下載新浪財經(jīng)APP，查看更多資訊和大V觀點

投資咨詢:Z0015714

)article_adlist——>

摘要:

伴隨著上周內(nèi)陸鋼廠在港口集中補庫，鐵礦石鋼廠庫存抬升至去年同期水平，補庫驅(qū)動接近尾聲，在鋼廠鐵水產(chǎn)量不及去年同期背景下，預(yù)期在一季度整體去庫效應(yīng)并不明顯，在鋼廠高利潤背景下，礦石中期走勢將與實際用鋼需求聯(lián)動。

核心觀點:

估值:價格歷史中位，鋼廠利潤高位，比價中性，自身進(jìn)口利潤中性，整體估值中性略高。

驅(qū)動:

1，鋼廠補庫接近尾聲，

2，唐山，武安一季度限產(chǎn)，但影響鐵水產(chǎn)量有限，

3，巴西產(chǎn)地供給影響有限，

4，基建如何托底一季度用鋼需求存疑。。

綜上所述，鐵礦我們認(rèn)為當(dāng)前鐵礦石估值中性偏高，驅(qū)動偏弱從中期來看，礦石庫存將延續(xù)寬松格局，但在鋼廠高利潤背景下，礦石走勢將密切與用鋼需求聯(lián)動

風(fēng)險點:

1，供給擾動

2，政策風(fēng)險

正文:

一，估值中性

伴隨著山西山東鋼廠開啟最后一輪集中補庫，港口整體交投氛圍逐漸平淡，現(xiàn)貨價格表現(xiàn)平穩(wěn)雖然階段性海運費明顯下滑，到港成本有所走弱，但期貨表現(xiàn)依舊強勢，在鋼廠高利潤導(dǎo)向下，礦價水平回歸歷史中位水平，期貨月間結(jié)構(gòu)打平

圖1:現(xiàn)貨價格震蕩上漲

圖2:期現(xiàn)平水，遠(yuǎn)月微貼水

二，驅(qū)動現(xiàn)實轉(zhuǎn)弱，但預(yù)期強勢

1，汽運面臨季節(jié)性下滑，補庫驅(qū)動走弱

以焦炭運費數(shù)據(jù)為例，從介休發(fā)往日照與唐山的運費在春節(jié)前往往會存在季節(jié)性下滑，一方面鋼廠冬儲補庫期間，11月—1月運費屬于季節(jié)性旺季，推升運費大幅上揚，而今年受制于鐵水低產(chǎn)，因此整體補庫引發(fā)的運費上揚并不明顯鋼廠補庫結(jié)束后汽運面臨季節(jié)性下滑，歷史上看從介休發(fā)往日照的運費往往相較于唐山線路更為便宜，這主要是發(fā)往唐山的車隊大多受眾群體大多為鋼廠，相較于對應(yīng)貿(mào)易商需求的日照線路，唐山線路需要考慮回貨問題日照線路車隊能在運完焦炭的返程途中給內(nèi)陸鋼廠運送鐵礦石，因此發(fā)往日照的車隊性價比會略高于唐山

圖3:汽運季節(jié)性下滑

可以看到，山西鋼廠庫存與其運往港口的車隊運費相關(guān)度較高，這也一定程度上反映了鋼廠補庫過程與港口回貨車隊的高度依賴截止當(dāng)前，鋼廠整體庫存逐漸回升至去年同期高位，雖然相較于2018年歷史高位存在差距，但鋼廠已經(jīng)連續(xù)2—3年維持160附近的庫存，短期來看汽運會進(jìn)入小淡季，鋼廠短期預(yù)計將較難再次出現(xiàn)脈沖式需求

圖4:補庫進(jìn)入尾聲，短期難現(xiàn)脈沖式需求

2，唐山限產(chǎn)，但基本處于預(yù)期范圍內(nèi)

12月以來，鐵礦石價格明顯反彈，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量在1月份快速反彈，鋼廠庫存快速積累也兌現(xiàn)了鋼廠的冬儲行情按照1月13日唐山市工業(yè)和信息化局以及唐山市生態(tài)環(huán)境局發(fā)布的關(guān)于報送2021年—2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)實施方案的報告，唐山市預(yù)估在一季度除冬奧會舉辦期間的鐵水有明顯加嚴(yán)，額外影響日均鐵水約7萬噸，鐵水從農(nóng)歷季節(jié)性角度上看也面臨季節(jié)性下滑，預(yù)期2月份整體的鐵水降幅將季節(jié)性走弱

