AI大爆發(fā)！基金經(jīng)理最新解讀來了

近期，AI應(yīng)用端消息不斷，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。 首先，美股公司AppLovinOpen三季報亮眼，在短時間內(nèi)實現(xiàn)令人矚目的股價飛躍；其次，AI準(zhǔn)備發(fā)布一款能夠獨立執(zhí)行任務(wù)的AI智能體，項目代號為“操作員”(Operator)。OpenAI計劃在明年1月份將其作為研究預(yù)覽版和開發(fā)者工具，首次向公眾亮相。日前在百度世界2024大會現(xiàn)場，百度創(chuàng)始人李彥宏更是表示，AI應(yīng)用時代真的來了。 AI應(yīng)用的關(guān)注度提升也引發(fā)國內(nèi)AI應(yīng)用公司股價走強。比如，中科金財5天4板，酷特智能、立方數(shù)科20CM漲停，三六零、藍色光標(biāo)、昆侖萬維、萬興科技等漲幅靠前。 本輪AI應(yīng)用端爆發(fā)主要支撐邏輯是什么？行情是否有可持續(xù)性？哪些細分領(lǐng)域更值得關(guān)注？ 為此，中國基金報記者采訪了:

嘉實基金大科技研究總監(jiān) 王貴重

國泰智享科技基金經(jīng)理 于騰達

平安基金基金經(jīng)理 林清源

上銀基金權(quán)益投研部基金經(jīng)理 陳博

格林伯銳靈活配置基金經(jīng)理 宋賓煌 上述基金經(jīng)理認(rèn)為，本輪AI應(yīng)用爆發(fā)是產(chǎn)業(yè)趨勢必然規(guī)律，不是單純的技術(shù)炒作。技術(shù)進步、市場需求，以及政策支持成為主要支撐因素。 大家普遍看好AI應(yīng)用端行情的持續(xù)性。在他們看來，當(dāng)前AI應(yīng)用仍處于起步階段，未來或許呈螺旋式發(fā)展，但趨勢大概率向上。中長期來看，一旦AI應(yīng)用的業(yè)績釋放，板塊公司有望迎來戴維斯雙擊。 對于AI應(yīng)用的布局，不少基金經(jīng)理聚焦端側(cè)硬件、最前沿大模型能力公司及細分應(yīng)用龍頭。 本輪AI應(yīng)用行情爆發(fā) 是產(chǎn)業(yè)趨勢必然規(guī)律

中國基金報記者:您怎么看本輪AI應(yīng)用端行情的爆發(fā)？主要支撐邏輯是什么？

王貴重:科技創(chuàng)新是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素，是構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的主引擎之一，其戰(zhàn)略意義和重要程度不言而喻。其中，人工智能是把握新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵要素之一。投資AI的邏輯清晰且確定，因為人工智能確實能夠提升效率，創(chuàng)造價值，并且為投資人帶來回報。我們要做的就是從中挖掘優(yōu)秀公司、分享它們成長的回報。

于騰達:過去2年時間，行業(yè)應(yīng)用逐步嶄露頭角，產(chǎn)業(yè)賦能的節(jié)奏從大B到小B(中小企業(yè))再到消費者。從最早微軟等龍頭的財報，可以看到AI賦能公司本身的高個位數(shù)增長；超過一半的500強用戶使用他們的AI產(chǎn)品，copliot用戶持續(xù)高增長。而現(xiàn)在越來越多產(chǎn)品走進我們的視野和生活，包括Kimi、豆包等大模型產(chǎn)品和AI眼鏡、耳機等實用產(chǎn)品。

林清源:這波AI應(yīng)用的爆發(fā)，背后是產(chǎn)業(yè)趨勢的必然規(guī)律，而不是單純的技術(shù)炒作。AI，特別是大模型技術(shù)，已進入落地階段，比如智能客服、辦公自動化等。主要支撐邏輯是國產(chǎn)大模型已具備和國際領(lǐng)先技術(shù)競爭的能力，近一年來國產(chǎn)大模型的進步非常顯著。這些大模型在自然語言處理、圖像生成等方面都有了顯著突破，能支持各類應(yīng)用場景。

