事件:公司發(fā)布2021年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入136.29億元，同比增長27.72%，實現(xiàn)凈利潤15.29億元，同比增長96.24%，實現(xiàn)扣非凈利潤14.4億元，同比增長166.59%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額39.02億元，同比增長42.90%21Q4實現(xiàn)營業(yè)收入33.82億元，同比增長5.6%，同期歸母凈利潤0.19億元，同比下降—62.86%，扣非凈利潤—0.26億元，同比增長80.21%21Q4減值影響當期業(yè)績，浮法玻璃/電子玻璃業(yè)績創(chuàng)全年新高2021年，公司浮法/工程/電子/光伏玻璃業(yè)務收入同比+47%/+24%/+75%/0%，凈利潤同比+170%/—76%/+46%/—38%，其中浮法和電子玻璃業(yè)務的業(yè)績?yōu)樽罱鼛啄陙碜罡吖?1Q4繼續(xù)業(yè)務調(diào)整，計提減值準備4.38億元，主要為清遠節(jié)能一期電子玻璃落后工藝生產(chǎn)線約1.75億元，深圳顯示器公司計提商譽減值準備1.03億元，工程玻璃計提恒大商業(yè)承兌匯票及應收賬款壞賬準備約1.03億元，計提存貨跌價準備444萬元，并新增21Q1—Q3減值準備，全年共計提資產(chǎn)減值準備約11.36億元受純堿/天然氣等原材料價格上漲及浮價下跌影響，21Q4公司毛利率27.6%，下降2.38/9.78 pct，同比21Q4期間，費用率占營收的14.1%，同比+3.6pct，主要原因是本季度銷售/管理費用增加公司21Q4應收票據(jù)和應收賬款同比—15.6%，經(jīng)營性現(xiàn)金凈額同比+19.9%在房地產(chǎn)鏈條資金緊張的背景下，提高了公司的現(xiàn)金流控制和回收能力，21Q1—Q4投資現(xiàn)金支出2020年同期為3.4x/7.7x/7.1x/6.1x，主要受各業(yè)務板塊新增生產(chǎn)線等固定資產(chǎn)投資影響積極儲備浮法礦產(chǎn)資源，擴大Low—E產(chǎn)能，提高市場占有率受房地產(chǎn)調(diào)控影響，浮法玻璃全年價格呈現(xiàn)倒V型走勢在大宗原材料價格上漲的背景下，一方面公司浮法產(chǎn)品定位于高端差異化競爭，毛利率有一定保障，另一方面，公司統(tǒng)籌購買大宗原材料儲備，擴大礦產(chǎn)資源儲備，提高生產(chǎn)效率，有效對沖原材料成本上漲壓力玻璃業(yè)務方面，21Q4公司提供恒大商業(yè)票影響當期利潤目前肇慶基地和天津擴建項目產(chǎn)能逐步釋放，2022年，吳江工程玻璃廠，合肥節(jié)能玻璃產(chǎn)業(yè)基地，咸寧工程生產(chǎn)線改擴建工程預計將陸續(xù)建成2021年，公司的LOW—E中空玻璃將占據(jù)國內(nèi)高端市場40%以上的份額伴隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)，公司高端市場份額有望進一步提升我們認為房地產(chǎn)竣工需求保持彈性，當前浮法玻璃/建筑玻璃需求的最大變量是疫情伴隨著地方政府對房地產(chǎn)政策的不斷放松，城市政策對房地產(chǎn)的作用可能會逐漸顯現(xiàn)，去年下半年以來延遲的訂單可能會集中釋放電子玻璃性能大幅提升，高端產(chǎn)品技術迭代加速2021年，公司電子玻璃業(yè)務產(chǎn)銷量迎來大幅增長，產(chǎn)銷量同比增長450.29%/373.88%扣除清遠一線老設備折舊1.75億元后，公司全年仍實現(xiàn)凈利潤2.36億元電子顯示玻璃業(yè)務方面，公司堅持加速產(chǎn)品迭代21年高鋁二代電子玻璃產(chǎn)品訂單已在國內(nèi)高端品牌客戶中釋放咸寧KK6—Plus已成功產(chǎn)業(yè)化，強化后的透明性，耐摔性，耐刮擦性等技術性能進一步提升高鋁第三代產(chǎn)品也得到了驗證公司高鋁電子玻璃技術升級取得突破，在高端電子玻璃領域的競爭力得到提升KK6/光伏持續(xù)新建產(chǎn)能，提供中期增量受上游硅材料價格高企等因素影響，21年光伏裝機量不及預期但十四五期間光伏發(fā)電等新能源電力系統(tǒng)發(fā)展確定性較大，公司仍看好光伏玻璃板塊發(fā)展預計2022年，安徽鳳陽4條* 1200t/d光伏玻璃生產(chǎn)線和湖北咸寧1200t/d光伏玻璃生產(chǎn)線將批量點火投產(chǎn)同時，公司將加快東莞三期650噸/日升級雙層玻璃壓延生產(chǎn)線的技術改造項目此外，廣西北海投資的2 * 1200噸/日光伏壓延玻璃生產(chǎn)線正在籌建中未來，新建光伏玻璃產(chǎn)能約8400噸/日，位居光伏玻璃第一梯隊公司新建生產(chǎn)線熔化能力大，效率高，可滿足日益增長的元件尺寸需求，有望凸顯后發(fā)優(yōu)勢投資建議:公司減值完成21年，我們再出發(fā)考慮到公司多項業(yè)務的增長潛力，我們將2022—2024年公司凈利潤調(diào)整為25.86/32.34/39.98億元，對應EPS為0.84/1.05 /1.30元，對應PE估值為6.73/5.38/ 4.35倍風險:房地產(chǎn)投資大幅下滑，住房融資進一步收緊，光伏裝機不及預期，消費電子產(chǎn)品更新速度加快