，同比大幅+177%以上。

分類別看，8月份，新能源乘用車銷售6.05萬輛，同比+332%，其中純電3.04萬輛，同比+223%，插混3.01萬輛，同比+556%，主力車型漢等保持銷售穩(wěn)定，DM-i系列車型銷量隨產(chǎn)能釋放開始爬坡。8月新能源商用車銷售901輛，同比-29%。燃油車方面，8月銷售7,122輛，同比-67%，環(huán)比+3%，1-8月累計(jì)銷售10.62萬輛，同比-22%。受到下游需求維持高景氣帶動及去年同期疫情導(dǎo)致低基數(shù)影響，8月公司動力電池與儲能電池裝3.5GWh，同比+271%，1-8月累計(jì)裝機(jī)19.2GWh，同比+231%，全年有望超30GWh。

▍新車持續(xù)推出增厚產(chǎn)品矩陣，推動車型周期繼續(xù)向上。

公司重磅車型旗艦轎車“漢”于2020年7月上市，2021年8月“漢”銷售9,035輛，其中漢EV約6,300輛、漢DM約2,800輛，環(huán)比略有增長，穩(wěn)態(tài)期持續(xù)得到驗(yàn)證。中高端車型“漢”終端熱銷驗(yàn)證了電動產(chǎn)品競爭力，驅(qū)動公司品牌力提升，并引領(lǐng)公司新一輪車型周期。搭載全新第四代插混平臺DM-i的秦/宋PLUS和唐分別于3月和4月正式上市。預(yù)計(jì)DM-i系列8月份銷量約2.75萬輛，環(huán)比約+23%，未交付訂單預(yù)計(jì)逾16萬輛，熱度維持高位。

2021H1公司在上海車展發(fā)布e平臺3.0，并將基于該平臺打造純電動車“海豚”和元Plus，目前海豚已于8月發(fā)布，定價9.68-12.48萬，價格和性能優(yōu)勢突出。后續(xù)公司海鷗、海豹、海獅等“海洋系列”新車亦值得期待。8月公司發(fā)布標(biāo)續(xù)版506km的漢EV，售價20.98萬元，預(yù)計(jì)9月開始交付，推動公司車型周期繼續(xù)向上。

▍電動化技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)，H股融資賦能電動戰(zhàn)略。

2020年3月公司發(fā)布“刀片電池”技術(shù)，憑借高能量密度、低成本、高安全性引領(lǐng)行業(yè)，并搭載旗艦車型“漢”，年內(nèi)產(chǎn)能順利爬坡。同時動力電池也在2020年持續(xù)突破外供，目前國內(nèi)市場已配套長安、小康、北汽等車企，對海外獲豐田定點(diǎn)，并有望供應(yīng)福特、奔馳等全球知名車企；刀片電池也進(jìn)入了一汽紅旗外供配套。2021年3月，公司第四代插混DM-i車型上市，主打燃油經(jīng)濟(jì)性，有望加速電動汽車對燃油車替代。比亞迪在年初已完成H股增發(fā)1.33億股，凈募集資金298億港元(約248億元人民幣)，將持續(xù)加大對電動、智能化投入，保持行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先地位。

▍2021年中性化戰(zhàn)略扎實(shí)推進(jìn)，比亞迪半導(dǎo)體上市申請獲受理。

目前比亞迪半導(dǎo)體公告申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市申請已獲受理，擬發(fā)行不超過5000萬股，計(jì)劃募集28.9億元投入新型功率半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)化及升級項(xiàng)目、功率半導(dǎo)體和智能控制器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

比亞迪半導(dǎo)體業(yè)務(wù)包括功率半導(dǎo)體、智能控制IC、智能傳感器、光電半導(dǎo)體、制造與服務(wù)五大類，2018-2020年總營收13.4/11.0/14.4億元，凈利潤1.04/0.85/0.59億元，毛利率26.4%/29.8%/27.9%。其中功率半導(dǎo)體2018-2020年?duì)I收占比33%/28%/32%，毛利率24.3%/33.7%/30.0%，是第一大主營業(yè)務(wù)，采用IDM模式，國內(nèi)市場份額領(lǐng)先，部分產(chǎn)品性能優(yōu)于國際主流廠商。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)分拆上市后可望降低資金成本、享受獨(dú)立估值兌現(xiàn)價值、經(jīng)營積極性提升，有望強(qiáng)化其競爭優(yōu)勢。另一方面，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)分拆將為動力電池分拆提供路徑參考，動力電池分拆有望加速。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

新能源汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；比亞迪DM-i新平臺車型銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)路線更迭風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車政策變動；中性化戰(zhàn)略實(shí)施低于預(yù)期。

▍投資建議：

考慮公司電動車銷量提升+動力電池外供、儲能電池出貨加速，我們維持公司2021/22/23年歸母凈利潤預(yù)測為49.1/88.1/122.4億元，現(xiàn)價對應(yīng)A股PE 168/94/67倍，對應(yīng)H股93/52/37倍PE。