事件:舍得酒業(yè)發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營收60.56億元，同比增長21.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.84億元，同比35.31%。單四季度看，實現(xiàn)營收14.39億元，同比增長5.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.85億元，同比增長75.87%。

舍得系列逆境中持續(xù)保持高增長，費用端優(yōu)化提升整體盈利水平。從收入端看，2022年中高檔酒/低檔酒實現(xiàn)營收48.77/7.80億元，同比增長25.9%/10.9%，，預計品味舍得增速在25%左右，舍之道高于整體增速。其中，舍得系列在疫情沖擊依然通過“3+6+4”老酒戰(zhàn)略實現(xiàn)較快增長，低檔酒增速稍慢主要系部分產(chǎn)能不足、疫情沖擊下場景缺失以及主動控制定制開發(fā)。從毛利率看，2022年中高檔酒/低檔酒毛利率下滑1.3%/0.8%，主要系疫情沖擊下舍之道、陶醉等低線產(chǎn)品快速放量所致。從費用端看，公司整體銷售費用率/管理費用率同比下滑0.8pcts/2.4pcts，預計主要系Q4疫情反復下部分渠道費投后置。從凈利率看，2022年凈利率同比提升2.5pcts至28.1%，主要受益于費用端優(yōu)化。

場景修復后商務(wù)需求有望迎來快速復蘇，2023年公司有望充分享受復蘇紅利。單四季度看，中高檔酒/低檔酒實現(xiàn)營收11.25/2.16億元，同比變動9.2%/-3.2%，主要受到12月疫情沖擊所致。2022Q4公司銷售費用率下滑6.2pcts至13.5%，預計12月疫情感染高峰，部分渠道政策、活動暫停所致。2022Q4公司管理費用率下滑11.2pcts至5.1%，預計受益于租金成本等減少。展望2023年，預計隨著場景修復之后，商務(wù)活動快速復蘇及企業(yè)端資產(chǎn)負債表修復，公司作為全國性次高端白酒有望充分享受貝塔紅利。

一季度整體回款進度良好，2023年公司或持續(xù)渠道精耕。近日，公司發(fā)文自4月1日起對于品味舍得等產(chǎn)品終端零售價上調(diào)20元/瓶，同步取消24搭1的貨返政策，旨在強化價盤及促進經(jīng)銷商回款等。站在當下時點，公司一季度回款順利推進，渠道庫存總體安全可控，后續(xù)品味舍得大單品或在場景修復和購買力復蘇的雙重帶動實現(xiàn)高質(zhì)量增長。從渠道端看，2023年公司或持續(xù)推進會戰(zhàn)模式，同時在傳統(tǒng)優(yōu)勢市場繼續(xù)精耕細作。

風險提示:疫情反復；動銷不及預期；競爭加劇。

投資建議:考慮到夜郎古酒并表，上調(diào)此前盈利預測，我們預計2023-2025年實現(xiàn)營收約81.75/106.27/132.84億元，同比增長35.0%/30.0%/25.0%；歸母凈利潤21.95/28.61/35.68億元(前值2023-2024年22.00/28.83億元)，同比增長30.2%/30.3%/24.7%；對應(yīng)PE 28.8/22.1/17.7X?？紤]到老酒戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，維持“買入”評級。

證券分析師:陳青青；