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營收、利潤增速放緩6年來增速最差,海天味業(yè)的護(hù)城河變了嗎?

時間:2022-04-20 21:23   閱讀量:18884   

海天味業(yè)年報提道,2021年外部環(huán)境發(fā)生了非常大的變化,新冠疫情余波未平,消費需求疲軟,各種原材物料價格上漲,社區(qū)團(tuán)購惡性競爭,限電限產(chǎn)導(dǎo)致供應(yīng)趨緊等等,企業(yè)經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜而嚴(yán)峻,公司面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

最近幾天披露的2021年財報顯示,海天味業(yè)營收和利潤增速放緩,利潤率下降,這是其6年來增速最差的業(yè)績不過,當(dāng)下的海天味業(yè)現(xiàn)金流充裕,持有大筆現(xiàn)金,儲備現(xiàn)金具備更強(qiáng)的抵御經(jīng)營風(fēng)險的能力,利息收入可以覆蓋管理費用和財務(wù)費用,使得經(jīng)營更穩(wěn)健那么當(dāng)下公司面臨的挑戰(zhàn)對公司的護(hù)城河有何影響呢

格林·沃德教授在《競爭優(yōu)勢—透視企業(yè)護(hù)城河分析》一書中指出:從總體上分析,競爭優(yōu)勢只存在很少幾種類型的競爭優(yōu)勢,而且只有兩種檢驗方法即:市場份額的穩(wěn)定性和較高的投入資本回報率有進(jìn)入壁壘是最重要的競爭優(yōu)勢而有進(jìn)入壁壘的行業(yè)特征:行業(yè)里存在的公司一只手能數(shù)得過來和高ROE

盡管海天味業(yè)有很高的ROE,因為調(diào)味品公司太多了,且行業(yè)沒有什么進(jìn)入門檻,說明海天味業(yè)不存在進(jìn)入壁壘的競爭優(yōu)勢同時海天味業(yè)有穩(wěn)定的市場占有率和高ROIC,這說明海天味業(yè)存在競爭優(yōu)勢

圖1海天味業(yè)凈資產(chǎn)收益率與投入資本回報率

據(jù)此,筆者從品牌,供給側(cè)競爭,需求側(cè)競爭來逐一分析。據(jù)了解,不僅是海天味業(yè),整個行業(yè)都面臨著較大的成本壓力。

海天味業(yè)的品牌護(hù)城河存疑

有很多數(shù)人認(rèn)為品牌是海天味業(yè)的一個競爭優(yōu)勢在公司2021年年報中提道:凱度消費者指數(shù)《2021年亞洲品牌足跡報告》發(fā)布,海天味業(yè)以6.2億消費者觸及數(shù),79.4%的滲透率,入選中國消費者十大首選品牌榜單公司在2021中國品牌力指數(shù)榜單中再次斬獲眾多高質(zhì)量榮譽(yù),勇奪醬油,蠔油,醬料,食醋四冠報告期內(nèi),海天品牌的影響力和美譽(yù)度進(jìn)一步提升

但調(diào)味品行業(yè)是剛需,可選品牌較多,產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重,下游的議價能力比較強(qiáng),因此筆者認(rèn)為調(diào)味品沒什么主動提價能力,行業(yè)龍頭海天亦如此海天味業(yè)產(chǎn)品美譽(yù)度,也未帶來高于同類產(chǎn)品的售價,沒有給單位產(chǎn)品帶來品牌溢價這一點筆者走訪了多家商超,發(fā)現(xiàn)海天味業(yè)的醬油在價格上沒有優(yōu)勢,比如單瓶千和味業(yè)和幾個品牌的醬油要比海天味業(yè)的醬油要高

在公司2021年度業(yè)績說明會上,有投資人問管理層提價計劃如何,管理層的回答主要觀點為提價短期仍較難完全覆蓋成本的上漲面對成本上漲的壓力,公司會強(qiáng)化經(jīng)營挖潛,多舉措控制成本最大化消化成本上漲壓力公司暫無進(jìn)一步提價計劃。據(jù)劉光毅介紹,如果海天發(fā)布正式的漲價通知,其他調(diào)味品企業(yè)將大概率跟隨漲價。。

沒有品牌帶來的單位價格溢價,也沒有品牌帶來的主動提價權(quán),筆者認(rèn)為品牌是海天味業(yè)競爭優(yōu)勢的護(hù)城河是存疑的,而且也值得深入研究和探討。

