2021年以來，一類滾雪球產(chǎn)品成為資管圈的焦點，處于風(fēng)口浪尖。

去年年底，這類產(chǎn)品的數(shù)量超過了1000億經(jīng)歷了4月份的大跌后，在年化利率超過20%的激勵下，雪球產(chǎn)品再度走紅

8號突然收到最新的要求，讓很多券商大吃一驚。多家券商表示，下周雪球產(chǎn)品發(fā)布后，將暫停雪球新品銷售！

再次進行監(jiān)督和指導(dǎo)。

近兩年來，雪球場外期權(quán)和敲出，敲入結(jié)構(gòu)的收益憑證逐漸受到市場青睞去年年底，該類產(chǎn)品規(guī)模超過1000億元

但這類產(chǎn)品是一種結(jié)構(gòu)相對結(jié)構(gòu)化的場外衍生品，一直受到監(jiān)管機構(gòu)的持續(xù)關(guān)注最近市場上流傳這類產(chǎn)品的監(jiān)管思路

據(jù)一位渠道人士透露，最近由于監(jiān)管政策不明朗，我司暫停了所有券商渠道和第三方渠道的全保證金滾雪球渠道的進度。

另有業(yè)內(nèi)人士表示，下周將暫停發(fā)行100萬只雪球產(chǎn)品，僅發(fā)行1000萬只非保本雪球產(chǎn)品。

北方地區(qū)多家券商表示，下周雪球產(chǎn)品發(fā)布后，將暫停雪球新品銷售不過，也有頭部券商表示，并未收到暫停的消息

另有消息稱，前段時間，信托渠道被暫停銷售雪球產(chǎn)品但伴隨著市場的回暖，為了滿足客戶的需求，開發(fā)出了百萬雪球般的產(chǎn)品，試圖規(guī)避監(jiān)管因為信托試圖繞過監(jiān)管，可能會進一步加大監(jiān)管，只允許銷售1000萬只產(chǎn)品

有業(yè)內(nèi)人士推測，這一監(jiān)管指導(dǎo)意見主要是為了保護個人投資者此前，雪球產(chǎn)品被包裝成私募產(chǎn)品，銷售給100萬合格投資者在銷售過程中，有些銷售會強調(diào)風(fēng)險低，因為是全款存款滾雪球產(chǎn)品但實際上，監(jiān)管之所以要求100%的保證金，是因為底層產(chǎn)品的高風(fēng)險而采取的風(fēng)險隔離措施伴隨著近兩個月雪球產(chǎn)品規(guī)模越來越大，一旦場外衍生品磨損，給發(fā)行人造成損失，卻無法支付投資者收益，將帶來更大的社會不穩(wěn)定所以監(jiān)管叫停了1000萬以下的投資者參與，只允許1000萬以上的機構(gòu)投資者參與

監(jiān)管力度持續(xù)加大

事實上，由于雪球產(chǎn)品越來越受歡迎，對此類產(chǎn)品的監(jiān)管力度也在不斷加大。

2021年8月，針對近期證券公司場外衍生品快速增加的情況，監(jiān)管發(fā)文提醒各證券公司要繼續(xù)強化風(fēng)險意識，切實加強相關(guān)業(yè)務(wù)條線的合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)。

根據(jù)當時的文件，一是加強投資者準入和適當性管理證券公司發(fā)行雪球產(chǎn)品，必須建立交易對手白名單準入制度和相應(yīng)的授權(quán)管理機制，對進入白名單的資管產(chǎn)品進行嚴格審查此外，證券公司銷售投資雪球產(chǎn)品的資產(chǎn)管理產(chǎn)品時，應(yīng)當嚴格按照相關(guān)法律法規(guī)進行投資者適當性審查

不僅如此，證券公司還應(yīng)繼續(xù)加強對分支機構(gòu)的管控和對銷售人員的培訓(xùn)在銷售以雪球產(chǎn)品為底層資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品過程中，嚴禁使用保本，穩(wěn)定盈利等字眼誘導(dǎo)投資者購買或片面強調(diào)收益，客觀揭示投資者可能面臨的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險，與投資者簽訂風(fēng)險揭示書，充分提示相關(guān)損失風(fēng)險并做好標記此外，證券公司合規(guī)部應(yīng)當對相關(guān)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的信息披露文件，宣傳推介材料以及銷售過程中需要向客戶提供的其他文件和資料進行統(tǒng)一審核，不得銷售不符合要求的資產(chǎn)管理產(chǎn)品

