投資亮點(diǎn)21年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.29億元，同比增長(zhǎng)+39.37%，主要是主營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額增加；2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.98億元，同比增長(zhǎng)+14.49%。產(chǎn)品方面，公司工程墻面涂料、家庭裝修墻面涂料、基材及輔料、防水材料、裝修施工、膠粘劑、木器涂料、其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46.65、21.70、16.00、12.71、7.55、4.32、0.87、4.49億元，同比變化29.15%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率26.05%，同比下降7.78pct。2022Q1公司毛利率為26.33%，同比下降0.22個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降主要是由于原材料價(jià)格大幅上漲、人工成本增加以及公司產(chǎn)品提價(jià)滯后。2021年，公司凈利潤(rùn)率為-3.47%，同比下降10.00pct，主要是毛利率下降，信用減值損失增加；期間費(fèi)用率為24.13%，同比-0.96厘。銷(xiāo)售費(fèi)用率為16.42%，較上年同期下降-0.41個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)率4.86%，-0.42厘；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.05%，同比上升+1.57個(gè)百分點(diǎn)；R&D費(fèi)用率2.37%，對(duì)比-0.15pct，2021年公司資產(chǎn)減值損失+信用減值損失8.4億元，同比增加7.22億元。其中，信用減值損失8.14億元，同比增加7.16億元，主要是由于宏觀政策收緊，下游房地產(chǎn)公司財(cái)務(wù)狀況惡化，公司計(jì)提更多減值損失。公司2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.85億元，同比增長(zhǎng)+5.95%，主要是客戶(hù)付款增加所致。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.29元，上漲+0.07元/股?，F(xiàn)金現(xiàn)金比率方面，公司2021年現(xiàn)金現(xiàn)金現(xiàn)金比率分別為97.99%和66.20%，較上年同期分別變化了+3.28和+9.34個(gè)百分點(diǎn)。期末資產(chǎn)負(fù)債率82.53%，較期初+11.70pct，主要是新增銀行貸款較多。盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí):我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為8.02億元、10.09億元、12.66億元，4月29日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為34.9、27.7、22.1x，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn):原材料價(jià)格大幅上漲；房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下滑；疫情反復(fù)，交通管制，送貨受阻。