今年8月13日美股盤前，中汽系統(tǒng)披露了其2024Q2財(cái)報(bào)，其當(dāng)期營收實(shí)現(xiàn)同比增長15.4%，并且公司管理層還重申了 2024 年全年 6.05 億美元的營收預(yù)期。在這份財(cái)報(bào)激勵(lì)下，中汽系統(tǒng)股價(jià)收漲5.29%。

時(shí)至11月13日，中汽系統(tǒng)于盤前披露了其Q3財(cái)報(bào)公司當(dāng)期營收同比增長19.4%。與此同時(shí)，公司管理層還上調(diào)了全年?duì)I收指引至6.3億美元。然而面對這份表現(xiàn)更佳的財(cái)報(bào)，二級市場前后表現(xiàn)卻截然相反。

借利好“溫水煮青蛙”?

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，Q3財(cái)報(bào)后，中汽系統(tǒng)股價(jià)出現(xiàn)兩連跌，11月13日和14日，公司股價(jià)分別收跌4.55%和3.63%。股價(jià)走勢與基本面出現(xiàn)背離，這顯然不是一個(gè)利好信號。

從今年10月以來的股價(jià)走勢來看，在經(jīng)歷9月末一波放量連漲后，中汽系統(tǒng)在10初開始進(jìn)入回調(diào)行情，并于10月23日前后才出現(xiàn)股價(jià)企穩(wěn)反彈。但投資者從量價(jià)情況可以明顯看出公司9月末與10月末上漲行情的表現(xiàn)不同。

9月末，中汽系統(tǒng)在股價(jià)啟動(dòng)后，股票成交量幾乎保持了逐日穩(wěn)定上抬，從9月20日的5.08萬股增至9月30日的44.08萬股。然而在10月末行情中，中汽系統(tǒng)的股票成交量僅在10月24日至28日的三個(gè)交易日中出現(xiàn)逐日遞增，而后在10月30日至11月11日的波動(dòng)上漲區(qū)間內(nèi)，其成交量出現(xiàn)明顯萎縮。例如，11月5日至8日，在公司股價(jià)從最低4.47美元漲至最高4.79美元的過程中，對應(yīng)當(dāng)日成交量卻從9.52萬股萎縮至3.12萬股。而在11月12日至14日的“三連跌”中，其對應(yīng)成交量也從7.42萬股跌至3.42萬股。

可見，在10月下旬的企穩(wěn)回調(diào)行情中，中汽系統(tǒng)出現(xiàn)了“縮量上漲”與“縮量下跌”兩個(gè)信號，這兩個(gè)信號背后或許就是其股價(jià)走勢與基本面出現(xiàn)背離的原因。

從估值角度來看，在經(jīng)歷了9月末的大漲行情后，中汽系統(tǒng)的整體PB估值已高出歷史均值，開始在合理區(qū)間上方運(yùn)行，當(dāng)前市凈率為0.37倍，超過歷史數(shù)據(jù)70%。

從籌碼分布圖來看，對比11月7日和11月14日情況，在中汽系統(tǒng)10月末行情中，由于前期股價(jià)回調(diào)的低點(diǎn)4.09美元未達(dá)到3.92美元的籌碼平均成本，整體洗盤效果較差，加之回調(diào)吸引了部分抄底短線資金，以致出現(xiàn)較大獲利區(qū)間和大量獲利籌碼，獲利比例高達(dá)97.65%。

由此來看，在10月末，進(jìn)場資金對中汽系統(tǒng)的高位風(fēng)險(xiǎn)及后市走勢已較為一致，資金也主動(dòng)減少進(jìn)入，此時(shí)高位出現(xiàn)的無量空漲、量價(jià)背離的現(xiàn)象已是見頂訊息。

通常來說，在公司披露財(cái)報(bào)后，場內(nèi)主力資金會選擇放量出貨，然而中汽系統(tǒng)的表現(xiàn)卻剛好相反。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，雖然成交量萎縮往往意味著拋壓減弱，一定程度屬于正常的價(jià)量配合關(guān)系。然而在前期累計(jì)升幅前提下，主力資金或利用市場慣性思維采用縮量陰跌的方式緩慢出貨，即“溫水煮青蛙”。

景氣與否還要看下游臉色

不論是高位縮量下跌還是籌碼分布圖呈現(xiàn)出的雙峰密集，都在預(yù)示著中汽系統(tǒng)這輪回調(diào)短時(shí)間難以逆轉(zhuǎn)，但拉長時(shí)間線看，這也只是其在基本面支撐下的新一輪估值回歸過程。

相比于納指今年以來的穩(wěn)步上漲，中汽系統(tǒng)的股價(jià)表現(xiàn)顯然更具爆發(fā)性。從漲跌趨勢圖來看，今年上半年中汽系統(tǒng)的股價(jià)漲幅基本在同期納指的下方運(yùn)行，但在6月末開始，公司股價(jià)開始大幅拉升并在9月末行情中達(dá)到74.35%的期內(nèi)最大漲幅。