二是加強全面風(fēng)險管理證券公司發(fā)行雪球產(chǎn)品，應(yīng)當合理安排產(chǎn)品排產(chǎn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計，將現(xiàn)有產(chǎn)品的敲除觀察日和敲除/敲入點分散進行，避免在同一時間或同一點集中敲除/敲入成交后交易對手的最大損失不得超過掛鉤標的的實際跌幅此外，還要設(shè)定業(yè)務(wù)規(guī)模，損失限額，Delta，Gamma，Vega等風(fēng)險控制指標和風(fēng)險限額標準根據(jù)自身資金情況循序漸進風(fēng)險管理部通過該系統(tǒng)每日進行風(fēng)險計量，并對指標限額進行監(jiān)控和評估同時，建立應(yīng)急機制如果產(chǎn)品遭遇大規(guī)模敲損，提供替代方案，做好與客戶的溝通協(xié)調(diào)

此外，證券公司發(fā)行內(nèi)嵌期權(quán)結(jié)構(gòu)的收益憑證，按照場外期權(quán)計算相關(guān)風(fēng)險控制指標雪球結(jié)構(gòu)或其他能夠提前向客戶支付本金和收益且無法準確預(yù)測支付時間的收益憑證，不得計入可用穩(wěn)定資金，以確保根據(jù)業(yè)務(wù)本質(zhì)真實，準確，完整地計量風(fēng)險控制指標

下一步，監(jiān)管將加強對證券公司發(fā)行的雪球產(chǎn)品的適當性管理和風(fēng)險管理水平的檢查對于風(fēng)險控制不足的公司，將依法嚴格采取監(jiān)管措施，并不同程度追究相關(guān)責(zé)任人的責(zé)任

僅僅一個月后，監(jiān)管又來了2021年9月，監(jiān)管層對券商和基金子公司的資產(chǎn)管理進行了窗口指導(dǎo)9月份以后，基金業(yè)協(xié)會將暫停不符合要求的雪球產(chǎn)品備案此外，監(jiān)管對券商管理的集合產(chǎn)品增加了新的投資比例限制，即要求滾雪球投資單只產(chǎn)品的比例不超過產(chǎn)品凈值的25%

2021年11月初，深圳證監(jiān)局發(fā)布《證券期貨機構(gòu)監(jiān)管簡訊》，對雪球資管產(chǎn)品銷售管理發(fā)出風(fēng)險提示:今年以來，雪球資管產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)快速增長，產(chǎn)品類別以集合資管產(chǎn)品為主，投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)以年齡較高的個人投資者為主的特點雪球產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有高票息但不保本的特點在股市持續(xù)大幅下跌時期，容易造成集中產(chǎn)品挖潛導(dǎo)致個人投資者大額虧損的風(fēng)險深圳證監(jiān)局在日常監(jiān)管中注意到，部分機構(gòu)在銷售過程中未向投資者充分揭示風(fēng)險，僅片面強調(diào)高收益，穩(wěn)定盈利不賠的情況，發(fā)生虧損時容易引發(fā)糾紛

2022年1月，雪球產(chǎn)品迎來又一波監(jiān)管，暫停信托渠道雪球產(chǎn)品發(fā)行當時基金君了解到，在此之后，目前除了CICC仍保持每周兩次的發(fā)行頻率外，大部分券商都降低了發(fā)行頻率，有的是一周一次，有的是兩周一次可是，即使CICC每周發(fā)行兩只雪球產(chǎn)品，每只產(chǎn)品的募集規(guī)模也在2—3億元左右

雪球產(chǎn)品真的穩(wěn)定盈利嗎。

事實上，雪球產(chǎn)品的規(guī)模一直在增長，成為理財市場上的網(wǎng)絡(luò)名人產(chǎn)品。

什么是雪球產(chǎn)品為什么這些產(chǎn)品在市場上受歡迎雪球又稱雪球結(jié)構(gòu)性收益憑證，是由證券公司，信托機構(gòu)或財富管理機構(gòu)發(fā)行的場外衍生品，底層資產(chǎn)面向合格投資者

