紅色周刊

日前，廣東惠誠真空科技股份有限公司披露招股說明書，宣布在創(chuàng)業(yè)板上市擬發(fā)行不超過2500萬股，主承銷商為東莞證券

惠誠真空是一家專注于真空鍍膜設(shè)備研發(fā)，生產(chǎn)，銷售和技術(shù)服務(wù)的真空應(yīng)用解決方案供應(yīng)商其主要產(chǎn)品或服務(wù)是真空鍍膜設(shè)備和配套技術(shù)服務(wù)

《紅周刊》查閱惠誠真空的招股書后發(fā)現(xiàn)，公司仍存在諸多問題，公司客戶的變化似乎與其銷售費(fèi)用不符同時(shí)，公司的研發(fā)支出不如同行，未來能否保持業(yè)績的穩(wěn)定增長令人擔(dān)憂此外，惠誠真空2021年和2020年上半年的營業(yè)收入數(shù)據(jù)沒有經(jīng)營性現(xiàn)金流和相關(guān)債權(quán)數(shù)據(jù)支持，這是不正常的

銷售費(fèi)用率太低。

R&D的費(fèi)用率不像同行那樣令人擔(dān)憂。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，惠誠真空前五大客戶貢獻(xiàn)的收入合計(jì)分別為2.24億元，1.37億元，1.96億元和1.29億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的68.58%，46.46%，49.95%和53.01%，占比較高。

但有趣的是，從前五大客戶名單來看，合并成真空的前五大客戶一直在變化其中，2018年，其前五大客戶分別是蘋果，富士康，中國工程物理研究院材料研究所，比亞迪，廣東金龍機(jī)電有限公司，但2019年，上述前五大客戶中，只有比亞迪仍在名單中，四大客戶之外的兩個(gè)是新客戶，分別是王宏，溥杰，江西沃格光電有限公司和東莞銀泰豐光學(xué)科技有限公司，2020年新進(jìn)入前五大客戶的公司相對(duì)較少，只有七品光學(xué)但2021年上半年，前五大客戶新增4家公司:浙江日久新材料科技股份有限公司，建林真空，青島九越新材料科技股份有限公司，深圳正和眾信股份有限公司，其主要客戶變化相當(dāng)頻繁

表1:惠誠真空前五大客戶

從大客戶的變化不難看出，惠誠真空有很多新客戶，開發(fā)新客戶必然需要更多的銷售費(fèi)用所以它的銷售費(fèi)用率應(yīng)該更高，但奇怪的是，根據(jù)惠誠真空披露的數(shù)據(jù)，它的銷售費(fèi)用率不增反降2018年至2021年上半年，惠誠真空銷售費(fèi)用率分別為4.01%，5.47%，3.11%，3.01%，后兩期銷售費(fèi)用率下降明顯

招股書中，惠誠真空選取海牧星，厲安德裝備，申科達(dá)，田義股份作為同行業(yè)可比公司，同期平均銷售費(fèi)用率分別為9.41%，9.13%，9.02%，10.03%與同行業(yè)公司相比，惠誠真空的銷售費(fèi)用率要低得多

表2:同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用率對(duì)比

對(duì)于這種奇怪的現(xiàn)象，公司給出的解釋是:一方面，公司銷售人員數(shù)量少，導(dǎo)致員工工資，交通費(fèi)，業(yè)務(wù)招待費(fèi)的金額和比例與可比上市公司存在差異，另一方面，公司與可比上市公司的產(chǎn)品差異導(dǎo)致售后服務(wù)費(fèi)用相對(duì)較低問題是，公司要想開拓新客戶，實(shí)現(xiàn)銷售收入的增長，銷售人員是必不可少的合并后的真空中銷售人員相對(duì)較少，如何實(shí)現(xiàn)大客戶的年?duì)I業(yè)額和業(yè)務(wù)收入的增長因此，其銷售成本遠(yuǎn)低于同行業(yè)水平值得懷疑

