業(yè)績(jī)回顧　　2021 年業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期　　公司公布2021 年業(yè)績(jī):實(shí)現(xiàn)收入204.4 億元，同比增長(zhǎng)38.7%，歸母凈利潤(rùn)26.7 億元，同比增長(zhǎng)29.2%，扣非凈利潤(rùn)25.1 億元，同比增長(zhǎng)29.7%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期，公司持續(xù)完善品類矩陣，大力發(fā)展整裝渠道，把握流量入口，深挖護(hù)城河，我們看好公司市場(chǎng)份額持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者愈強(qiáng)　　分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 營(yíng)收分別同增130.7%/38.6%/30.1%/20.6%，歸母凈利潤(rùn)分別同比扭虧為盈/+30.1%/+14.6%/—9.8%　　發(fā)展趨勢(shì)　　1，廚柜及衣柜業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢(shì)地位，新品類持續(xù)快速增長(zhǎng)1)廚柜:2021 年實(shí)現(xiàn)收入75.3 億元，同比增長(zhǎng)24.2%，毛利率同減1.8ppt 至34.3%，2)衣柜及配套家居產(chǎn)品:2021 年實(shí)現(xiàn)收入101.7 億元，同比增長(zhǎng)49.5%，毛利率同減4.2ppt 至32.2%，3)衛(wèi)浴:2021 年實(shí)現(xiàn)收入9.9 億元，同比增長(zhǎng)33.7%，毛利率同減1.3ppt 至25.4%，4)木門(mén):2021 年實(shí)現(xiàn)收入12.4 億元，同比增長(zhǎng)60.4%，毛利率同減0.1ppt 至13.8%我們預(yù)計(jì)未來(lái)伴隨著規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，各品類協(xié)同發(fā)展良好，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)　　2，原材料漲價(jià)影響毛利率，盈利能力平穩(wěn)公司2021 年毛利率 31.6%，同減3.4ppt，主要由于原材料價(jià)格上漲以及運(yùn)費(fèi)重新劃分至營(yíng)業(yè)成本2021 年銷售費(fèi)用率6.8%，同減1.0ppt，管理+研發(fā)費(fèi)用率10.0%，同減1.3ppt，財(cái)務(wù)費(fèi)用率—0.6%，同減0.3ppt，綜合影響下，公司凈利率為13.0%，同減1.0ppt　　3，多渠道全面發(fā)力，品牌影響力持續(xù)提升1)零售:2021 年經(jīng)銷店實(shí)現(xiàn)收入156.8 億元，同比增長(zhǎng)40.2%，經(jīng)銷門(mén)店數(shù)量?jī)粼?63 家至7475 家(廚柜2459 家+衣柜2202 家+木門(mén)1021 家+衛(wèi)浴805 家+歐鉑麗989家)，2)整裝:2021 年整裝業(yè)務(wù)持續(xù)高增長(zhǎng)，接單業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)逾90%，我們預(yù)計(jì)整裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入超20 億元，公司以定制產(chǎn)品為核心+資源整合+雙龍聯(lián)盟的形式有效補(bǔ)齊家裝公司的產(chǎn)品短板，強(qiáng)化終端賦能，我們預(yù)計(jì)公司將不斷助力終端運(yùn)營(yíng)體系重構(gòu)，管理模式轉(zhuǎn)型，持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率，3)大宗業(yè)務(wù):2021 年實(shí)現(xiàn)收入36.7 億元，同比增長(zhǎng)36.9%，保持高質(zhì)量健康發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2022 年大宗業(yè)務(wù)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)　　盈利預(yù)測(cè)與估值　　維持2022/2023 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)33.5/39.2 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022/2023 年22/19 倍市盈率，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，下調(diào)目標(biāo)價(jià)10%至180 元，對(duì)應(yīng)2022/2023 年33/28 倍市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有49%的上行空間　　風(fēng)險(xiǎn)　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