陳博:本輪AI應(yīng)用端行情爆發(fā)是順應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢、意料之中的。去年是AI硬件軍備賽，今年隨著大模型能力提升，AI的發(fā)展已初具實用價值，各類AI相關(guān)的應(yīng)用層出不窮。當(dāng)前，教育、辦公、廣告營銷、電商等細分領(lǐng)域都有相應(yīng)的AI產(chǎn)品或APP出現(xiàn)，實實創(chuàng)造了更多供給或激發(fā)了更多需求。

總結(jié)來看，本輪AI應(yīng)用端行情爆發(fā)主要的支撐邏輯有三點:一是技術(shù)進步，算法優(yōu)化、模型改進使得應(yīng)用更加智能高效；二是市場需求，各行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型對于智能化應(yīng)用渴望強烈，如辦公、廣告營銷領(lǐng)域；三是政策支持，無論美國還是我國，都有國家層面對AI產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的鼓勵支持。以上這些因素共同促進了AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及應(yīng)用的繁榮。

宋賓煌:本輪AI應(yīng)用行情由海外公司業(yè)績超預(yù)期引起，可以被認(rèn)為是AI大模型技術(shù)經(jīng)歷數(shù)年發(fā)展后在應(yīng)用端規(guī)模變現(xiàn)的起點，國內(nèi)投資者將A股同類型公司進行對標(biāo)映射，認(rèn)為國內(nèi)公司未來也極有可能出現(xiàn)類似業(yè)績大爆發(fā)的情況，由此引發(fā)本輪行情。AI應(yīng)用公司業(yè)績爆發(fā)是市場期待已久的一個重要時間點，一旦業(yè)績釋放被驗證，市場對于AI技術(shù)應(yīng)用空間的展望和相關(guān)公司的估值將有望達到新的高度。 行情具備可持續(xù)性基礎(chǔ)

中國基金報記者:行情是否具有可持續(xù)性？板塊基本面和估值水平如何？

于騰達:AI賦予了科技巨大的成長空間，某美股芯片龍頭兩年時間股價上漲十倍，成為全球市值最大的公司，這說明AI已經(jīng)是巨大的產(chǎn)業(yè)趨勢和浪潮，是產(chǎn)業(yè)趨勢也是核心競爭力的體現(xiàn)。對于一個產(chǎn)業(yè)來講，這種日新月異的巨大變化帶來的產(chǎn)業(yè)趨勢一旦形成，會是一個5年至10年的長期趨勢。在科技板塊中，不同公司的發(fā)展階段和資產(chǎn)特性決定了我們需要關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)。例如，早期階段的公司應(yīng)關(guān)注市銷率，資產(chǎn)較重的公司則要看市凈率(PB)。隨著三季度許多公司已經(jīng)發(fā)布了利潤數(shù)據(jù)，我們應(yīng)重點分析市盈率(PE)。

回顧過去5-10年，盡管經(jīng)歷了一段時間上漲，科技板塊的整體估值仍處于比較合理的位置。如果這一輪經(jīng)濟復(fù)蘇和創(chuàng)新力度較大，估值有望回升至歷史高位甚至更高，市場行情的強度和持續(xù)性將更加值得期待。

林清源:從可持續(xù)性來看，這波行情具備基礎(chǔ)。2024年，很多牛股和AI算力相關(guān)，比如光模塊龍頭公司等，這些硬件公司在產(chǎn)業(yè)早期階段是最大受益者。隨著AI應(yīng)用深入，硬件的需求會持續(xù)增長。展望2025年，消費端可能會涌現(xiàn)出更多的牛股。不過，板塊估值上看，硬件的估值大致處于歷史中樞，但計算機板塊公司估值已經(jīng)偏高，風(fēng)險值得關(guān)注。因此，盡管前景看好，但也要注意可能的估值壓力。