供給側(cè)競爭優(yōu)勢打個問號

調(diào)味品行業(yè)的上游主要是大豆,小麥等糧食產(chǎn)品,部分為肉之類產(chǎn)品,調(diào)味品生產(chǎn)所需原材料占上游的比重較小,且上游產(chǎn)品同質(zhì)化程度高,因此調(diào)味品對上游的溢價能力較弱面對上游的漲價,海天的壓力很大若成本端價格繼續(xù)上漲,短期仍會影響公司利潤,因為公司不具備完全的成本價格傳導(dǎo)機(jī)制,而且大豆和糖的價格現(xiàn)在還在高位運行

圖3海天味業(yè)成本構(gòu)成

看一下海天味業(yè)的核心產(chǎn)品醬油的每噸生產(chǎn)成本,由于其他公司的年報未出,筆者橫向?qū)Ρ攘艘幌?020年同行業(yè)醬油成本,發(fā)現(xiàn)海天味業(yè)的醬油生產(chǎn)成本不是最低的,毛利率也不是最高,并沒有看到生產(chǎn)的成本優(yōu)勢。

表1調(diào)味品行業(yè)成本對比

在整體橫向?qū)Ρ壬鲜姓{(diào)味品公司的毛利率,直觀看到海天味業(yè)在整體產(chǎn)品毛利率也不具備明顯的優(yōu)勢,只是處在行業(yè)中間水平。

通過以上分析,筆者對海天味業(yè)的供給側(cè)競爭優(yōu)勢仍然打個問號。

圖4調(diào)味品行業(yè)毛利率對比

個人整理自上市公司年報

需求側(cè)傳統(tǒng)渠道是最重要的護(hù)城河

但仍面臨新零售的挑戰(zhàn)

需求側(cè)先看公司的傳統(tǒng)渠道——零售公司主要采取經(jīng)銷商為主的銷售模式,先款后貨,這也給公司帶來了充足的現(xiàn)金流2021年年報顯示:公司的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國31個省級行政區(qū)域,320多個地級市,2000多個縣份市場,產(chǎn)品遍布全國各大連鎖超市,各級批發(fā)農(nóng)貿(mào)市場,城鄉(xiāng)便利店,零售店,并出口全球80多個國家和地區(qū)報告期還深化與O2O平臺合作,加強(qiáng)了對社區(qū)團(tuán)購,時達(dá)到家平臺,各大平臺電商的管理,服務(wù),合作

這些充分說明海天味業(yè)的渠道分布廣,渠道下沉深消費者特別是偏遠(yuǎn)的地區(qū)更容易獲得海天的產(chǎn)品

除了零售渠道,餐飲渠道也一直備受投資人的關(guān)注但海天味業(yè)餐飲渠道占比年報一直沒有披露,而且在2021年的業(yè)績說明會上,有投資者問海天的餐飲渠道占比,管理層沒正面回答,只提到受疫情影響,這兩年餐飲端的占比略有下降

來自華鑫證券的數(shù)據(jù):海天味業(yè)是國內(nèi)最早進(jìn)入餐飲渠道的調(diào)味品企業(yè)之一,2020年餐飲渠道收入占比達(dá)60%,2021年由于疫情原因下滑至50%左右,家庭渠道上升至30%左右公司還通過贊助廚師學(xué)校,舉辦廚師推廣會等活動培養(yǎng)廚師使用習(xí)慣,增加餐飲渠道的用戶黏性

餐飲渠道對于調(diào)味品的要求具有安全性,穩(wěn)定性,標(biāo)準(zhǔn)化,高質(zhì)量等特征,廚師為保證菜品和味道的質(zhì)量,往往要求有品牌和質(zhì)量保證的產(chǎn)品,對調(diào)味品高頻且長期重復(fù)使用的特點由于廚師具有一定習(xí)慣,對某些品類和品牌往往產(chǎn)生較大黏性,價格敏感度較低調(diào)味品使用的決定者—廚師根據(jù)菜譜,使用習(xí)慣,做菜方法等對調(diào)味品有一定要求,一般選擇一種調(diào)味品后為保證成菜品質(zhì)的連貫性,更換產(chǎn)品有一定的風(fēng)險,不會輕易更換,因此具備較高的品牌忠誠度

