本期投資提示:

短期來看，三季報(bào)披露后，市場(chǎng)主要關(guān)注的仍是消費(fèi)稅四季度白酒主要消化庫(kù)存，同時(shí)為明年春節(jié)做準(zhǔn)備從目前渠道表現(xiàn)來看，名酒品牌庫(kù)存良性，價(jià)格穩(wěn)定，一般為22年22年春節(jié)的表現(xiàn)值得期待中長(zhǎng)期來看，高端酒的增長(zhǎng)是一定的，量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)是一定的次高端仍是高增長(zhǎng)軌道，價(jià)格帶分層將持續(xù)深化展望22年，我們更傾向于1)確定高增長(zhǎng)，2)完善加快兩類品種成長(zhǎng)，看好景氣度高的優(yōu)質(zhì)賽道和品牌強(qiáng)，管理和團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的頭部企業(yè)，首先推介山西汾酒，潞州老窖股份有限公司，重點(diǎn)推介洋河，貴州茅臺(tái)，五糧液，關(guān)注顧靖貢酒和當(dāng)下世界

從基本面分析，21Q3板塊分化加劇，下一個(gè)高端保持高彈性。

1.21年前三季度，白酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2152億元，同比增長(zhǎng)21.34%，凈利潤(rùn)821.89億元，同比增長(zhǎng)19.36%21年前三季度，高端白酒營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速均在14%左右，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定

次高端收入利潤(rùn)增速在35%以上，板塊內(nèi)部分化依然明顯汾酒，酒鬼酒，方水晶，社德表現(xiàn)強(qiáng)勁21Q3白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入675.6億元，同比增長(zhǎng)17.07%，凈利潤(rùn)247.64億元，同比增長(zhǎng)15.44%21Q3白酒行業(yè)增速普遍放緩，但下一個(gè)高端的增長(zhǎng)彈性依然突出

2.21年前三季度，高端葡萄酒均實(shí)現(xiàn)了10%左右甚至更高的漲幅茅臺(tái)五糧液收入增長(zhǎng)的價(jià)格貢獻(xiàn)大于銷售貢獻(xiàn)，國(guó)窖1573收入增長(zhǎng)的銷售貢獻(xiàn)大于價(jià)格貢獻(xiàn)目前高端酒批發(fā)價(jià)持續(xù)上漲，渠道庫(kù)存較低次高端消費(fèi)場(chǎng)景以商務(wù)宴請(qǐng)，宴請(qǐng)為主，21Q3疫情影響有所消退，消費(fèi)場(chǎng)景基本恢復(fù)因此，21Q3次高端主要品牌仍呈現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)彈性從21Q3高端主要品牌的增長(zhǎng)表現(xiàn)來看，分化進(jìn)一步加劇，龍頭強(qiáng)者為恒強(qiáng)

3.21年前三季度白酒行業(yè)凈利率同比下降0.65個(gè)百分點(diǎn)，21Q3白酒行業(yè)凈利率同比下降0.62個(gè)百分點(diǎn)，主要受洋河公允價(jià)值變動(dòng)損益影響若剔除非經(jīng)常性損益影響，21Q3白酒行業(yè)非凈利率同比上升0.08個(gè)百分點(diǎn)高端白酒凈利潤(rùn)率提高1個(gè)百分點(diǎn)，主要是毛利率提高，稅率降低高端扣非凈利率同比上升2.47個(gè)百分點(diǎn)，主要是毛利率上升，銷售費(fèi)用比例和管理費(fèi)率下降中端白酒凈利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)1.9個(gè)百分點(diǎn)，主要是毛利率上升，管理費(fèi)率和稅率下降

4.21Q3年末，白酒行業(yè)預(yù)收款388.42億元，環(huán)比增長(zhǎng)5.57%除酒鬼酒外的第二高端白酒預(yù)收款環(huán)比增幅較大，而中端白酒表現(xiàn)不一，顧靖酒廠和老白干酒預(yù)收款環(huán)比增幅較大

瀘州老窖股份有限公司高端酒預(yù)付款環(huán)比增長(zhǎng)35%，表現(xiàn)強(qiáng)勁21年前三季度，白酒行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為663.61億元，同比增長(zhǎng)93.46%，銷售商品，提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為2310.24億元，同比增長(zhǎng)32.71%，呈現(xiàn)出輝煌的現(xiàn)金流

三季度板塊估值持續(xù)下跌，板塊持倉(cāng)下降，主要是:1市場(chǎng)擔(dān)心政策會(huì)抑制白酒消費(fèi)，影響白酒利潤(rùn)，2.在20Q3的高基數(shù)下，多數(shù)酒企21Q3增速放緩伴隨著三季報(bào)的落地，市場(chǎng)對(duì)三季度放緩的擔(dān)憂已經(jīng)釋放，目前主要關(guān)注的是消費(fèi)稅政策的落地我們認(rèn)為，政策的方向和時(shí)機(jī)存在不確定性，沒有必要對(duì)政策過于悲觀優(yōu)秀的企業(yè)有能力應(yīng)對(duì)政策的壓力中長(zhǎng)期來看，白酒尤其是高端，次高端賽道，依然是長(zhǎng)期成長(zhǎng)性突出，確定性強(qiáng)的黃金賽道頭部品牌依然是一家商業(yè)模式優(yōu)秀，企業(yè)管理優(yōu)秀，團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀的好公司具有長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)和持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，中長(zhǎng)期仍將享有一定的估值溢價(jià)對(duì)于短期增長(zhǎng)潛力強(qiáng)，成長(zhǎng)性突出的品牌，短期估值溢價(jià)較高

風(fēng)險(xiǎn):經(jīng)濟(jì)下行影響白酒整體需求，食品安全問題，醬熱導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。9月，佳節(jié)將至，白酒消費(fèi)處于旺季，各大超市不斷活躍。證券時(shí)報(bào)記者分別走訪華潤(rùn)萬(wàn)家，盒馬鮮生等渠道，發(fā)現(xiàn)不少白酒已經(jīng)半價(jià)推出第二瓶或1元多加一瓶。。