陳博:看好AI應(yīng)用端行情的持續(xù)性，或許呈螺旋式，但趨勢大概率是向上的。資本市場的錢具備敏銳性，AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展毋庸置疑是未來最具革命性的產(chǎn)業(yè)趨勢之一，這個賽道或?qū)⒂小奥斆麇X”的持續(xù)涌入。

關(guān)于板塊基本面和估值，目前還處于AI應(yīng)用真正爆發(fā)的前夕，資本支出處于快速增長階段，收入兌現(xiàn)仍需時間，當(dāng)前大部分應(yīng)用公司的基本面還主要由傳統(tǒng)主業(yè)貢獻。AI賦能的想象空間很大，未來可能的收入體量尚未體現(xiàn)在當(dāng)下股價中，我們認(rèn)為大多公司當(dāng)前的估值水平比較合理。

宋賓煌:目前來看，國內(nèi)AI應(yīng)用相關(guān)公司多處在計算機和傳媒行業(yè)，目前估值處于過去10年歷史中低位置，尤其計算機板塊，處于25%分位數(shù)左右。疊加近期美國降息周期開啟，成長股的估值有望持續(xù)得到提升，因此中長期來看，一旦AI應(yīng)用的業(yè)績釋放，這些板塊的公司有望迎來戴維斯雙擊，行情也有望延續(xù)。

結(jié)合對科技行業(yè)中觀與微觀層面的持續(xù)跟蹤和深入研究，未來結(jié)構(gòu)性機會或?qū)⒃絹碓蕉?。從微觀層面看，伴隨行業(yè)出清和競爭優(yōu)化，企業(yè)盈利有望逐步恢復(fù)，未來市場有望趨于向好。 當(dāng)前AI應(yīng)用仍處起步階段

中國基金報記者:從國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期來看，當(dāng)前AI應(yīng)用處于什么階段？未來的發(fā)展空間和前景如何？

王貴重:科技投資是名副其實“難而正確”的“長坡厚雪”，中長期投資價值稱得上“星辰大?！?。新一輪科技創(chuàng)新周期我們認(rèn)為是AIOT引領(lǐng)，即以人工智能為核心的軟硬件。隨著Open AI和GPT 4的面世，AI從弱人工智能向強人工智能邁進，未來隨著大模型成本的不斷下降，AI將和萬物結(jié)合，所有跟信息技術(shù)相關(guān)的領(lǐng)域都會迎來一定程度的重塑。

于騰達:科技板塊的復(fù)蘇，我們認(rèn)為并非只是補庫存周期的力量，更關(guān)鍵的是創(chuàng)新要素。很多板塊都表現(xiàn)出明顯的周期性，例如化工和有色金屬等，但真正讓科技稀缺的原因在于創(chuàng)新。AI正是使科技板塊投資價值凸顯的重要原因，這是其他板塊不具備的。AI已經(jīng)切實影響到國內(nèi)外上市公司的經(jīng)營。美股上市企業(yè)中已有部分AI相關(guān)企業(yè)開始盈利，國內(nèi)已有部分算力相關(guān)公司的盈利速度在高速提升。

同時，科技板塊的范圍也足夠廣闊，在AI之外半導(dǎo)體行業(yè)也充滿了投資機會。這一行業(yè)雖然在過去兩年中經(jīng)歷了去庫存和價格戰(zhàn)，但在今年已看到轉(zhuǎn)機的曙光。疊加宏觀經(jīng)濟環(huán)境溫和復(fù)蘇，部分環(huán)節(jié)出現(xiàn)漲價，我們認(rèn)為半導(dǎo)體行業(yè)的供需格局正在好轉(zhuǎn)，也更有利于挖掘到有價值的投資標(biāo)的。

