百城藥業(yè)2022年H1營業(yè)收入2.46億元，歸母凈利潤8502.13萬元，歸母凈利潤7388.31萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流1.05億元，在Q2，公司營業(yè)收入1.5億元，歸母凈利潤6549.14萬元，歸母凈利潤5783.98萬元2022H1新簽合同4.01億元，同比增長57.7%，保持較快增速M(fèi)AH制藥R&D投資企業(yè)貢獻(xiàn)營收約9134萬元，同比增長182.7%，營收占比由去年同期的22.9%提升至37.2%公司收入，利潤，訂單均保持較高增速，符合我們的預(yù)期

委托R&D業(yè)務(wù)保持高速增長。

委托R&D業(yè)務(wù):R&D需求升級，產(chǎn)能釋放下的高增長和可持續(xù)性較強(qiáng)2022H1該業(yè)務(wù)總收入1.34億元，其中臨床前藥物研究業(yè)務(wù)收入9034.46萬元，同比增長57.6%，臨床服務(wù)4342.66萬元，同比增長53.8%我們認(rèn)為公司下游客戶仍處于仿制藥研發(fā)需求升級的窗口期，公司產(chǎn)能的擴(kuò)張將支撐其高增長

R&D成果轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù):具有競爭優(yōu)勢和豐富的項(xiàng)目儲備2022H1業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6916.96萬元，同比增速85.3%，新增改造項(xiàng)目27個目前公司儲備項(xiàng)目充足，未轉(zhuǎn)化的獨(dú)立項(xiàng)目超過250個，項(xiàng)目總數(shù)與2021年末數(shù)據(jù)基本持平，其中完成小試137項(xiàng)，中試36項(xiàng)，驗(yàn)證生產(chǎn)19項(xiàng)，儲備項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)度進(jìn)一步推進(jìn)我們認(rèn)為，自研轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)的大規(guī)模高速增長，印證了公司在仿制藥研發(fā)和研發(fā)技術(shù)方面的競爭優(yōu)勢公司對仿制藥自研項(xiàng)目的前期投入將逐步進(jìn)入收獲期，充足的在研項(xiàng)目儲備將支撐其收入的持續(xù)放量

收益估計(jì)

2022H1公司整體毛利率為65.6%拆分來看，醫(yī)藥研究毛利率為58.6%，臨床服務(wù)毛利率為46.6%，R&D科技成果轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)毛利率為75.9%，股權(quán)分成業(yè)務(wù)毛利率為99.32%，CDMO業(yè)務(wù)毛利率為34.6%公司整體毛利率保持高位，其中自研轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)毛利率下降3.9個百分點(diǎn)我們認(rèn)為，主要原因是業(yè)務(wù)訂單中具有股權(quán)的項(xiàng)目比例增加，導(dǎo)致訂單價(jià)格合理下降同時，公司目前的R&D費(fèi)用率為28%扣除委托R&D費(fèi)用1600萬元后，R&D費(fèi)用率約為22%，保持穩(wěn)定我們認(rèn)為，公司利用上半年增幅較大的利息收入增加R&D投資相對合理，有助于公司進(jìn)一步構(gòu)建議價(jià)能力較高的閉環(huán)經(jīng)營模式綜合來看，公司2022H1年扣非歸母凈利潤率達(dá)到30.1%，繼續(xù)保持2019年以來的高盈利水平

我們認(rèn)為，伴隨著公司商業(yè)模式和業(yè)績的不斷兌現(xiàn)，投資者對公司商業(yè)模式的分歧和對仿制藥需求的階段性認(rèn)識有望逐步修復(fù)預(yù)計(jì)我公司2022—2024年EPS分別為1.85元，2.77元，4.10元，對應(yīng)2022年8月9日收盤價(jià)PE分別為43，29，19倍具有較高的估值性價(jià)比，維持增持評級