事件:完美世界于2022 年4 月26 日發(fā)布2021 年度全年業(yè)績報告及2022 年第一季度業(yè)績報告 點評: 2021 年實現(xiàn)營收85.18 億元，同比下降16.69%，歸母凈利潤3.69 億元，同比下降76.16%，扣非歸母1.02 億元，同比下降90.65%其中2021 年游戲業(yè)務收入74.2 億元，同比下降19.77%，游戲業(yè)務歸母凈利潤7.2 億元，同比下降68.48%，主要系團隊調整導致人工成本增加，投資收益下滑以及產品因素影響2021 年影視業(yè)務收入9.5 億元，同比增長1.84%，影視業(yè)務歸母凈虧損2.0 億元，虧損額較上年收窄58.83%，虧損主要系環(huán)球影業(yè)片單投資造成公允價值變動損失 2022Q1 公司實現(xiàn)營收21.28 億元，同比下降4.60%，其中游戲業(yè)務本期實現(xiàn)收入19.73 億元，同比上升23.01%，影視業(yè)務本期實現(xiàn)收入0.77 億元，同比下降80.48%2022Q1 公司實現(xiàn)歸母凈利潤8.40 億元，同比增長80.99%，扣非歸母4.14 億元，同比增長30.15%，主要系《幻塔》，《夢幻新誅仙》貢獻主要增量，同時非流動資產處置損益4.32 億元，主要為出售美國研發(fā)工作室及相關歐美本地發(fā)行團隊 利潤率方面，毛利率小幅提升及凈利率下降公司21 年整體毛利率61.46%，同比上升1.14pct其中，2021Q4 整體毛利率69.11%，同比上升5.27pct公司21 年歸母凈利率4.33%，同比降低10.81pct其中，2021Q4 歸母凈利率—24.23%，同比降低12.30pct費用方面，2021 年銷售費用19.86 億，同比上升8.46%，銷售費用率23.32%，同比上升5.41pct，管理費用7.32 億，同比下降3.36%，管理費用率8.59%，同比上升1.19pct，研發(fā)費用22.11 億，同比上升39.13%，研發(fā)費用率25.96%，同比上升10.42pct，整體研發(fā)投入增長較快，2021Q4 起公司推進人員優(yōu)化，預計今年將持續(xù)降低成本壓力 高分紅回報股東提振信心公司2021 年利潤分配預案擬向全體股東每10 股派12 元，對應股息率10%，高股息率在增厚股東回報的同時一定程度抵消市場波動影響 全球化發(fā)行新舉措，國內產品出海+海外本地化求發(fā)展公司在國內產品出海方面加大自主發(fā)行力度，《幻塔》手游已于4 月在日本和歐美等主流地區(qū)開啟海外發(fā)行測試，預計于Q3 上線海外版本《夢幻新誅仙》手游于3 月上線海外市場，助力公司跑通海外自主發(fā)行道路，后續(xù)海外發(fā)行有望從授權第三方過渡為自主發(fā)行此外，公司對海外研究團隊的架構與研發(fā)方向進行了調整，持續(xù)推進海外本地化 游戲產品儲備豐富，影視產品持續(xù)消化庫存在游戲產品儲備方面，公司手游產品《天龍八部2》，《朝與夜之國》，《黑貓奇聞社》，《一拳超人:世界》，《百萬亞瑟王》以及端游產品《誅仙世界》等多款游戲待上線，靈籠，封神系列等知名IP 的游戲開發(fā)工作也在積極籌備中公司持續(xù)消化影視庫存，儲備的《月里青山淡如畫》，《云襄傳》，《許你歲月靜好》等多部影視作品正在制作中 投資建議:公司聚焦MMO+與卡牌+賽道，存量游戲《幻塔》，《誅仙新世界》等表現(xiàn)穩(wěn)定《幻塔》上線重大更新2.0維拉版本，有望帶動游戲流水提升并且《幻塔》已于4 月在日本和歐美等主流地區(qū)開啟海外發(fā)行測試，國內版本迭代以及海外市場有效延長龍頭產品的全生命周期價值公司游戲儲備較為豐富，《天龍八部2》，《朝與夜之國》，《黑貓奇聞社》等產品版本已經準備完畢，目前在等待版號發(fā)放，海外市場有望年內上線，為公司貢獻增量業(yè)績4 月11 日游戲版號恢復發(fā)放，版號常態(tài)化穩(wěn)定內容供給，游戲出海形成新的增量，完美世界作為龍頭研發(fā)廠商，建議重點關注 風險因素:核心游戲表現(xiàn)不及預期，新游戲流水，表現(xiàn)及上線時間不及預期風險，游戲業(yè)務海外拓展情況不及預期風險，影視劇業(yè)務不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險等