美國通脹可能在12月或1月出現(xiàn)拐點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期會(huì)降溫

核心結(jié)論:

1，美國11月未季調(diào)CPI同比6.8%，符合預(yù)期，高于前值6.2%，核心CPI同比4.9%，符合預(yù)期，高于前值4.6%分項(xiàng)來看，能源和二手車依然是漲幅最大的兩個(gè)分項(xiàng)，食品價(jià)格同比漲幅也有所擴(kuò)大，服務(wù)分項(xiàng)價(jià)格上漲不明顯

2，美國CPI數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)和美債收益率均快速下行，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期小幅降溫背后的邏輯在于，當(dāng)前市場(chǎng)的通脹恐慌情緒已發(fā)酵得非常充分，在此背景下，符合預(yù)期即不及預(yù)期

3，要判斷通脹的影響，需厘清實(shí)際通脹，通脹預(yù)期，加息預(yù)期之間的關(guān)系概況而言，通脹預(yù)期和加息預(yù)期均跟隨實(shí)際通脹變化，但二者均是只反映了即期通脹，沒有包含對(duì)長期通脹走勢(shì)的判斷這也意味著，一旦通脹數(shù)據(jù)開始回落，通脹預(yù)期和加息預(yù)期均會(huì)降溫

4，美國通脹展望:美國CPI同比大概率在12月或1月出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨后持續(xù)回落，到2022年底有望降至2—3%美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策方面:12/16的FOMC會(huì)議上可能宣布加速Taper，從而將于2022年3月結(jié)束購債我們的中性預(yù)期仍是2022年加息1次，若通脹回落較為緩慢同時(shí)就業(yè)狀況超預(yù)期改善，不排除可能加息2次，目前市場(chǎng)對(duì)加息超過2次的定價(jià)有些過高

5，大類資產(chǎn)展望:維持我們海外年度報(bào)告的觀點(diǎn):2022年美元指數(shù)大概率上漲，高點(diǎn)可能破100，美債名義利率更有可能溫和下行，但實(shí)際利率可能上行，美國通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)后，黃金大概率重回下跌通道，美股以震蕩調(diào)整為主，難持續(xù)大幅上漲。

正文如下:

1，美國11月CPI同比繼續(xù)上行，能源價(jià)格仍是最大的驅(qū)動(dòng)因素。美國10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)好于預(yù)期。10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加51萬人，預(yù)計(jì)增加450萬人。

gt，整體表現(xiàn):美國11月未季調(diào)CPI同比6.8%，符合預(yù)期，高于前值6.2%，創(chuàng)1983年來最高，核心CPI同比4.9%，符合預(yù)期，高于前值4.6%，創(chuàng)1992年來最高。

gt，分項(xiàng)來看:能源和二手車依然是漲幅最大的兩個(gè)分項(xiàng)，分別同比上漲33.5%，31.4%，較前值分別提高3.5，5.0個(gè)百分點(diǎn)，食品分項(xiàng)同比上漲6.1%，較前值提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)分項(xiàng)同比上漲3.4%，較前值提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

2，為何通脹創(chuàng)新高，美元指數(shù)與美債收益率卻在下行。其中，私營部門新增就業(yè)60.4萬個(gè)，政府部門減少就業(yè)73萬個(gè)。

自2021年初以來，幾乎每個(gè)月的美國CPI同比都高于市場(chǎng)預(yù)期，且不斷創(chuàng)下過去數(shù)十年新高，導(dǎo)致通脹恐慌情緒不斷加劇在此背景下，符合預(yù)期即不及預(yù)期，也就是說，即使通脹仍在上行，但只要沒有超預(yù)期，市場(chǎng)就會(huì)認(rèn)為通脹壓力即將緩解典型代表是今年7—9月，實(shí)際CPI數(shù)據(jù)與市場(chǎng)一致預(yù)期差別不大，通脹擔(dān)憂暫時(shí)緩解，10Y美債收益率由1.5%降至1.2%但自10月初以來，由于OPEC+不擴(kuò)大增產(chǎn)和歐洲天然氣危機(jī)，能源價(jià)格持續(xù)大幅上漲，導(dǎo)致通脹擔(dān)憂再度加劇

