生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展景氣度與資本的投入息息相關(guān)。本輪市場(chǎng)調(diào)整，既受大環(huán)境因素影響，也是前期過(guò)熱后而出現(xiàn)的降溫。如何穿越周期活下去，成為了生物醫(yī)藥投資人、企業(yè)們的共識(shí)。

作為生物醫(yī)藥投資人，張莉在過(guò)去的9年時(shí)間里，親歷創(chuàng)新藥從無(wú)人問(wèn)津、到投資火爆，再到投資降溫這些過(guò)程。

醫(yī)藥魔方InvestGo投融資數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，從2021年起，一級(jí)市場(chǎng)上創(chuàng)新藥融資無(wú)論是事件數(shù)還是金額皆連年下滑，截至8月30日，今年創(chuàng)新藥融資只有135起，總金額為181.4億元。

在A股或者港股市場(chǎng)中，不乏有上市后股價(jià)陷入深度破發(fā)的生物藥企。

本輪市場(chǎng)調(diào)整，既受大環(huán)境因素影響，也是前期過(guò)熱后而出現(xiàn)的降溫。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展景氣度與資本的投入息息相關(guān)，新藥的研發(fā)，離不開(kāi)資本源源不斷的投入。資本市場(chǎng)的降溫，直接影響到投資人獲利，進(jìn)而也影響到創(chuàng)新藥企再融資。

如何穿越周期活下去，目前也成為了生物醫(yī)藥投資人、企業(yè)們的共識(shí)。

張莉目前的身份是齊濟(jì)投資創(chuàng)始管理合伙人，近日，在第八屆中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)上，她說(shuō)，在這波市場(chǎng)調(diào)整中，會(huì)有基金、藥企繼續(xù)壯大發(fā)展，但也不排除還有一大推倒下的，我們都希望自己能在變化的周期中存留下來(lái)，而活下去、跨越周期，才能追求長(zhǎng)期的盈利。

調(diào)整

本輪資本市場(chǎng)調(diào)整，是從兩年多前開(kāi)始的。

“資本的投入對(duì)于生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展非常重要，沒(méi)有了資本，就相當(dāng)于機(jī)器缺少了潤(rùn)滑油，對(duì)于投資人以及藥企而言，目前遇到最大的挑戰(zhàn)是，對(duì)于創(chuàng)新藥的回報(bào)，缺乏信心。”亞盛醫(yī)藥董事長(zhǎng)兼CEO楊大俊接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示。

2015年起的醫(yī)藥審評(píng)審批制度改革，點(diǎn)燃了創(chuàng)新藥研發(fā)與投資熱情；2018年的港交所18A規(guī)則、2019年的科創(chuàng)板均允許未盈利Biotech公司上市，給藥企提供融資渠道的同時(shí)也給投資人提供退出通道。2020年新冠疫情后，醫(yī)藥行業(yè)更是吸引了各路資本入局，創(chuàng)新藥的估值不斷被抬高、泡沫也在被吹大。2021年7月，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心下發(fā)的《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》公開(kāi)征求意見(jiàn)稿，目的是遏制抗腫瘤藥物“偽創(chuàng)新”，該政策對(duì)醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，資本市場(chǎng)的投資邏輯在逐漸發(fā)生變化。

醴澤資本管理合伙人李凱軍對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，現(xiàn)在市場(chǎng)的調(diào)整，是行業(yè)回歸理性的一個(gè)過(guò)程。過(guò)去幾年，在資本的驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)盲目大規(guī)模拓展研發(fā)管線，這些管線產(chǎn)品，可能還不是真正意義上的創(chuàng)新藥，更多還是仿制藥。生物醫(yī)藥行業(yè)本身屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，企業(yè)們?yōu)榱擞腺Y本的需求，把錢(qián)花在了很多不該花的地方，這浪費(fèi)的不僅僅是資金，還有醫(yī)療資源、臨床前研究資本。

在第八屆中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)上，祥峰投資合伙人袁建偉表示，現(xiàn)在的投資人、企業(yè)家可能還沒(méi)有真正接受現(xiàn)實(shí)，總認(rèn)為資本寒冬影響到的是別人，還沒(méi)真正意識(shí)到這個(gè)事情說(shuō)不定明天或者下個(gè)月就會(huì)發(fā)生在自己身上，越不提早進(jìn)行應(yīng)對(duì)，等到危機(jī)真正發(fā)生時(shí)，結(jié)果只會(huì)更慘。

一些投資人在尋找投資標(biāo)的上，已變得更加謹(jǐn)慎。

“我們是從2017年開(kāi)始嘗試投資創(chuàng)新藥，那時(shí)候有很多投資機(jī)構(gòu)是不請(qǐng)教KOL，不閱讀論文，也較少開(kāi)展專(zhuān)家訪談。現(xiàn)在我們投資一個(gè)早期項(xiàng)目，要訪談各式各樣的工程師、科學(xué)家、醫(yī)生等，與此同時(shí)，也要求合伙人自己也要閱讀論文?！痹▊フf(shuō)。

