9月底的A股行情異軍突起，這波暴漲被投資者稱為“潑天富貴”。突然崛起的行情雖然打亂了不少基金經理的投資節(jié)奏，但反過來說，這又是檢驗基金經理應變能力的“試金石”，也是一定程度上的“分水嶺”。

截至10月24日晚間，各大知名基金三季報新鮮出爐，基金經理三季度的投資得失逐步浮出水面。有基金三季度凈值僅上漲了0.36%，跑輸業(yè)績基準逾10個百分點?；鸾浝碇毖耘c“反彈失之交臂”。但也有科技屬性突出的基金，在三季度實現(xiàn)了逾10%的超額收益。他們做錯了什么？又做對了什么？

集中紅利資產錯失反彈

截至三季度末，銀華基金焦巍的公募管理規(guī)模約為160億元，其中僅銀華富裕主題混合A份額規(guī)模就有125.22億元。今年三季度，該基金A份額凈值微漲0.36%，較13.04%的業(yè)績比較基準收益率落后了12.68個百分點；包括三季度在內，A份額過去六個月、過去一年的凈值微漲2.29%和4.67%，同期的業(yè)績比較基準收益率分別為11.52%和8.67%。

對此，焦巍在三季報里坦言:“由于本基金三季度的主要操作集中在紅利資產和金融消費的增倉，在三季度末的大反彈中這些公司表現(xiàn)落后于同行。總體來說，我們既躲過了消費股在三季度前期的大幅回撤，也遺憾和三季度末這批公司的大幅反彈失之交臂。”

截至三季度末，銀華富裕主題混合的股票倉位為83.02%，較二季度末的83.78%稍有下降，前十大重倉股分別為美的集團、中國海油、中國移動、工商銀行、格力電器、中國太保、交通銀行、招商銀行、福耀玻璃、中國銀行。和二季度相比，美的集團、中國海油、中國移動的持倉比例均有所下降，格力電器等后面7只，均為三季度新進的重倉股。

實際上，三季度末的上漲行情來得突然且迅猛，短期內基金凈值跟不上的情況并不少見，個別基金單季度凈值上漲逾10%，卻同樣不及業(yè)績基準。

梁浩管理的鵬華新興產業(yè)混合于10月24日發(fā)布三季報。該基金三季度凈值上漲了11.71%，但和15%的業(yè)績比較基準收益率相比依然跑輸3.29個百分點。過去六個月，該基金凈值上漲了10.14%，業(yè)績比較基準收益率為11.93%。

截至三季度末，鵬華新興產業(yè)混合的前十大重倉股分別為新泉股份、寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、百龍創(chuàng)園、愛柯迪、科拓生物、博思軟件、仙琚制藥、東鵬飲料 、惠泰醫(yī)療。其中，寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、仙琚制藥為三季度新進重倉股，其余7只股中有5只股的持倉比例較二季度有所提升。

科技重倉基金實現(xiàn)顯著超額收益

但從全市場來看，有科技屬性突出的基金，在三季度實現(xiàn)了相對和絕對收益。

謝治宇管理的興全合宜混合在10月24日晚間發(fā)布的三季報顯示，該基金三季度里上漲了14.51%，較13.59%的業(yè)績比較基準收益率相比實現(xiàn)了0.92個百分點的超額收益。過去六個月的凈值增長率為15.72%，超額收益為1.71%。

截至三季度末，興全合宜混合的股票倉位為92.98%，較二季度有所下降。該基金三季報披露的前十大重倉股，涵蓋了瀾起科技、水晶光電、高偉電子、立訊精密等一眾科技股。其中，高偉電子為該基金三季度新進重倉股。謝治宇在三季報里寫到，三季度內該基金維持了較高倉位，持續(xù)對泛AI應用、半導體、新能源車、家電等相關產業(yè)鏈進行挖掘。

復盤三季度行情，謝治宇表示，從宏觀經濟看，海外美聯(lián)儲9月開始降息，中國人民銀行跟進降息。國內政策方面，三季度末央行推出股票回購增持再貸款，房地產放開一線核心城市限購以及進一步加大房屋交易稅費減免力度等。后續(xù)市場期待財政與貨幣逆周期調節(jié)政策將繼續(xù)加碼，整體市場風險偏好快速提升，各類指數短期快速上行。