理解雪球產(chǎn)品的一個關(guān)鍵詞是掛鉤，即產(chǎn)品收益率與掛鉤標的的波動直接相關(guān)目前國內(nèi)雪球主要是掛鉤股指和個股估計股指雪球可能占三分之二以上，剩下的以個股為主雪球指數(shù)主要掛鉤中證500，滬深300，上證50，也可以掛鉤海外指數(shù)，比如恒生指數(shù)這個外部鉤標也可以是多個指標的線性組合，或者是多個指標權(quán)重的最大值或最小值個股滾雪球掛鉤標的超過1200個，掛鉤標的名單由滬深交易所定期更新

目前市場上最受歡迎的雪球產(chǎn)品有六種:1全額存款的標準雪球，2.部分存款的降落傘雪球，3不追雪球，，4.券前滾雪球，5.增強雪球，6.獎金雪球

在實際操作中，雪球產(chǎn)品會為掛鉤標的設(shè)定兩個收益率邊界，即敲入價和敲入價同時，在持有期內(nèi)，將每月的常規(guī)日設(shè)定為敲除觀察日，被持有人稱為開獎日，并將持有期限設(shè)定為每個交易日的進場觀察日

舉個簡單的例子，如果你投資100萬元購買一只掛鉤中證500指數(shù)的兩年期雪球產(chǎn)品，約定買入價為101%，投入價格為75%經(jīng)過兩個月的靜默期，從第三個月開始，若中證500指數(shù)在觀察日上漲1%，則視為敲出，產(chǎn)品提前終止，持有人獲得約定收益，如果中證500指數(shù)在任何一個交易日下跌25%，則視為敲入在剩余持有期內(nèi)，如果再次達到敲出標準，投資人將獲得約定收益，如果觸及敲入線，但未觸及敲出標準，持有人本金將承擔(dān)下跌損失

近兩年雪球產(chǎn)品銷售優(yōu)異的重要原因是，2020年a股一直窄幅波動，但中證500指數(shù)在3—7月間上漲了差不多50%當大量雪球產(chǎn)品被敲出后，投資者的年化收益率一般可以達到15%以上，部分年化收益疊加券可以達到20%以上，大大提高了雪球產(chǎn)品持有人的興趣雖然中證500指數(shù)一年多來一直在高位波動，但只要不碰敲入，敲出，持有時間越長，收益就會像滾雪球一樣越多，一直滾到最大

但因為今年一季度市場震蕩下跌，3月份就有掛鉤中證500指數(shù)的雪球產(chǎn)品密集敲入，導(dǎo)致踩踏，雪球?qū)_導(dǎo)致股指大規(guī)模拋售的說法但當時券商指出，目前沒有集中敲入，且中證協(xié)報價和中證協(xié)最近幾天聯(lián)合調(diào)研雪球產(chǎn)品，稱在創(chuàng)設(shè)時已充分考慮風(fēng)險，集中敲入不太可能發(fā)生

值得一提的是，雪球產(chǎn)品絕對不是穩(wěn)賺不賠投資者需要警惕這類產(chǎn)品此前，中證協(xié)提出，雪球產(chǎn)品是一種結(jié)構(gòu)相對復(fù)雜的產(chǎn)品雪球產(chǎn)品的投資者，尤其是通過資管產(chǎn)品購買雪球產(chǎn)品的普通投資者，需要加強對雪球產(chǎn)品的了解，充分認識雪球產(chǎn)品的風(fēng)險，謹慎匹配自己的風(fēng)險承受能力雪球產(chǎn)品不等于固定收益產(chǎn)品，也不是穩(wěn)賺不賠的理財產(chǎn)品，存在一定概率的大本金損失投資者在投資之前，需要了解雪球產(chǎn)品的收益結(jié)構(gòu)，對市場和標的的走勢做出理性判斷，知道最大可能的損失，衡量自己的風(fēng)險承受能力投資者在認購雪球時，需要明確一旦標的大幅下跌，雪球產(chǎn)品與直接持有標的具有相同的下跌風(fēng)險