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秋收冬藏:以退為進(jìn)，關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)鏈

摘要

投資要點(diǎn)

9月下旬以來(lái)，市場(chǎng)分歧加大，我們持續(xù)發(fā)布《贏在深秋系列》看多Q4，10月以來(lái)看多邏輯驗(yàn)證，行情逐步兌現(xiàn)。

11月下旬以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)跨年行情升溫，歲末年初如何看其演繹。

1，當(dāng)前如何看。秋收冬藏

盡管市場(chǎng)情緒自11月中下旬才升溫，但事實(shí)上，伴隨著寬信用加速推進(jìn)，本輪行情自9月下旬已經(jīng)開(kāi)始基于行情啟動(dòng)時(shí)間前置，截止目前已積累一定漲幅，以1—2個(gè)月的維度看，伴隨著抱團(tuán)板塊的再均衡，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)切換窗口，波動(dòng)也會(huì)有所加大

因此，以退為進(jìn)，當(dāng)前關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)鏈，與此同時(shí)，關(guān)注科創(chuàng)新風(fēng)口的醞釀并逢低布局。

2，明年如何看。類(lèi)19年

對(duì)大勢(shì)研判而言，剩余流動(dòng)性對(duì)A股大級(jí)別拐點(diǎn)有指引意義，也即，當(dāng)M2增速與名義GDP增速差額由負(fù)轉(zhuǎn)正時(shí)市場(chǎng)底會(huì)出現(xiàn)。

邏輯上看，M2增速—名義GDP增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，往往對(duì)應(yīng)著，短周期經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行中后期，換言之，盡管GDP仍在下行，但流動(dòng)性逐步改善，此時(shí)市場(chǎng)底往往隨之出現(xiàn)。

截至2021年Q3，M2增速—名義GDP增速為—1.5%，展望后續(xù)，一則名義GDP增速延續(xù)放緩，二則M2增速預(yù)計(jì)邊際改善，繼而剩余流動(dòng)性再次進(jìn)入由負(fù)轉(zhuǎn)正的拐點(diǎn)。

從短周期經(jīng)濟(jì)所處階段來(lái)看，進(jìn)一步結(jié)合剩余流動(dòng)性指標(biāo)，我們認(rèn)為2022年類(lèi)似于2013年或2019年，也即，經(jīng)濟(jì)處在短周期的衰退后期到復(fù)蘇早期，權(quán)益也迎來(lái)較好的窗口期對(duì)應(yīng)到結(jié)構(gòu)上，一則關(guān)注順周期板塊修復(fù)，二則關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)口醞釀

3，以退為進(jìn)，關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)鏈

以1—2個(gè)月維度看，關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)鏈，結(jié)合行業(yè)觀點(diǎn):銀行組，關(guān)注興業(yè)銀行和平安銀行，輕工組，關(guān)注具有份額提升邏輯的優(yōu)質(zhì)大白馬，如顧家家居，歐派家居，敏華控股等，家電組，關(guān)注廚電綜合龍頭老板電器和集成灶龍頭億田智能，交運(yùn)建筑組，優(yōu)選新能源建筑央企中國(guó)能建和中國(guó)電建，重視傳統(tǒng)基建央企中國(guó)鐵建，中國(guó)中鐵和中國(guó)交建。

與此同時(shí)，逢低底部科創(chuàng)板，重視半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代，專(zhuān)精特新，國(guó)防裝備具體來(lái)看，展望2022年，伴隨著歲末年初抱團(tuán)板塊的再均衡和風(fēng)化，我們認(rèn)為科創(chuàng)板將接棒新能源，是2022年引領(lǐng)結(jié)構(gòu)牛市的新風(fēng)口，年報(bào)和一季報(bào)將成為行情啟動(dòng)催化劑

正文

今年以來(lái)，我們?cè)趲讉€(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的研判得到市場(chǎng)驗(yàn)證:春節(jié)前后，提示結(jié)構(gòu)切換，3月下旬，市場(chǎng)分歧加大，通過(guò)《布局科技:王者將歸來(lái)》系列報(bào)告提示科技牛市將至，4月前后，市場(chǎng)情緒底部，發(fā)布《調(diào)整已近尾聲》《一波吃飯行情，漸行漸近》旗幟鮮明看多市場(chǎng)，為了把握趨勢(shì)行情，3月底以來(lái)持續(xù)發(fā)布十九論提示科創(chuàng)板，牛市已至。

