21年業(yè)績符合預(yù)期，22Q1受疫情影響業(yè)績大幅下滑1)21年歸母凈利潤同比增長61%，21Q4單季業(yè)績下滑20年營收21.0億元，較20年增長14.7%，較19年增長7.0%歸母凈利潤2.9億元，較20年增長61.1%，較19年增長18.5%其中，21Q4單季度收入下降2.0%至6億元，歸母凈利潤下降29.0%至4000萬元，主要受整體氣溫回暖及疫情對終端銷售的反復(fù)拖累2)2)22 Q1業(yè)績受疫情影響，利潤端下滑趨勢加大22Q1營收5億元，同比下滑7.4%，歸母凈利潤6215萬元，同比下滑34.3%主要是由于3月份以來作為公司主要市場的一二線城市疫情嚴重，疊加直銷渠道占比相對較高，費用支付剛性，利潤下滑明顯3)21年，公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6元/股(含稅)線下門店持續(xù)擴張，電商保持高增長1)自營渠道仍是主要支撐，收入穩(wěn)定增長20年間，直接渠道收入增長10.1%至14.6億元，占總收入的70%，毛利率增長1.2個百分點至78.2%凈門店12至407家，占門店總數(shù)的82%，平均面積176平米，平均門店效率13.4%至30萬/月2)分銷渠道不斷優(yōu)化，營收快速增長，門店效率顯著提升20年分銷渠道收入增長34.4%至1.2億元，占比6%，毛利率下降14.3%至49.4%凈關(guān)店16至89家，平均面積117平米，平均門店效率提升58.5%至11萬/月3)電商渠道繼續(xù)保持高增長20年間，電商業(yè)務(wù)收入增長27.0%至4.9億元，收入占比增長2.3個百分點至23.3%，毛利率下降0.5個百分點至56.5%盈利能力略有下降，資產(chǎn)質(zhì)量良好1)成本控制總體良好，盈利能力略有下降21年毛利率71.5%，同比下降0.5個百分點，銷售費用率同比下降2.8個百分點至42.3%，管理費用率同比上升0.3個百分點至4.2%，21年R&D費用同比上升22.4%至7217萬元，R&D人員增加21人至438人，R&D費用率3.4%，凈22Q1公司2)庫存量減少，運營效率提高1年期存貨減少8.8%至6.1億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少120天至381天1年/1—2年/2—3年內(nèi)的存貨金額占比分別為63%/26%/11%22Q1庫存同比下降4.5%至5.6億3)資產(chǎn)質(zhì)量健康第一年，公司流動比率為3.5，速動比率為2.7平均采集期與最近20年基本持平，為30天經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長21%至8.7億元多品牌戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，品牌矩陣建立完善公司旗下?lián)碛蠮ORYA，JORYA weekend，λ nm λ ni(恩曼琳)，GIVH SHYH，CAROLINE，AIVEI，QDA七大女裝獨立品牌，形成款式多樣化，價格差異化的多品牌矩陣，可針對不同目標用戶拓展品類細分市場公司高端品牌JORYA和JORYA weekend保持全自營模式，保證品牌內(nèi)涵價值公司是國內(nèi)領(lǐng)先的奢侈品女裝公司，蘊含JORYA優(yōu)質(zhì)品牌資產(chǎn)短期內(nèi)受疫情影響業(yè)績承壓，下調(diào)至增持評級公司開拓了多品牌女裝市場，逐步形成協(xié)同效應(yīng)17年開始，公司逐步拓展電商業(yè)務(wù)，通過線上線下渠道實現(xiàn)高增長但考慮到目前疫情持續(xù)影響線下銷售，下調(diào)22—23年盈利預(yù)測，增加24年盈利預(yù)測預(yù)計22—24年公司凈利潤為32/39/4.7億元(原22—23年盈利預(yù)測為36/4.4億元)可比公司22年平均PE 12倍，給予公司22年12倍PE與4月27日收盤價相比，市值仍有10%的上漲空間，下調(diào)至增持評級風險提示:疫情反復(fù)沖擊線下零售，過于依賴核心品牌，多品牌運營挑戰(zhàn)，核心人員流失