宋賓煌:從國內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期看，當(dāng)前AI應(yīng)用仍處于起步階段，很多公司過去兩年已經(jīng)做了大量業(yè)務(wù)嘗試，也發(fā)布了不少AI相關(guān)的新應(yīng)用產(chǎn)品，但利潤尚未規(guī)模體現(xiàn)在財務(wù)報表中。展望未來，中國在本輪AI應(yīng)用周期中具有較強競爭優(yōu)勢和發(fā)展空間:供給端，國產(chǎn)半導(dǎo)體的持續(xù)突破以及豐富的ICT基礎(chǔ)資源可確保算力的低價和可控，過去數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展則使數(shù)據(jù)生產(chǎn)與數(shù)據(jù)流通出現(xiàn)極大加速，這為AI應(yīng)用爆發(fā)打下良好基礎(chǔ)。需求端，大模型/生成式人工智能技術(shù)的出現(xiàn)使新興需求開辟出現(xiàn)無限可能，國內(nèi)具有豐富的應(yīng)用場景和巨大用戶規(guī)模，這些都是AI新應(yīng)用模式快速跑通的必備條件。在未來，所有數(shù)字化行業(yè)的市場空間都有望通過AI技術(shù)得到升級和擴展。

陳博:國內(nèi)的AI應(yīng)用處于爆發(fā)前夕，尤其今年以來國內(nèi)出現(xiàn)了很多現(xiàn)象級的AI產(chǎn)品，如月之暗面的長文本助手kimi、快手的文生視頻模型可靈、minimax的文生視頻產(chǎn)品海螺AI等。我們有全世界最龐大的產(chǎn)品工程師群體，B端和C端的市場空間很大，AI應(yīng)用在國內(nèi)有非常好的土壤。 agent是AI應(yīng)用最主流形態(tài)

中國基金報記者:李彥宏表示，智能體是AI應(yīng)用的最主流形態(tài)，即將迎來爆發(fā)點。對此您怎么看？

林清源:這是行業(yè)的主流觀點，智能體的核心是大語言模型、記憶、任務(wù)規(guī)劃和工具使用的結(jié)合，具備自主性和自動化。與傳統(tǒng)AI Copilot不同，AI Agent不僅是輔助工具，還能獨立完成任務(wù)，推動腦力勞動自動化。著名AI科學(xué)家李飛飛在CES提出，AI Agent將取代人類的“任務(wù)”而非“工作”，改變工作方式。但AI agent落地需要結(jié)合不同場景，我們期待明年在更多行業(yè)看到智能體的爆發(fā)。

陳博:非常認(rèn)同這一判斷，從最近的一些產(chǎn)品發(fā)布可以看到智能體也就是agent對于AI應(yīng)用的融合令人耳目一新。從anthropic發(fā)布的computer use，到近期智譜發(fā)布的phone use—auto-GLM，我們會發(fā)現(xiàn)這些正是我們想要AI幫我們做的。我們直接給智能體下達命令，他就會調(diào)用我們電腦里或者手機里的文件信息幫我們完成填寫表格或者訂一張機票類似的任務(wù)。盡管使用體驗還有很大提升空間，但AI的智能化得到了具象化體現(xiàn)。

王貴重:如果說科技是人類對美好生活的向往，那AI就是人類對美好生活的終極向往，人工智能的應(yīng)用即為著更美好地生活和更高效率地工作。我們無法準(zhǔn)確地預(yù)測未來，但我們能夠知道供給要匹配需求的方向，無疑人工智能屬于最正確的方向之一。通過人工智能來提升生產(chǎn)力，也與新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展要求相契合。人工智能的核心還是模型基礎(chǔ)能力水平，若模型能力有所突破，后面的應(yīng)用仍值得期待，曾經(jīng)被互聯(lián)網(wǎng)改變的行業(yè)有望再一次被AI改變。 當(dāng)前AI應(yīng)用仍面臨挑戰(zhàn)

中國基金報記者:當(dāng)前AI應(yīng)用面臨的主要機遇和挑戰(zhàn)分別是什么？

林清源:挑戰(zhàn)主要是算力，監(jiān)管和落地效果，AI應(yīng)用面臨的挑戰(zhàn)中，算力方面的最大難題是顯卡短缺。高性能計算需求不斷增長，而全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈緊張，使得顯卡供不應(yīng)求，導(dǎo)致成本上升，限制了很多公司和研發(fā)機構(gòu)的技術(shù)發(fā)展。

