確定性趨勢與預(yù)期的博弈2022年2月底，國家發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場價格形成機(jī)制的通知》，煤電管理進(jìn)一步完善成為確定性趨勢雖然國家發(fā)改委的政策規(guī)定早已出臺，但303號文提出的要求是從5月1日開始執(zhí)行，二季度的4月份不在303號文生效日期的范圍內(nèi)，303號文5月正式實施，火電企業(yè)長協(xié)煤情況有所好轉(zhuǎn)但在實施過程中也存在一些突出問題，如不執(zhí)行中長期交易價格政策，合同履約率低等燃料成本壓力仍是影響二季度火電業(yè)績的核心因素受疫情影響，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值增速持續(xù)下滑，而水電發(fā)電量繼續(xù)呈現(xiàn)兩位數(shù)增長，進(jìn)一步擠壓火電空間，給火電帶來較大壓力因此，我們預(yù)計二季度火電利潤將較上季度進(jìn)一步改善，但預(yù)計整體扭虧仍有一定差距，部分實體仍將面臨較大經(jīng)營壓力

水電:水轉(zhuǎn)浪，業(yè)績有望增長。

二季度以來，水情明顯轉(zhuǎn)旺入汛以來，全國平均降水量比常年同期增加13.1%，為1961年以來歷史同期第四大受益于來水明顯改善，且明顯好于去年同期，4，5月份中國水電發(fā)電量表現(xiàn)優(yōu)異:4月份中國水電發(fā)電量增長17.4%，5月份增長26.7%，剔除裝機(jī)容量增長的影響，從利用小時數(shù)來看，2022年4月和5月全國水電利用小時數(shù)分別為268小時和358小時，同比分別增加25小時和57小時考慮到4—5月份水電的高增長，以及6月份高增長延續(xù)的確定性，預(yù)計二季度水電公司將實現(xiàn)業(yè)績高增長

新能源發(fā)電:風(fēng)電核電弱，光伏表現(xiàn)穩(wěn)定。

去年以來，風(fēng)電裝機(jī)保持高速增長，核電多臺機(jī)組投產(chǎn)但從第二季度4—5月份風(fēng)電和核電發(fā)電量的情況來看，發(fā)電量增速無法與裝機(jī)容量相匹配風(fēng)電表現(xiàn)疲軟主要是由于整體風(fēng)況較弱，以及能源消耗的影響核電利用小時明顯低于去年同期，或受電力需求疲軟，核電適當(dāng)減載及機(jī)組檢修影響4—5月光伏發(fā)電量相對穩(wěn)定，保持較高增速4月份利用小時比去年同期增加23小時，5月份與去年同期基本持平因此，預(yù)計二季度風(fēng)電占比相對較高的新能源發(fā)電公司業(yè)績可能不好說，但去年底海風(fēng)大量投產(chǎn)的標(biāo)的仍能實現(xiàn)高增長，雖然核電發(fā)電形勢疲軟，但考慮到機(jī)組投產(chǎn)，電價上調(diào)，新能源增量貢獻(xiàn)等因素，中國核電有望保持較高增速

資本提案

碳中和的號召和電力市場改革將貫穿整個十四五期間，我們認(rèn)為電力運營商的內(nèi)在價值將被全面重估在此背景下，電價形成機(jī)制的改革和完善有望催化火電管理邊際改善建議關(guān)注華能國際，中國電力，福能股份，粵電A等優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電廠新能源裝機(jī)快速增長，綠色電力價值日益凸顯，推薦三峽能源，龍源電力，中國核電，水電板塊推薦成長空間明確的行業(yè)龍頭長江電力和供需改善的華能水電建議關(guān)注千源動力，來水彈性標(biāo)準(zhǔn)，電網(wǎng)推薦有望開辟綜合能源服務(wù)的三峽集團(tuán)，作為三峽水利的先行者

風(fēng)險警告

1.電力供需惡化的風(fēng)險，政策推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險，2.煤價存在非季節(jié)性風(fēng)險，煤里來的水會變干的風(fēng)險。