其實(shí)從惠誠真空的新大客戶本身來看，也是有疑問的例如，其客戶青島九越新材料科技有限公司成立于2020年10月，但在2021年上半年進(jìn)入惠誠真空前五大客戶名單本期向該客戶實(shí)現(xiàn)銷售金額2，079.65萬元，占營業(yè)收入的8.54%企業(yè)搜索網(wǎng)站顯示，截至目前，該公司參保人數(shù)為0，實(shí)收資本為0，無人員規(guī)模數(shù)據(jù)所以這樣的公司成為惠誠真空的前五大客戶之一，真實(shí)性存疑

附圖:青島九越新材料科技有限公司工商信息

此外，在招股書中，惠誠真空披露了公司重大銷售合同，其中一個(gè)神秘客戶被披露為客戶3，合同價(jià)格為3075.79萬元履行期為2020年1月15日至保修期結(jié)束目前合同已經(jīng)履行完畢根據(jù)惠誠真空披露的大客戶名單，其第五大客戶2020年銷售額為1919.6萬元，第五大客戶2021年1—6月銷售額為1594.39萬元，均低于客戶3的合同價(jià)格理論上，這個(gè)客戶3也應(yīng)該出現(xiàn)在其前五大客戶名單中，但實(shí)際上，并沒有所以公司也需要說明這種情況

表3:客戶3合同的履行情況

仔細(xì)分析惠誠真空的客戶情況，大部分老客戶都在消費(fèi)電子行業(yè)其在消費(fèi)電子行業(yè)的主要客戶包括富士康，蘋果，溥杰等國內(nèi)外知名企業(yè)，其中溥杰，富士康，蘋果都是蘋果智能手機(jī)和平板電腦產(chǎn)業(yè)鏈體系的重要制造商

因?yàn)橄M(fèi)電子產(chǎn)品具有加工工藝精細(xì)，技術(shù)要求高，更新速度快，不斷創(chuàng)新的特點(diǎn)，比如以智能手機(jī)為代表的智能電子產(chǎn)品，每一年半到兩年就需要一次大規(guī)模的性能和功能更新所以對(duì)于惠誠真空來說，其銷售的真空鍍膜設(shè)備需要根據(jù)客戶的需求及時(shí)更新

可是，從R&D費(fèi)用率來看，惠誠真空似乎對(duì)R&D投資不夠重視2018年至2021年上半年，公司R&D費(fèi)用率分別為3.30%，5.55%，3.73%和3.90%，而公司選取的同行業(yè)四家可比公司的平均R&D費(fèi)用率分別為8.76%，8.89%，8.85%和9.47%惠誠真空的R&D費(fèi)用率不僅遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均水平，也是可比公司中最低的

表4:同行業(yè)可比公司R&D費(fèi)用率對(duì)比

不愿在R&D投資很可能導(dǎo)致公司R&D能力的下降一旦產(chǎn)品缺乏技術(shù)創(chuàng)新，不能及時(shí)更新，不能滿足客戶需求，很可能會(huì)流失一部分大客戶，影響企業(yè)業(yè)績因此，合并真空的低R&D費(fèi)用率也很令人擔(dān)憂

應(yīng)收賬款和存貨都很高。

公司償債壓力不小。

無論是銷售費(fèi)用的投入，還是R&D，合計(jì)真空低于同業(yè)，可能與其賬戶資金不足有關(guān)，而其目前的財(cái)務(wù)狀況與其大量的應(yīng)收賬款和存貨密切相關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，真空狀態(tài)下的存貨和應(yīng)收賬款一直處于較高水平存貨方面，2018 —2021年上半年，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.37億元，1.63億元，1.79億元和3.04億元，分別占流動(dòng)資產(chǎn)的37.32%，46.74%，40.35%和53.14%，應(yīng)收賬款方面，上述期間，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2837.17萬元，6234.80萬元，8346.76萬元和12086.69萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為7.71%，17.85%，18.83%和21.10%綜上所述，報(bào)告期各期存貨和應(yīng)收賬款總額占比分別為45.03%，64.59%，59.18%和74.24%，不僅較高，而且呈上升趨勢

