全年業(yè)績快速回升，庫存明顯優(yōu)化，積極實施品牌轉型升級戰(zhàn)略2021年，公司營收202億元，+12.4%，凈利潤25億元，+39.6%2019年收入/凈利潤分別恢復到92%/78%根據我們的計算，全年直銷/加盟/電商/圣凱諾增長40%/5%/33%/9%，占比10%發(fā)展商場直營店，與2019年相比，總毛利率上升1.1個百分點至40.6%，部分抵消了電商毛利率大幅下降14個百分點，而銷售費用率上升5個百分點至16%因此凈利潤率下降了2.3個百分點至12.3%，但相比2020年的9.9%已經有了很大的提升年末庫存周轉——31天到233天，達到上市以來最好水平疫情反復疊加暖冬效應，四季度和一季度業(yè)績同比下滑2021年Q4公司營收60.3億元，—2.4%，凈利潤4.4億元，—10.3%2022年Q1，公司營收52.1億元，—5.2%，凈利潤7.2億元，—14.2%，主要受疫情反復和國內零售環(huán)境疲軟影響一季度公司繼續(xù)加大購物中心直營店的發(fā)展，直營/加盟/線上分別增長100%/—15%/—6%，毛利率/銷售費用率+2.4/+4個百分點展望:品牌轉型升級仍將繼續(xù)，期待疫情過后快速恢復雖然2021年下半年以來的疫情給公司業(yè)績帶來壓力，但公司堅定實施品牌升級和時尚年輕化轉型戰(zhàn)略，并取得初步成效從品牌角度來看，海瀾之家通過成為央視春晚獨家服裝合作伙伴，與中國航天發(fā)布聯名t恤，與代言人周杰倫深度互動，有效輸出了國家品牌價值從產品角度，打造時尚+科技產品，推出爆款產品如六維彈力褲，三防黑白T，全能外套等從渠道上看，積極探索網絡新零售，通過開設直營店進入商場渠道一季度直銷收入同比增長100%風險:疫情反復，渠道改革不及預期，原材料價格波動，系統性風險投資建議:期待疫情過后的復蘇，看好龍頭的成長韌性疫情和暖冬對公司業(yè)績造成了一定的壓力，但公司作為國內男裝領域的領導品牌，具有一定的規(guī)模和影響力同時，主營品牌的轉型升級，新品牌的孵化和新零售的發(fā)展有望為公司帶來中長期的第二條增長曲線，看好公司在疫情過后的增長韌性考慮到目前國內零售環(huán)境疲軟，公司大力發(fā)展直營店將導致費用快速增加，謹慎下調盈利預期預計2022—2024年凈利潤28.0/31.2/34.8億元，同比增長12.5%/11.5%/11.3%，對應2022年10—10.5倍PE，合理估值下調至6.5—6.5