日前，公司發(fā)布21年年報(bào)和22年一季報(bào)21年全年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)分別為+34.2%/27.8%至51.5/5.1億元其中，4Q公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比分別為+24.7%/+3.9%至1.83/2.10億元201Q營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)同比分別達(dá)到+11.2%/+1.4%/—16.0%至7.6/0.5/4000萬元，短期盈利承壓分紅方案為每10股現(xiàn)金分紅6.0元從1Q大宗業(yè)務(wù)的壓力分析，衣柜+木門的增長(zhǎng)依然理想:公司21年廚房/服裝/木材收入增長(zhǎng)+17.4%/54.3%/291.5%至29.3/17.6/1.7億元，其中4Q分別增長(zhǎng)37.1%/8.3%/364.8%總體來看，21年來，廚房/服裝/木材店的經(jīng)營(yíng)都很優(yōu)秀，都實(shí)現(xiàn)了同店增長(zhǎng)2002年，1Q公司的廚房/服裝/木材收入分別增長(zhǎng)了1.3%/19.7%/183.1%，達(dá)到3.7/3.3/2000萬元，衣柜和木門品類的增長(zhǎng)仍然令人滿意從渠道來看，直銷/分銷/大宗收入同比分別增長(zhǎng)+25.9%/+11.6%/—1.5%至0.7/5.0/1.3億元，1Q大宗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)承壓雖然分銷渠道整體受到疫情影響，但Q1年底衣柜網(wǎng)點(diǎn)比21年底增加了20家，同樣的衣柜門店增長(zhǎng)超過15%衣柜店整體經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)還是比較高的1Q盈利承壓，衣柜毛利率逆勢(shì)上升:21年公司整體毛利率同比—1.8%至36.2%，其中廚衛(wèi)毛利率同比—1.3/2.9%至40.5%/13.0%，主要是原材料價(jià)格上漲和渠道結(jié)構(gòu)變化，而衣柜憑借規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)對(duì)沖原材料的影響 且毛利率為+1.0pct至34.4期間費(fèi)用率方面，21年整體同比下降1.8pct至24.5%，銷售/管理費(fèi)率同比分別下降0.3/1.3pct 2002年的Q1，由于原材料價(jià)格上漲，毛利率整體下降1.4%至35.1%，廚房/服裝/木材毛利率分別為+1.4/+0.7/—10.3%渠道結(jié)構(gòu)的變化和規(guī)模的差異使得各個(gè)品類的毛利率變化方向不同費(fèi)用率方面，整體1Q費(fèi)用率同比為+1.3pct至30.9%，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別為+1.9/—1.2/+0.6pct至16.3%/14.5%/0.1%品類+渠道布局逐步完善，全國(guó)范圍的拓展推動(dòng)公司向百億目標(biāo)邁進(jìn):目前公司基本具備所有品類的供應(yīng)能力，明確提出在流量碎片化趨勢(shì)下提升整體套餐業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略高度伴隨著品類和渠道布局的逐步完善，保證優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，公司將建立清遠(yuǎn)基地，以廣州為客源城市，發(fā)揮標(biāo)桿作用，有望加速南方市場(chǎng)的拓展，公司三年?duì)I收邁向100億元的實(shí)現(xiàn)路徑將更加清晰盈利預(yù)測(cè)和投資建議我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2022—2024年公司EPS為1.95/2.34/2.89元，當(dāng)前股價(jià)分別為PE的11，9，8倍，維持買入評(píng)級(jí)提示國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，完成速度低于預(yù)期，整個(gè)套餐的渠道拓展并不順利