且餐飲渠道的營銷費用比個人消費的營銷費用低但如果疫情反復(fù),對餐飲業(yè)影響非常大,醬油的銷量可能還會下降

可見,傳統(tǒng)渠道應(yīng)該是海天味業(yè)的最重要的護(hù)城河,一是零售渠道分布廣,渠道下沉深,結(jié)合海天味業(yè)的產(chǎn)品品牌認(rèn)識度,消費者可以更容易獲得產(chǎn)品,且產(chǎn)品品類多,商超展示位置優(yōu),滿足消費者的多樣化需求二是結(jié)合海天味業(yè)的產(chǎn)品品質(zhì),餐飲行業(yè)具備消費黏性,價格不敏感,有一定的轉(zhuǎn)換成本消費黏性和轉(zhuǎn)換成本是需求側(cè)競爭優(yōu)勢的具體表現(xiàn)

再看看新零售渠道這兩年社區(qū)團(tuán)購的迅猛發(fā)展已經(jīng)沖擊到海天的渠道優(yōu)勢,公司管理層認(rèn)為社區(qū)團(tuán)購惡性競爭是2021年經(jīng)營非常困難的局面之一可見社區(qū)團(tuán)購惡性競爭已經(jīng)沖擊到海天的渠道優(yōu)勢但社區(qū)團(tuán)購為代表的新零售是趨勢,海天只能面對這個變化,目前比較積極來自華鑫證券:社區(qū)團(tuán)購用戶人數(shù)從2016年的不到1億人發(fā)展到2020年超5億人,預(yù)計未來幾年內(nèi)社區(qū)團(tuán)購仍將保持快速增長調(diào)味品在社區(qū)團(tuán)購中扮演重要角色,銷售占比超過10%,在大類中排名前列

海天在積極布局新零售渠道2021年海天味業(yè)年報也多了線下和線上渠道的信息披露簡單搜索幾個團(tuán)購網(wǎng)站的產(chǎn)品,第一時間搜索就能看到海天的產(chǎn)品,雖然沒有產(chǎn)品溢價,由于產(chǎn)品同質(zhì)化且可替代性強(qiáng),不存在搜索成本,但這應(yīng)該是一種搜索獲取的優(yōu)勢

表2海天味業(yè)線下和線上渠道的信息

但目前看,海天線上渠道的毛利潤不及線下,特別是線上營業(yè)成本上升迅猛并超過營收增速這是不是海天味業(yè)在讓利積極拓展線上渠道并努力構(gòu)建線上渠道優(yōu)勢這點值得后面持續(xù)關(guān)注

規(guī)模經(jīng)濟(jì)存在優(yōu)勢

后續(xù)或面臨復(fù)合調(diào)味品的挑戰(zhàn)

筆者橫向?qū)Ρ?家調(diào)味品上市公司的費用的營收占比,來分析海天味業(yè)是否具有規(guī)模優(yōu)勢。歷史上,其他品牌一般會在一個季度后跟隨漲價。

表3調(diào)味品行業(yè)費用占營收情況

數(shù)據(jù)整理自上市公司年報

通過上表可以看到,海天味業(yè)的費用/營收占比明顯低于同行業(yè)其他公司,特別是管理費用和銷售費用占比遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他公司,同時,還可以看到銷售費用總額和研發(fā)費用的總額遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他公司,既能保持持費用/營收占比低的優(yōu)勢,還能從銷售和產(chǎn)品研發(fā)上保持比同行業(yè)的公司有更高的資金投入,幫助企業(yè)鎖定客戶,同時海天味業(yè)可以將銷售費用和研發(fā)費用平攤到其更巨大的產(chǎn)品上,使得平攤到單位產(chǎn)品的銷售費用和研發(fā)費用更低,這就是格林·沃德《競爭優(yōu)勢》中講的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢當(dāng)然,對調(diào)味品來說,產(chǎn)品相對穩(wěn)定,渠道和銷售顯得更重要

通過上面分析,海天味業(yè)具備的規(guī)模優(yōu)勢應(yīng)該主要是需求側(cè)競爭優(yōu)勢——需求優(yōu)勢和分銷與廣告中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢這也應(yīng)該是海天味業(yè)的護(hù)城河

最后,筆者認(rèn)為相比味精,醬油,醋,腐乳,香辛料,料酒等為代表的基礎(chǔ)調(diào)味品,復(fù)合調(diào)味品的崛起也是潛在的產(chǎn)品替代和消費新趨勢,產(chǎn)品規(guī)?;?xì)分化,健康化,復(fù)合化,高端化將是未來發(fā)展趨勢海天在復(fù)合調(diào)味品市場,還沒有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢,后續(xù)調(diào)味品市場競爭會非常激烈這一點也值得投資人持續(xù)關(guān)注

來源: 中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 編輯: 竹隱

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