存貨和應(yīng)收賬款占比較高，無疑會(huì)占用公司更多的營運(yùn)資金，從而導(dǎo)致企業(yè)貨幣資金短缺匯成真空?qǐng)?bào)告期內(nèi)貨幣資金分別為9，854.5萬元，5，802.09萬元，8，457.88萬元，6，869.96萬元，在報(bào)告期內(nèi)整體呈下降趨勢，大概是受存貨和應(yīng)收賬款不斷增加的影響

重要的是，在報(bào)告期內(nèi)的各個(gè)時(shí)期，匯集到真空中的短期貸款分別為3，090.05萬元，1，334.7萬元，4，004.25萬元和8，009.24萬元，貸款額總體上是不斷增加的截至2021年上半年，其貨幣資金已低于短期貸款，公司面臨較大的償債壓力

收入數(shù)據(jù)異常

值得一提的是，收集到真空中的營業(yè)收入數(shù)據(jù)似乎仍然存在異常。

我們知道，一般情況下，企業(yè)每年的經(jīng)營性現(xiàn)金流入額和新增經(jīng)營性債權(quán)額，理論上應(yīng)該相當(dāng)于包括增值稅在內(nèi)的營業(yè)收入額但惠誠真空披露的2021年和2020年上半年相關(guān)數(shù)據(jù)存疑

現(xiàn)金流方面，2021年上半年，公司銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為22，788.26萬元剔除預(yù)收賬款和合同負(fù)債增加導(dǎo)致的變動(dòng)影響后，惠誠真空2021年上半年與經(jīng)營相關(guān)的現(xiàn)金流入應(yīng)為24，182.51萬元

經(jīng)營性債權(quán)方面，惠誠真空2020年和2021年上半年的應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)收賬款，應(yīng)收融資，合同資產(chǎn)總額分別為15，192.36萬元和15，812.18萬元因此，公司2021年上半年經(jīng)營性債權(quán)增加619.82萬元

表4:相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

根據(jù)匯成真空經(jīng)營的現(xiàn)金流入金額和債權(quán)變動(dòng)情況，2021年上半年含稅收入理論值應(yīng)為24802.33萬元實(shí)際情況呢

2021年上半年，惠誠真空資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的主營業(yè)務(wù)收入為24342.06萬元，其中境內(nèi)收入20922.13萬元，境外收入3419.92萬元由于上述理論值包含增值稅，所以這里的營業(yè)收入也應(yīng)該是包含增值稅的金額如果國內(nèi)收入按13%的適用增值稅稅率計(jì)算，2021年上半年含稅收入總額為27061.93萬元，明顯高于上述理論值2259.6萬元也就是說，其披露的營業(yè)收入數(shù)據(jù)無法得到相關(guān)經(jīng)營性現(xiàn)金流和經(jīng)營性債權(quán)的支持，其真實(shí)性存疑

同樣，2020年，惠誠真空的現(xiàn)金流量表中，銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為36947.7萬元剔除預(yù)收賬款和合同負(fù)債增加導(dǎo)致的變動(dòng)影響，2020年惠誠真空經(jīng)營相關(guān)現(xiàn)金流入應(yīng)為34，812.17萬元

經(jīng)營性債權(quán)方面，惠誠真空2019年及2020年上半年的應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)收賬款，應(yīng)收融資，合同資產(chǎn)總額分別為11900.36萬元和15192.36萬元因此，公司2020年經(jīng)營性債權(quán)增加3，292萬元

根據(jù)匯成真空運(yùn)營的現(xiàn)金流入金額和債權(quán)變動(dòng)情況，其2020年的含稅收入理論值應(yīng)為38104.17萬元但實(shí)際上，2020年，惠誠真空資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的主營業(yè)務(wù)收入為39237.17萬元，其中國內(nèi)收入33360.08萬元，海外收入5877.09萬元國內(nèi)收入計(jì)入增值稅后，其含稅總收入為43573.98萬元，比上述理論值多5469.81萬元顯然，幾千萬元的額外收入是無法得到相關(guān)數(shù)據(jù)支持的

惠誠真空2021年和2020年上半年的營業(yè)收入數(shù)據(jù)沒有經(jīng)營性現(xiàn)金流和相關(guān)債權(quán)數(shù)據(jù)支持這個(gè)奇怪的現(xiàn)象需要公司進(jìn)一步解釋