此外，10月24日格林高股息優(yōu)選混合基金發(fā)布的三季報顯示，該基金A份額在三季度上漲14.85%，較4.29%的業(yè)績比較基準收益率實現(xiàn)了10.56%的超額收益。而過去六個月的上漲只有11.56%，超額收益只有2.08%。很顯然，三季度末的上漲行情與該基金的同期漲幅呈現(xiàn)出了較為明顯的一致性。三季報顯示，截至三季度末該基金前十大重倉股分別為思維列控、香港交易所、中國燃氣、長盛軸承、五洲新春、力諾特玻、美?？萍?、中國東方教育、寧德時代、中谷物流。

分享企業(yè)自身增長仍是最佳途徑

三季度末行情的異軍突起，不同的基金經理在短時間內的預判應對各有差別。隨著三季報披露，他們對行情背后的得失思考，也得以呈現(xiàn)。針對三季度與“反彈失之交臂”，焦巍給出三點思考:

一是隨著政策從刺激供給側和產業(yè)政策為主轉向需求側刺激為主過渡，內需將迎來一定的修復，這給極度壓縮的消費公司的估值釋放了彈性，但他更多的思考在于長期的宏觀層面:隨著長期高速增長的放緩和資本回報率的下降，會不會出現(xiàn)，即使當內需被意識到需要重新重視而且出現(xiàn)修復的時候，方向也和過去傳統(tǒng)的財富效應擴張拉動的消費升級模式不同，轉向以價換量，放棄毛利率提高周轉率的方向。這些擔憂使他階段性減配了以內需為主的消費升級公司，同時對資本市場財富效應對需求拉動的持續(xù)性和周期予以觀察。

二是在紅利內部的調整方向，焦巍稱減持了部分通縮受益的公用事業(yè)公司，增加了對金融消費行業(yè)的配置。他表示，其他國家經濟歷史，出現(xiàn)過政府用寬松的貨幣政策、機動的財政政策、放松經濟管制三支箭來對抗通縮的經驗，而股市往往先行反應這一趨勢。由于居民開始預期到貨幣政策和通貨膨脹，在收入提高的前提下一方面會提高消費，另一方面也會加大在金融消費品方面的支出。利用資本市場、保險等一系列金融產品來確保自己財富的同步性。同時，如果當金融企業(yè)進入以個人消費產品為主的周期，那么其資本開支會大幅縮減，同期分紅可以提升，在此階段其估值也會相應回歸。

三是繼續(xù)低配了中游制造業(yè)的公司。焦巍認為，當一國的中游制造業(yè)存在了為全球準備的產能，外需卻可能面臨以鄰為壑的大拆解模式的時候，基金管理人需要提高對產業(yè)鏈的提前把握、博弈的能力。

此外，梁浩在鵬華新興產業(yè)混合的三季報里寫到，三季度在對組合加大了調倉，在底部大幅增持了部分競爭能力在激烈的競爭環(huán)境和產業(yè)下行周期中得到提升、脫穎而出、經歷了市場檢驗的龍頭公司，這些調倉在三季度末的市場上漲中，為組合帶來很好的回報，組合持倉主要集中在汽車、醫(yī)藥、新能源相關基礎設施、TMT 和優(yōu)質制造業(yè)等領域，這些短期未必是市場的熱點，但長期看都是中國最具成長潛力和競爭實力的行業(yè)。

“前期上漲主要受資金驅動影響，個股之間的基本面差異反應得很不充分，后期市場波動會加大，個股的表現(xiàn)將更體現(xiàn)公司的基本面差異?！备粐旎菥x成長混合的基金經理朱少醒在三季報里寫道，在當前估值下，紅利價值風格依然能找到較好投資機會，質量成長風格同樣具備很多投資機會。

朱少醒表示，他并不具備精確預測市場短期趨勢的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng)造價值的實現(xiàn)和市場情緒在未來某個時點的周期性回歸。分享企業(yè)自身增長帶來的資本市場收益是成長型基金獲取回報的最佳途徑。今年三季度，富國天惠精選成長混合A/B凈值增長率為10.43%，較11.26%的業(yè)績比較基準收益率略微落后0.83個百分點。

校對:楊舒欣