業(yè)績簡評　　4 月24 日，公司發(fā)布2021 年年報及2022 年一季報21 年實現(xiàn)營收28.17億元，同比+55.7%，歸母凈利2.83 億元，同比+22.0%，其中21Q4 實現(xiàn)營收8.56 億元，同比+40.4%，歸母凈利0.86 億元，同比+16.6%22Q1 實現(xiàn)營收6.30 億元，同比+8.8%，歸母凈利0.40 億元，同比—45.3%　　經(jīng)營分析　　冷凍烘焙產(chǎn)品持續(xù)放量，Q1 受疫情擾動明顯承壓21 年公司冷凍烘焙/奶油/水果/醬料/其他業(yè)務分別同比+80%/27%/29%/33%/28%，伴隨著產(chǎn)能釋放和新興渠道擴張，冷凍烘焙業(yè)務增速亮眼分渠道來看，經(jīng)銷/直銷/零售分別同比+30%/145%/140%，山姆會員店的放量帶動直銷渠道快速提升21 年冷凍烘焙/奶油/水果/醬料的銷量分別同比+69%/25%/29%/25%，均價分別同比+7%/1%/0%/7%22Q1 的疫情反復在華南，華東地區(qū)較為嚴重，公司優(yōu)勢區(qū)域承壓明顯，拉低Q1 業(yè)績　　成本壓力下毛利率承壓21 年/21Q4/22Q1 公司毛利率分別為34.5%/34.9%/33.1%，分別同比下滑4.2/3.4/3.4pct，主要系油脂等大宗原料價格持續(xù)上漲，人工成本有所提升21 年公司銷售/管理/財務費率分別同比—1.1/+1.4/—0.1pct ， 21Q4 分別同比—3.1/+3.7/—0.2pct ， 22Q1 分別同比—0.1/+4.7/—0.2pct我們認為銷售費用率逐步下降主要是規(guī)模效應的體現(xiàn)，管理費用率提升主要系計提股權激勵費用傳導至凈利率，21 年/21Q4/22Q1分別為10.0%/10.0%/6.4%，分別同比下滑2.8/2.0/6.3pct還原激勵費用，我們預計21 年/22Q2 凈利率分別為10.9%/8.7%　　短期仍有疫情，成本壓力，但全年冷凍烘焙產(chǎn)能釋放保障增長動力短期來看，仍有疫情擾動的壓力，原材料目前仍在高位，Q2 營收和全年利潤率有一定壓力，若后續(xù)成本端壓力減小，23 年將存在較大彈性22 年在產(chǎn)能釋放節(jié)奏下仍有望實現(xiàn)營業(yè)端高增，預計冷凍烘焙產(chǎn)能可增長50%左右　　投資建議　　由于疫情和成本壓力，將22—23 年的歸母凈利下調(diào)13%/7%/，預計22—24 年EPS 為1.95/2.94/3.59 元，對應PE 為43/29/24 倍，維持買入評級　　風險提示　　新品增長不達預期，原材料成本上漲壓力，食品安全問題，行業(yè)競爭加劇