文/張，張

LPR降準(zhǔn)原因有三:一是央行綜合運(yùn)用RRR降準(zhǔn)，上繳利潤(rùn)，MLF凈投放，再貸款等多種貨幣政策工具，保持銀行間流動(dòng)性平穩(wěn)寬松，緩解流動(dòng)性約束二是央行穩(wěn)步開(kāi)展CBS操作，以永續(xù)債為突破口促進(jìn)銀行補(bǔ)充資本，同時(shí)鼓勵(lì)大型銀行降低撥備覆蓋率，緩解資本約束三是央行啟動(dòng)存款利率改革，將10Y國(guó)債和一年期LPR納入定價(jià)，推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化，降低銀行加息動(dòng)力，打開(kāi)存款利率進(jìn)一步下行空間，緩解利率約束

如何理解LPR長(zhǎng)度不減1)5年期LPR下調(diào)15bp，創(chuàng)歷史新高，釋放出穩(wěn)增長(zhǎng)，穩(wěn)房貸的明確信號(hào)目前，要避免信貸崩潰，重點(diǎn)是避免抵押貸款崩潰此次下調(diào)LPR，住房抵押貸款利率下限下調(diào)15bp，有望帶動(dòng)房地產(chǎn)銷售逐步回升2)一年期LPR不變一是今年以來(lái)基建一直處于底部，短期貸款需求并不疲軟第二，央行對(duì)企業(yè)的幫助更多依靠結(jié)構(gòu)性的政策工具，更精準(zhǔn)，可以解決融資難，融資貴的問(wèn)題第三，消費(fèi)和商業(yè)貸款收縮的根本原因在于疫情，降低LPR通過(guò)刺激信貸需求只能治標(biāo)而不能治本

僅僅依靠貨幣政策來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來(lái)越受到限制今年以來(lái)，我國(guó)貨幣政策主動(dòng)應(yīng)對(duì)三重壓力，取得了第一階段的積極成效包括保持流動(dòng)性合理充裕，支持1—3月社會(huì)融資信貸增長(zhǎng)，引導(dǎo)貸款利率穩(wěn)中有降等4月份以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力加大，內(nèi)部受疫情影響，外部地緣政治沖突加劇，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加快收緊貨幣政策在這種背景下，貨幣政策能做的越來(lái)越有限

面對(duì)困難，經(jīng)濟(jì)需要推出一個(gè)沉重的增量政策穩(wěn)定增長(zhǎng)需要更加積極有力的財(cái)政政策一是今年專項(xiàng)債券提前發(fā)行為了保證下半年基建投資的力度，還需要進(jìn)一步的資金支持二是消費(fèi)等行業(yè)受疫情影響較大，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)有重要支撐作用，急需政策救濟(jì)第三，公共財(cái)政短缺未來(lái)常態(tài)化核酸檢測(cè)等防疫支出只會(huì)增加，也需要資金補(bǔ)充我們認(rèn)為增量政策工具可能是增發(fā)國(guó)債，下半年大概率規(guī)?？赡艹^(guò)萬(wàn)億元，重點(diǎn)支持基建，消費(fèi)和抗疫，有望支撐經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，向全年預(yù)定目標(biāo)邁進(jìn)

風(fēng)險(xiǎn)因素:疫情再度惡化，政策推動(dòng)不及預(yù)期。

主體

一，LPR向下調(diào)整的三個(gè)原因

自4月份以來(lái)，銀行面臨的流動(dòng)性，資本和利率三大約束已明顯緩解，有足夠的空間推動(dòng)LPR下行。

一是央行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持銀行間流動(dòng)性合理充裕，緩解流動(dòng)性約束首先，RRR削減日前，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，共釋放長(zhǎng)期資金約5300億元，有效降低了金融機(jī)構(gòu)資金成本二是上繳結(jié)余利潤(rùn)央行今年將把結(jié)余利潤(rùn)上繳中央，總額將超過(guò)1.1萬(wàn)億元日前，央行庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)董華杰表示，2022年已上繳結(jié)余利潤(rùn)8000億，相當(dāng)于RRR下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)然后就是MLF的凈投放今年1—5月，MLF累計(jì)凈投放4000億元最后，它是一種結(jié)構(gòu)性政策工具自2022年起，原用于支持普惠小額貸款的4000億元再貸款額度可滾動(dòng)使用，必要時(shí)可進(jìn)一步增加總額此外，自4月以來(lái)，央行已連續(xù)推出4400億元再貸款工具

上述工具有效補(bǔ)充了流動(dòng)性4月以來(lái)，DR007連續(xù)低于短期政策利率，反映銀行體系流動(dòng)性穩(wěn)中偏松

二是央行穩(wěn)步開(kāi)展CBS操作促進(jìn)銀行補(bǔ)充資本，同時(shí)鼓勵(lì)大型銀行降低撥備覆蓋率，緩解資本約束2022年以來(lái)，央行穩(wěn)步開(kāi)展每月一次的CBS操作，不斷提高銀行永續(xù)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，支持銀行特別是中小銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本日前，全國(guó)會(huì)議鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備覆蓋率截至目前，上市銀行一季報(bào)披露完畢，郵儲(chǔ)銀行，招商銀行等10家上市銀行撥備覆蓋率下降降低撥備有利于降低銀行風(fēng)險(xiǎn)成本，緩解負(fù)債端壓力，釋放利潤(rùn)，提升銀行資本充足率

