事項:　　公司發(fā)布2021 年年報及2021 年一季報，全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.2 億元，同比—0.15%，歸母凈利潤7.2 億，同比—16.6%單Q4 收入17.0 億，同比+29.6%，歸母凈利潤3.8 億，同比+68.9%22Q1 收入13.5 億，同比+6.6%，歸母凈利潤1.58 億，同比—9.5%公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3 元　　評論:　　主業(yè)營收仍在承壓，但品類和渠道開拓延續(xù)，此外地產(chǎn)收入貢獻放大公司全年營收51.2 億，同比—0.2%，其中美味鮮公司收入46.2 億，同比—7.2%，需求疲軟下調(diào)味品主業(yè)持續(xù)承壓分品類看，公司推進雞精，耗油和火鍋底料等42 個新品上市，雞精雞粉/其他分別+10.5%/—1.1%，好于醬油/食用油等傳統(tǒng)品類，分區(qū)域看，優(yōu)勢市場經(jīng)營韌性更足，其中東部/南部/中西部/北部市場分別同比+1.9%/+11.4%/—12.9%/—18.9%，但外埠市場渠道擴張更快，全年經(jīng)銷商凈增281 名至1748 名，其中中西部和北部市場分別凈增76 和160 名分渠道看，線上增速加快至28.4%，主要與年內(nèi)設(shè)立電商出口部開展運營有關(guān)，此外公司加強銷售督導(dǎo)和細分開發(fā)，地級市覆蓋率提升3.28pct 至92.28%，區(qū)縣開發(fā)率提升8.97pct 至59.97%從單季度看，美味鮮Q4/Q1 營收分別同比+6.7%/—0.5%，而房地產(chǎn)收入貢獻放大，本部Q4/Q1 分別營收3.1/0.8 億，最終公司Q4/Q1 營收同比+29.6%/+6.6%　　原材料成本大幅上行，加上費用小幅提升，共同拖累主業(yè)盈利21Q4/22Q1公司實現(xiàn)凈利率22.0%/11.8%，同比+5.1pcts/—2.1pcts，其中21Q4 盈利大幅改善，主要與調(diào)味品提價刺激下費效比提升，高毛利的地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算有關(guān)，22Q1房地產(chǎn)貢獻利潤環(huán)比減少主業(yè)方面，美味鮮22Q1 毛利率為30.7％，同口徑下同比—5.11pcts，主要與包材，大豆等原材料價格上漲，公司提價尚未完全落地有關(guān)費用方面，美味鮮22Q1 銷售費用率同比+0.72pcts，推測與競爭加劇，規(guī)模效應(yīng)減弱有關(guān)，管理費用率4.55%，同比—0.07pcts，綜上美味鮮Q1 實現(xiàn)歸母凈利1.36 億，同比—27.7%，歸母凈利率11.0％，同比—4.2pcts　　外部環(huán)境仍然嚴峻，但公司加強經(jīng)營調(diào)整，加上目標更加務(wù)實，經(jīng)營底部有望得到夯實21 年經(jīng)營充分承壓，但公司仍然在推進經(jīng)營調(diào)整，一方面主銷區(qū)實施三分一特約細分開發(fā)策略，非主銷區(qū)加快渠道下沉和空白區(qū)縣開發(fā)，加上公司設(shè)立督導(dǎo)部，電商出口部和海南特區(qū)，市場拓展更具針對性和創(chuàng)新性，另一方面組織上落實考核制度，并完成股權(quán)回購工作，營銷團隊士氣逐步穩(wěn)定，公司整體經(jīng)營基礎(chǔ)仍然健康展望22 年，在去年極高壓力和較低基數(shù)下，部分渠道銷售已回歸正增，庫存亦有優(yōu)化，加上公司規(guī)劃更加務(wù)實，結(jié)合提價傳導(dǎo)5 月份完全落地，經(jīng)營表現(xiàn)或較去年有所改善但考慮行業(yè)性壓力不減，內(nèi)部機制尚未完全理順，預(yù)計主基調(diào)仍是夯實底部，若需求回暖或治理優(yōu)化，公司有望回歸較快增長　　投資建議:承壓仍在持續(xù)，緊盯邊際改善，維持推薦評級公司經(jīng)營充分承壓，在去年較低基數(shù)下，22 年規(guī)劃務(wù)實，積極調(diào)整，伴隨著提價落地，22 年有望邊際改善長期看，公司品牌優(yōu)質(zhì)，賽道長青等屬性不變，股價充分回落后，安全邊際已逐步顯現(xiàn)我們調(diào)整22—24 年EPS 預(yù)測為0.97/1.13/1.32 元，對應(yīng)PE 為28/24/20 倍，考慮內(nèi)部機制調(diào)整仍存不確定性，我們給予22 年30 倍PE，對應(yīng)一年目標價30 元，維持推薦評級

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