9月下旬以來(lái)，分歧加大，我們持續(xù)發(fā)布《八論贏在深秋系列》，鮮明看多Q410月以來(lái)，伴隨著流動(dòng)性邊際寬松和三季報(bào)落地，消費(fèi)和科技先后啟動(dòng)，研判兌現(xiàn)

11月下旬以來(lái)市場(chǎng)對(duì)跨年行情升溫，歲末年初如何看其演繹。

1，前言:策略視角看要點(diǎn)

整體而言，以1—2個(gè)月的維度看，我們認(rèn)為:市場(chǎng)處在結(jié)構(gòu)切換期，秋收冬藏，以退為進(jìn)，當(dāng)前關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)鏈，與此同時(shí)，關(guān)注科創(chuàng)新風(fēng)口的醞釀并逢低布局。

具體來(lái)看，盡管市場(chǎng)情緒自11月中下旬才升溫，但事實(shí)上，伴隨著寬信用加速推進(jìn)，本輪行情自9月下旬已經(jīng)開(kāi)始具體來(lái)看，9月25日我們發(fā)布《尋找四季度勝負(fù)手:科技還是消費(fèi)》，9月下旬以來(lái)白酒引領(lǐng)藍(lán)籌率先啟動(dòng)，10月17日我們發(fā)布《贏在深秋之二:半導(dǎo)體引領(lǐng)科創(chuàng)板，牛市已至》，10月下旬以來(lái)半導(dǎo)體引領(lǐng)成長(zhǎng)開(kāi)始演繹，12月初，伴隨著穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫，地產(chǎn)鏈引領(lǐng)低估值開(kāi)始修復(fù)

本輪行情自9月16日啟動(dòng)，至今上漲窗口已達(dá)60個(gè)交易日，消費(fèi)和成長(zhǎng)都積累了一定漲幅復(fù)盤(pán)歷史上，以2012年至2021年春季躁動(dòng)為觀察樣本，上漲時(shí)間窗口中位數(shù)為50個(gè)交易日，最大值為70個(gè)交易日

因此，基于行情啟動(dòng)時(shí)間前置，截止目前已積累一定漲幅，以1—2個(gè)月的維度看，伴隨著抱團(tuán)板塊的再均衡，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)切換窗口，波動(dòng)也會(huì)有所加大。

2．明年如何看。類(lèi)19年

從短周期經(jīng)濟(jì)所處階段來(lái)看，我們認(rèn)為:2022年比較類(lèi)似于2013年和2019年，收益率將比2021年好。

對(duì)大勢(shì)研判而言，剩余流動(dòng)性對(duì)A股大級(jí)別拐點(diǎn)有指引意義，也即，當(dāng)M2增速與名義GDP增速差額由負(fù)轉(zhuǎn)正時(shí)市場(chǎng)底會(huì)出現(xiàn):

復(fù)盤(pán)2005年，M2增速與名義GDP增速差額由6月的負(fù)0.87%于9月轉(zhuǎn)正為2.40%，2005年6月上證指數(shù)998為市場(chǎng)底，

復(fù)盤(pán)2008年，M2增速與名義GDP增速差額由9月的負(fù)2.88%于12月轉(zhuǎn)正為3.08%，2008年10月上證指數(shù)1665為市場(chǎng)底，

復(fù)盤(pán)2011年，M2增速與名義GDP增速差額由9月的負(fù)5.68%于12月轉(zhuǎn)正為1.08%，就市場(chǎng)而言，上證指數(shù)于2011年12月下跌至2134，盡管上證指數(shù)于2013年6月曾再度回調(diào)至1850，但2012年至2013年上證指數(shù)狀態(tài)是底部區(qū)域的窄幅震蕩，更關(guān)鍵的是創(chuàng)業(yè)板指則于2012年1月基本見(jiàn)底，開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)4年半的牛市，

復(fù)盤(pán)2018年，M2增速與名義GDP增速差額由2018年12月的1.91%于2019年3月轉(zhuǎn)正為0.85%，2018年10月的2449和2019年1月的2441即為市場(chǎng)底。

