業(yè)績(jī):大云股份公布2021年及2022年一季度業(yè)績(jī)2021年，公司實(shí)現(xiàn)快遞184.0億件，同比增長(zhǎng)30.1%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入417.3億元，同比增長(zhǎng)24.6%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)14.8億元，同比增長(zhǎng)5.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)14.0億元，同比增長(zhǎng)15.9%2021年，Q1—Q4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.3，98.8，103.9和131.3億元，歸母凈利潤(rùn)23，22，33和7億元2022Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.5億元，同比增長(zhǎng)+38.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.5億元，同比增長(zhǎng)+52.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)4億元，同比增長(zhǎng)+122.4%量穩(wěn)中有增，價(jià)漲不斷量:2021年，大云實(shí)現(xiàn)快遞量184億元，位居行業(yè)第二，同比增長(zhǎng)30.1%日均發(fā)貨量超過5000萬件，占市場(chǎng)的17.0%僅2021Q4就有54.4億張快車票，占市場(chǎng)的17.2%2022Q1快遞量達(dá)43.1億票，超行業(yè)增速9.1pp受疫情和行業(yè)淡季影響，件數(shù)增速暫時(shí)受到抑制但大云受益于極兔百世整合帶來的相關(guān)棋子溢出，棋子仍保持中高增速價(jià)格:2021年公司快遞服務(wù)ASP為2.14元，較2020年下降25.9pp2022Q1公司快遞服務(wù)ASP 2.53元，同比上漲+15%，價(jià)格適中，持續(xù)驗(yàn)證成本:2021年，單票快遞業(yè)務(wù)成本1.97元，同比下降4.4%，其中單票成本0.01元，同比+52%，中轉(zhuǎn)成本0.82元，同比—6.6%受油價(jià)上漲影響，單票運(yùn)輸成本0.51元同比—7.3%，單票中心運(yùn)營(yíng)成本0.31元同比— 22Q1毛利同比+43.5%，盈利能力穩(wěn)步恢復(fù):公司2021年綜合毛利37.8億元，同比+19%，綜合毛利率9.1%，快遞業(yè)務(wù)毛利32.3億元，同比增長(zhǎng)+31.0%，單票快遞業(yè)務(wù)毛利0.18元，同比增長(zhǎng)+1%，快遞業(yè)務(wù)毛利8.2%，同比增長(zhǎng)0.4個(gè)百分點(diǎn)2021年全年管理費(fèi)用14.7億元，同比增長(zhǎng)+45.5%，管理費(fèi)率3.5%，同比增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)伴隨著期間費(fèi)用率的上升，公司2021年歸母凈利潤(rùn)14.8億元，同比+5.2%，單票歸母凈利潤(rùn)0.08元，同比—19%，歸母凈利潤(rùn)同比3.5%，—0.7pp22Q1，公司綜合毛利12.2億元，同比43.5%，同比10.5%，同比+0.3pp，單票綜合毛利0.28元，同比+16.7%預(yù)測(cè)和投資建議行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從價(jià)格驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向價(jià)值驅(qū)動(dòng)，這導(dǎo)致了行業(yè)估值的重構(gòu):肌肉競(jìng)爭(zhēng)下的估值體系和商業(yè)服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)下的估值體系公司從數(shù)量?jī)?yōu)先切換到利潤(rùn)優(yōu)先，未來利潤(rùn)恢復(fù)會(huì)更明顯縱觀大云2021年和22Q1的年度業(yè)績(jī)，公司利潤(rùn)仍在逐季回升預(yù)計(jì)2022/23/24年歸母凈利潤(rùn)分別為283541億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.97元，1.21元和1.41元，對(duì)應(yīng)2022/23/24年P(guān)E分別為15X，12X和10X，維持買入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn):價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈，電商增速下滑，人力成本大幅上升