本次美國CPI數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)由96.4快速下跌至96.0左右，10Y美債收益率由1.52%一度下行至最低1.45%，最終收盤在1.49%，聯(lián)邦基金利率期貨隱含的2022年加息次數(shù)由2.9次回落至2.66次資產(chǎn)價(jià)格和加息預(yù)期的這一表現(xiàn)，正是反映了符合預(yù)期即不及預(yù)期這一邏輯

3，要判斷通脹的影響，需厘清實(shí)際通脹，通脹預(yù)期，加息預(yù)期之間的關(guān)系。1月和10月，非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，但重返就業(yè)市場(chǎng)的速度仍然緩慢。

概況而言，通脹預(yù)期和加息預(yù)期均跟隨實(shí)際通脹變化，但二者均是只反映了即期通脹，沒有包含對(duì)長期通脹走勢(shì)的判斷不論美債隱含的市場(chǎng)通脹預(yù)期，還是紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查的消費(fèi)者通脹預(yù)期，均與美國CPI同比走勢(shì)高度一致同時(shí)，利率期貨隱含的加息預(yù)期與美債隱含的通脹預(yù)期走勢(shì)高度一致

實(shí)際上，彭博最新的一致預(yù)期顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2022Q4美國CPI同比將降至2.6%，PCE通脹將降至2.3%，核心PCE通脹將降至2.5%，這與我們年度海外報(bào)告中的測(cè)算較為接近若認(rèn)為通脹會(huì)持續(xù)回落至僅略高于美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)，則不應(yīng)預(yù)期2022年會(huì)加息接近3次這反映出，利率期貨隱含的加息預(yù)期更多反映了即期通脹表現(xiàn)，一旦通脹開始回落，加息預(yù)期也將開始降溫

4，美國通脹可能在12月或1月出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨后美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期將有所降溫。先前的值從194，000修訂為312，000。。

gt，美國通脹走勢(shì):在前期報(bào)告中我們?cè)啻沃赋?，美國通脹是能源分?xiàng)決定方向，其他分項(xiàng)決定幅度，此外，原油價(jià)格同比領(lǐng)先CPI能源分項(xiàng)同比1—2月根據(jù)我們?cè)诤Ｍ饽甓葓?bào)告《反轉(zhuǎn)之年——2022年海外宏觀展望》中的分析，2022年原油價(jià)格大概率下跌，實(shí)際上自11月初以來油價(jià)已經(jīng)下跌了超過13%，以12月至今的價(jià)格計(jì)算，油價(jià)同比已由10月的101.7%回落至44.3%因此，美國通脹可能在12月或明年1月出現(xiàn)拐點(diǎn)，隨后持續(xù)回落，到2022年底預(yù)計(jì)將降至2—3%

gt，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策:從近期鮑威爾和其他美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)來看，美聯(lián)儲(chǔ)很有可能會(huì)在12/16的FOMC會(huì)議上宣布加快Taper，從明年1月開始將縮債規(guī)模從150億提高到300億，從而將于2022年3月結(jié)束購債但我們認(rèn)為這并不意味著加息節(jié)奏會(huì)進(jìn)一步加快，伴隨著美國通脹見頂回落，經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，疊加Omicron病毒的沖擊，我們的中性預(yù)期仍是2022年加息1次，若通脹回落較為緩慢同時(shí)就業(yè)狀況超預(yù)期改善，不排除可能加息2次，相比之下，目前市場(chǎng)對(duì)加息超過2次的定價(jià)有些過高等到美國通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)后，市場(chǎng)加息預(yù)期大概率會(huì)有所降溫

gt，資產(chǎn)價(jià)格展望:維持我們海外年度報(bào)告的觀點(diǎn):2022年美元指數(shù)大概率上漲，高點(diǎn)可能破100，美債名義利率更有可能溫和下行，但實(shí)際利率可能上行，美國通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)后，黃金大概率重回下跌通道，美股以震蕩調(diào)整為主，難持續(xù)大幅上漲。

美國通脹持續(xù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)超預(yù)期變化。10月政府部門就業(yè)人數(shù)繼續(xù)下降，仍主要來自州/地方政府教育領(lǐng)域，分別減少25/43萬。