三是啟動(dòng)存款利率改革，引導(dǎo)存款利率進(jìn)一步下降，緩解利率約束4月，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制鼓勵(lì)中小銀行存款利率浮動(dòng)上限下調(diào)約10個(gè)基點(diǎn)5月，央行在2022年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中披露，將啟動(dòng)存款利率改革一是將10Y國(guó)債納入定價(jià)，推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化，打開(kāi)存款利率進(jìn)一步下降的空間二是將一年期LPR納入定價(jià)，穩(wěn)定銀行存貸利差，降低銀行高息的動(dòng)力，同時(shí)使存款利率更順暢地被貨幣政策傳導(dǎo)

第二，如何理解LPR長(zhǎng)度不減。

五年期LPR下調(diào)，對(duì)于穩(wěn)定房貸和預(yù)期意義重大5月份，5年期LPR下調(diào)15bp至4.45%，創(chuàng)歷史新高在此之前，LPR的最大降幅為10bp5年期LPR下調(diào)幅度超預(yù)期，釋放出穩(wěn)增長(zhǎng)，穩(wěn)房貸的明確信號(hào)目前信貸結(jié)構(gòu)偏弱，中長(zhǎng)期貸款需求不足，尤其是房貸明顯拖累一方面，伴隨著房?jī)r(jià)邊際下降，居民購(gòu)房意愿較弱，疊加受疫情影響居民看房，購(gòu)房受限，房貸需求持續(xù)下降另一方面，銷售的疲軟也限制了房地產(chǎn)投資的能力到4月末，當(dāng)月居民按揭貸款和企業(yè)開(kāi)發(fā)貸款同比增速進(jìn)一步回落，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)不會(huì)轉(zhuǎn)正

房貸利率下限下調(diào)15bp，限購(gòu)限售松綁，有望帶動(dòng)房地產(chǎn)銷售逐步回暖日前，央行銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問(wèn)題的通知》首套住房房貸利率在5年LPR下可下調(diào)20bp此次大幅降低5年期LPR，住房抵押貸款利率下限下調(diào)15bp所以政策決心穩(wěn)定房貸今年以來(lái)，多個(gè)城市在因城施策框架下放松限購(gòu)限售政策，有望與房貸利率下調(diào)形成合力，帶動(dòng)房地產(chǎn)銷售逐步回暖

一年期LPR不變，主要是今年以來(lái)短期貸款需求并不疲軟，央行對(duì)企業(yè)的援助更多依賴于結(jié)構(gòu)性政策工具，疫情是消費(fèi)者商業(yè)活動(dòng)的最大制約因素。

1)今年以來(lái)，基建處于底部，短貸需求并不疲軟2022年1—4月，短期貸款(含票據(jù)融資)較去年同期大幅增加，尤其是企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資同比均增加1萬(wàn)億以上這與今年以來(lái)基建回暖密切相關(guān)，各地集中開(kāi)工，施工企業(yè)有補(bǔ)充流動(dòng)資金的需求

2)央行更多依靠結(jié)構(gòu)性政策工具幫助企業(yè)脫困3月份以來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到疫情，短缺疊加因素，原材料生產(chǎn)成本上升等因素的影響企業(yè)特別是中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難增加，有效融資需求明顯下降面對(duì)這樣的困境，央行推出再貸款等多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具幫助企業(yè)脫困，既能精準(zhǔn)滴灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又有助于解決中小企業(yè)融資難，貴的問(wèn)題

3)疫情是消費(fèi)和商業(yè)貸款收縮的根源，降低LPR不是最有效的辦法自2021年第二季度以來(lái)，家庭經(jīng)營(yíng)和消費(fèi)貸款增速明顯回落主要原因是受疫情影響，居民消費(fèi)和商業(yè)活動(dòng)雙雙受限，相關(guān)貸款需求受到抑制在這種情況下，通過(guò)刺激信貸需求，降低LPR只能治標(biāo)而不能治本目前，疫情影響已逐漸消退在常態(tài)化核酸檢測(cè)新模式下，經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)回升

第三，經(jīng)濟(jì)面臨困難，需要出臺(tái)重磅的增量政策。

僅僅依靠貨幣政策來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越來(lái)越受到限制今年以來(lái)，我國(guó)貨幣政策主動(dòng)應(yīng)對(duì)三重壓力，取得了第一階段的積極成效包括保持流動(dòng)性合理充裕，支持1—3月社會(huì)融資信貸增長(zhǎng)，引導(dǎo)貸款利率穩(wěn)中有降等4月份以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力加大，內(nèi)部受疫情影響，外部地緣政治沖突加劇，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加快收緊貨幣政策在這種背景下，貨幣政策能做的越來(lái)越有限

面對(duì)困難，經(jīng)濟(jì)需要推出一個(gè)沉重的增量政策穩(wěn)定增長(zhǎng)需要更加積極有力的財(cái)政政策一是今年專項(xiàng)債券提前發(fā)行為了保證下半年基建投資的力度，還需要進(jìn)一步的資金支持二是消費(fèi)等行業(yè)受疫情影響較大，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)有重要支撐作用，急需政策救濟(jì)第三，公共財(cái)政短缺未來(lái)常態(tài)化核酸檢測(cè)等防疫支出只會(huì)增加，也需要資金補(bǔ)充我們認(rèn)為增量政策工具可能是增發(fā)國(guó)債，下半年大概率規(guī)?？赡艹^(guò)萬(wàn)億，重點(diǎn)支持基建，消費(fèi)和抗疫，支持經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，向全年預(yù)定目標(biāo)邁進(jìn)

風(fēng)險(xiǎn)因素:疫情再度惡化，政策推動(dòng)不及預(yù)期。

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報(bào)告發(fā)布日期:2022年5月20日

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