監(jiān)管方面，隨著AI技術(shù)的迅速發(fā)展，相關(guān)法律和政策仍未完全跟上，特別是跨境數(shù)據(jù)流動和隱私保護的問題。這可能會讓企業(yè)在不同市場應(yīng)用時面臨合規(guī)風(fēng)險，增加不確定性。

落地效果方面，很多行業(yè)的AI應(yīng)用仍在試驗階段，缺乏標(biāo)準(zhǔn)化和普遍適配的解決方案。而且，數(shù)據(jù)的質(zhì)量和整合問題也影響了AI的效果，特別是在醫(yī)療、金融等領(lǐng)域，數(shù)據(jù)孤島現(xiàn)象仍然存在。

陳博:我們認(rèn)為AI應(yīng)用在很多行業(yè)有很好的應(yīng)用場景，比如醫(yī)療健康領(lǐng)域，AI可以輔助醫(yī)生進行疾病診斷，通過對大量醫(yī)療影像數(shù)據(jù)的分析，幫助醫(yī)生更準(zhǔn)確地識別疾??；比如交通運輸領(lǐng)域，自動駕駛是AI應(yīng)用的重要方向，能夠提高交通安全性、減少交通事故。但是我們認(rèn)為AI應(yīng)用也存在很多挑戰(zhàn)，比如數(shù)據(jù)的安全使用、對個人的隱私保護，此外，短期對于就業(yè)的影響、涉及的倫理道德問題也值得關(guān)注。

王貴重:科技股的投資大都有波動大、主題性的特點，同時具有全球性、普世性，而科技投資除了受技術(shù)創(chuàng)新突破、產(chǎn)業(yè)應(yīng)用發(fā)展等因素影響，還會受到除此之外很多其他因素影響。此外我國的科技發(fā)展和美國有客觀差距，這導(dǎo)致盈利的兌現(xiàn)往往不如美國同類型企業(yè)，所以大家在投資的過程難免對估值和節(jié)奏有一定的困惑。

中國基金報記者:對于AI應(yīng)用領(lǐng)域的布局，您的主要投資策略是怎樣的？更看好哪些細分方向？

林清源:聚焦于端側(cè)硬件，尤其是AI眼鏡和AI耳機，這些設(shè)備將提升用戶體驗并占據(jù)未來智能硬件市場的核心地位。此外，游戲行業(yè)也是重要方向，尤其是能夠早期利用AI技術(shù)的公司，AI能顯著提升游戲互動性和用戶體驗，推動內(nèi)容創(chuàng)新。

陳博:未來的AI應(yīng)用想象空間巨大，當(dāng)下可以期待的是AI工具對于各細分領(lǐng)域生產(chǎn)力的提升，我的投資策略主要是尋找最具前沿大模型能力的公司，以及最需要提升效率的細分應(yīng)用領(lǐng)域龍頭公司，比如辦公、客服、教育等。

于騰達:相信經(jīng)過一段時間，會有越來越多的產(chǎn)品和應(yīng)用走進我們的視野，而我們投資的重心也會從“算力”向挖掘“應(yīng)用”邁進。

宋賓煌:AI投資環(huán)節(jié)主要有三類:算力，算法與數(shù)據(jù)，應(yīng)用和模式。應(yīng)用方面，提供AI能力作為生產(chǎn)力工具需要消耗海量算力，部署成本較高，用戶需具備較強支付意愿與支付能力。如toC型應(yīng)用具備轉(zhuǎn)移成本、toB型應(yīng)用顯著降本增效型應(yīng)用，但要小心被顛覆性創(chuàng)新破壞前景的應(yīng)用。在這方面關(guān)注重點是AI應(yīng)用公司的收費能力。

編輯:艦長 審核:木魚

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