可以看到，中汽系統(tǒng)今年股價(jià)隨波動(dòng)不斷但整體處在上漲趨勢，結(jié)合最新披露的Q3財(cái)報(bào)來看，公司當(dāng)期營收同比增長19.4%，至1.64億美元;歸屬于母公司普通股股東凈利潤為550萬美元;公司當(dāng)期毛利潤同比增長6.5%至2640萬美元，毛利率為16.0%。如上文提到，中汽系統(tǒng)在今年Q3季度營收增速環(huán)比實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步增長，并讓管理層提高了全年業(yè)績指引，而其中主要原因在于公司 的乘用車EPS的銷量增長。

從市場角度來看，根據(jù)電動(dòng)汽車聯(lián)盟發(fā)布的《智能電動(dòng)底盤技術(shù)路線圖》，乘用車線控轉(zhuǎn)向的發(fā)展目標(biāo):2025 年:滿足 L3+級自動(dòng)駕駛的線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)國際領(lǐng)先，L3+級核心零部件具備自主設(shè)計(jì)能力進(jìn)入小批量試裝階段，線控轉(zhuǎn)向滲透率達(dá)到 5%。2030 年:滿足 L4+級自動(dòng)駕駛的線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)國際領(lǐng)先，L4+級核心零部件具備自主設(shè)計(jì)能力進(jìn)入小批量試裝階段，線控轉(zhuǎn)向滲透率達(dá)到 30%。

然而目前SBW 線控轉(zhuǎn)向暫未大規(guī)模普及，冗余 EPS 依舊是當(dāng)前 L3+自動(dòng)駕駛場景下的核心技術(shù)。相比傳統(tǒng)的非冗余 EPS，冗余 EPS 需要更加復(fù)雜的系統(tǒng)架構(gòu)和更加復(fù)雜的功能來保證車輛的安全性、可靠性和駕駛體驗(yàn)，因此也有更高的技術(shù)壁壘。

由此對應(yīng)的EPS市場規(guī)模正在大幅增長。據(jù)貝哲斯咨詢數(shù)據(jù)，2023 年全球汽車 EPS 市場規(guī)模達(dá)到了 2615.34 億元，其中國內(nèi)市場規(guī)模達(dá)為 964.54 億元。值得一提是，目前EPS 在乘用車市場滲透率接近頂峰。據(jù) QYResearch 數(shù)據(jù)，按 EPS 全球下游應(yīng)用看，乘用車是最大的下游市場，占有 91.5%份額。從中國乘用車汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)市場來看，2020-2022 年 EPS 在中國乘用車市場的滲透率分別為 96.5%、97.6%、98.8%，基本已接近頂峰。

而從市場格局來看，全球 EPS 生產(chǎn)商主要包括捷太格特、博世、耐世特、采埃孚、日本精工等，據(jù) QYResearch 數(shù)據(jù)，2022 年前五大生產(chǎn)商共占據(jù) 80%的市場份額，其中最大的生產(chǎn)商為捷太格特，占比達(dá)到 30%。相較而言，國產(chǎn) EPS 供應(yīng)商份額相對較小，但存在較大的國產(chǎn)替代空間。

從中汽系統(tǒng)的財(cái)報(bào)披露數(shù)據(jù)來看，2023年，公司加大了在中國的銷售力度，由此中國地區(qū)銷售占公司營收比例進(jìn)一步上升至65.1%。

實(shí)際上，中汽系統(tǒng)乃至整個(gè)EPS零部件行業(yè)的業(yè)績增長主要源于火熱的國內(nèi)乘用車下游市場。

以行業(yè)頭部企業(yè)耐世特披露的2024H1財(cái)報(bào)為例，今年上半年耐世特在以中國為主的亞太市場增長迅猛。其2024H1大約有38個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，其中有23個(gè)來自于亞太區(qū)，推動(dòng)了耐世特的亞太地區(qū)收入同比大幅增長27.5%至5.95億美元;而在訂單方面，耐世特2024H1取得21億美元的訂單，其中中國整車制造商訂單占比高達(dá)43%，訂單規(guī)模幾乎是2023年同期的3倍。

得益于近年來國內(nèi)下游乘用車銷量的恢復(fù)性增長，一定程度上給汽車助力轉(zhuǎn)向行業(yè)帶來增量市場。相比于國內(nèi)本土同行，中汽系統(tǒng)具有的規(guī)模及成本優(yōu)勢使其在EPS國產(chǎn)替代方面存在一定領(lǐng)先，使之在下游波峰行情到來時(shí)更容易受到市場關(guān)注。