邏輯上看，M2增速—名義GDP增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，往往對(duì)應(yīng)著，短周期經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行中后期，換言之，盡管GDP仍在下行，但流動(dòng)性逐步改善，此時(shí)市場(chǎng)底往往隨之出現(xiàn)。

截至2021年Q3，M2增速—名義GDP增速為—1.5%，展望后續(xù)，一則名義GDP增速延續(xù)放緩，二則M2增速預(yù)計(jì)邊際改善，繼而剩余流動(dòng)性再次進(jìn)入由負(fù)轉(zhuǎn)正的拐點(diǎn)。

從短周期經(jīng)濟(jì)所處階段來(lái)看，進(jìn)一步結(jié)合剩余流動(dòng)性指標(biāo)，我們認(rèn)為2022年類(lèi)似于2013年或2019年，也即，經(jīng)濟(jì)處在短周期的衰退后期到復(fù)蘇早期，權(quán)益也迎來(lái)較好的窗口期對(duì)應(yīng)到結(jié)構(gòu)上，一則關(guān)注順周期板塊修復(fù)，二則關(guān)注成長(zhǎng)風(fēng)口醞釀

回顧2019年，短周期經(jīng)濟(jì)處在衰退中后期，而社融于2018Q4開(kāi)始改善，2019年1月社融大超預(yù)期，盡管隨后回落但較2018年改善明顯在此背景下，2019年Q1，以上證50為代表的的價(jià)值股和以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股迎來(lái)普漲行情，伴隨著經(jīng)濟(jì)和信貸預(yù)期修正，4—5月休整后，6月開(kāi)始伴隨著財(cái)報(bào)陸續(xù)披露半導(dǎo)體和消費(fèi)電子開(kāi)始引領(lǐng)結(jié)構(gòu)牛市

3．以退為進(jìn)，關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)鏈

借助復(fù)盤(pán)可以發(fā)現(xiàn)，歲末年初，抱團(tuán)板塊往往面臨再均衡，市場(chǎng)波動(dòng)也隨之加大如，2019年基金抱團(tuán)的半導(dǎo)體和消費(fèi)電子于2020年初走向分化，2020年基金抱團(tuán)的茅板塊于2021年春節(jié)走向分化

展望未來(lái)1—2個(gè)月:經(jīng)歷了9月以來(lái)的連續(xù)上漲之后，伴隨著抱團(tuán)板塊的持倉(cāng)再均衡，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)切換的窗口一則，以退為進(jìn)，把握穩(wěn)增長(zhǎng)鏈機(jī)會(huì)，二則，逢低布局，新風(fēng)口正在醞釀

以1—2個(gè)月維度看，關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)鏈，結(jié)合行業(yè)觀點(diǎn):

銀行組，穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，看好2022年銀行板塊的絕對(duì)收益，階段性可能存在相對(duì)收益，關(guān)注興業(yè)銀行和平安銀行，

輕工組，地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈的悲觀情緒有望得到修復(fù)，關(guān)注具有份額提升邏輯的優(yōu)質(zhì)大白馬，如顧家家居，歐派家居，敏華控股等，

家電組，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，疊加成本端宏觀因素改善趨勢(shì)確立，看好家電供需側(cè)利好共振，板塊整體景氣度有望回升，關(guān)注廚電綜合龍頭老板電器和集成灶龍頭億田智能，

交運(yùn)建筑組，優(yōu)選新能源建筑央企中國(guó)能建和中國(guó)電建，重視傳統(tǒng)基建央企中國(guó)鐵建，中國(guó)中鐵和中國(guó)交建。

與此同時(shí)，逢低底部科創(chuàng)板，重視半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代，專(zhuān)精特新，國(guó)防裝備具體來(lái)看，展望2022年，伴隨著歲末年初抱團(tuán)板塊的再均衡和風(fēng)化，我們認(rèn)為科創(chuàng)板將接棒新能源，是2022年引領(lǐng)結(jié)構(gòu)牛市的新風(fēng)口，年報(bào)和一季報(bào)將成為行情啟動(dòng)催化劑

4． 風(fēng)險(xiǎn)提示

1，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期如果相關(guān)公司實(shí)際增速顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，或影響板塊后續(xù)走勢(shì)

2，流動(dòng)性收緊超預(yù)期如果流動(dòng)性收緊超預(yù)期，或?qū)κ袌?chǎng)估值產(chǎn)生一定擾動(dòng)