圖5:鋼廠庫存回歸合理水平，高爐開工率2月份將有所下滑

限產(chǎn)雖然加嚴(yán)，但整體鐵水降幅依舊在預(yù)期范圍以內(nèi)，限產(chǎn)更多的是鐵礦石一季度的庫存節(jié)奏，階段性抑制礦石的需求，在鋼廠期現(xiàn)利潤均較高的情況下，唐山以外地區(qū)鐵水預(yù)期并不會大幅走弱，鐵水超預(yù)期下跌至195—200以下的可能性不大。庫1300萬噸，高于去年同期1800萬噸，且目前壓港情況仍較嚴(yán)重，在港船舶數(shù)190條，處于高位。顯性庫存和隱性庫存均較充足，市場已預(yù)期年底港口庫存或累積至7億—8億噸。

圖6:鋼廠利潤處于高位

3，供給端影響轉(zhuǎn)弱，巴西東南部累計降雨處于歷史中位

從VALE與CSN的公告來看，巴西暴雨事件告一段落，階段性影響了鐵礦石的供應(yīng)量，兩家礦山影響產(chǎn)量約220萬噸，若累計其他中型礦山，預(yù)估影響約為300萬噸左右，我們根據(jù)路透整理的巴西累計降雨量觀測，當(dāng)前降雨整體處于歷史中性偏低水平位置，天氣好轉(zhuǎn)不會持續(xù)惡化整體供應(yīng)節(jié)奏。

圖7:巴西周度降雨回落

4，短期鋼廠高利潤由投機需求與冬儲支撐，中期礦石還得看實際用鋼需求

12月地產(chǎn)數(shù)據(jù)環(huán)比企穩(wěn)，同比羸弱，基本印證地產(chǎn)資金僅是改善但無反轉(zhuǎn)竣工面積回升較大，而新開工疲軟，地產(chǎn)后周期邏輯持續(xù)兌現(xiàn)而短期鋼廠庫存逐漸向下游轉(zhuǎn)移更多為貿(mào)易商冬儲所致，在實際用鋼需求沒有釋放前，鋼廠高利潤提前交易了未來的需求強勢預(yù)期

圖8:地產(chǎn)新開工面積仍然羸弱

)article_adlist——>

在房地產(chǎn)仍然無明顯改善的情況下，目前需求僅靠存量需求韌性，但需求整體能否高看一線仍在于基建能否發(fā)力2021年7月發(fā)改委要求地方做好專項債項目儲備工作，爭取2022年專項債券早發(fā)行，早使用，盡早形成實物工作量，促進(jìn)投資穩(wěn)定增長2021年中央經(jīng)濟(jì)工作會議也同時明確提及適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，保證財政支出強度，加快支出進(jìn)度專項債發(fā)放持續(xù)加速，本周國務(wù)院常務(wù)會議開始強調(diào):力爭一季度形成更多實物工作量預(yù)計將給明年一季度基建帶來較大支撐而從12月的基建投資數(shù)據(jù)來看，有明顯的發(fā)力跡象，基建或?qū)⒊蔀閷_地產(chǎn)下行的有力力量因此鋼廠高利潤背景下，鐵礦石上漲成為了用鋼需求預(yù)期抬升的最好表達(dá)

圖9:基金預(yù)期良好，轉(zhuǎn)換為實際用鋼量存在不確定性

綜上，鐵礦石當(dāng)下估值中性略高，主要表現(xiàn)為價格中性，月間結(jié)構(gòu)平水，鋼廠利潤高位驅(qū)動上，鋼廠補庫接近尾聲，鐵水需求在河北限產(chǎn)背景下2月份將處于底部區(qū)間震蕩中期來看，在廢鋼庫存與產(chǎn)量較低的背景下，高爐鐵水將階段性成為鋼材供給端主力，因此鐵礦石是交易基建托底用鋼需求的最好表達(dá)方式，鐵礦石價格走勢將以實際用鋼需求作為導(dǎo)向

風(fēng)險點:

1，供應(yīng)不及預(yù)期

2，政策風(fēng)險

永安期貨 李天佑 從業(yè)資格:F3048648