國(guó)壽股權(quán)投資公司董事總經(jīng)理陸海表示，其目前的投資策略會(huì)根據(jù)基金本身LP的要求，隨時(shí)隨地進(jìn)行調(diào)整，但總體投資的節(jié)奏并沒(méi)有放慢，當(dāng)前這種市場(chǎng)反而帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)更多，因?yàn)樘Ц艿娜松倭耍贿^(guò)在考察投資標(biāo)的上，會(huì)更加嚴(yán)格。

減肥瘦身

9月28日晚間，信達(dá)生物公告稱(chēng)，主動(dòng)撤回帕薩利司片的新藥上市許可申請(qǐng)。目前距離該藥上市只差臨門(mén)一腳，卻突然撤回，成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

對(duì)此，信達(dá)生物表示，由于合作方對(duì)該產(chǎn)品海外開(kāi)發(fā)策略的調(diào)整，導(dǎo)致公司后續(xù)確證性臨床三期研究的投資大幅增加、研究時(shí)間顯著延長(zhǎng)。公司基于整體研發(fā)策略和產(chǎn)品價(jià)值管理的考量，決定主動(dòng)撤回帕薩利司片的本項(xiàng)申請(qǐng)，并將資源集中投入在更多重要管線上，一如既往地堅(jiān)持高質(zhì)量的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，滿(mǎn)足更多未被滿(mǎn)足的臨床需求。考慮到該產(chǎn)品所申報(bào)適應(yīng)證的患者群體較小、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，撤回本項(xiàng)申請(qǐng)對(duì)公司的產(chǎn)品銷(xiāo)售影響非常有限，且對(duì)公司的整體投入產(chǎn)出有更正面的作用。

目前調(diào)整在研發(fā)管線的，并非只有信達(dá)生物一家。

近日，君實(shí)生物對(duì)一些早期研發(fā)管線也進(jìn)行了調(diào)整。君實(shí)生物首席執(zhí)行官李寧對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，面對(duì)當(dāng)下的資本寒冬，大家可能都在做各式各樣的準(zhǔn)備工作。公司的現(xiàn)金流還處于非常健康狀態(tài)，即使是這樣，也得居安思危，以此來(lái)適應(yīng)對(duì)外部不斷變化的局面。“我們也在做基本功，進(jìn)行減肥瘦身，公司有接近70個(gè)創(chuàng)新藥管線在研中，公司會(huì)根據(jù)產(chǎn)品管線的特點(diǎn)進(jìn)行精簡(jiǎn)，挑出最好的，以最快的速度推進(jìn)臨床試驗(yàn)，早日送到病人手中?！?/p>

和黃醫(yī)藥有限公司執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官兼首席科學(xué)官蘇慰國(guó)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，幾年前，資本市場(chǎng)非?；馃?，企業(yè)很容易融到資金，基本不會(huì)考慮到管線調(diào)整問(wèn)題，這輪資本市場(chǎng)調(diào)整，可能持續(xù)的時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，企業(yè)需要提前做好一些準(zhǔn)備。

“我們的策略是在有限的資金支持下，希望盡快地實(shí)現(xiàn)盈利，另外，對(duì)于哪些產(chǎn)品管線會(huì)推進(jìn)臨床研究，我們會(huì)反復(fù)分析，而不是想做什么就做什么?！碧K慰國(guó)說(shuō)。

并購(gòu)潮在逼近

本輪資本市場(chǎng)調(diào)整，也正在倒逼中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新更上一層樓。

中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新促進(jìn)會(huì)執(zhí)行會(huì)長(zhǎng)宋瑞霖對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)，現(xiàn)在生物醫(yī)藥行業(yè)遇到的困難，是Biotech公司估值回歸理性的過(guò)程，一開(kāi)始，有很多Biotech公司的估值是被高估的，現(xiàn)在的市場(chǎng)調(diào)整，無(wú)非是讓這些企業(yè)估值回到正常水平。這波市場(chǎng)調(diào)整，讓我們學(xué)會(huì)理性思考，一些藥物能不能繼續(xù)投資下去，過(guò)去一些藥物的投資邏輯是，一定要證明藥物可以開(kāi)發(fā)，而不會(huì)考慮市場(chǎng)能不能真正消化，此前我們很少聽(tīng)到一些Biotech公司宣布終止一些藥物開(kāi)發(fā)的。現(xiàn)在是各方思維破局的時(shí)候，要思考什么樣的藥物才真正是有高臨床價(jià)值的。

過(guò)去幾年，得益于政策、資本提振，大量的生物醫(yī)藥企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)，本輪資本市場(chǎng)調(diào)整下，生物醫(yī)藥行業(yè)是否會(huì)迎來(lái)并購(gòu)潮？該問(wèn)題也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

張莉說(shuō)，當(dāng)下的生物藥企需要考慮的是如何活下去，預(yù)計(jì)未來(lái)可以看到更多企業(yè)和企業(yè)的結(jié)盟，企業(yè)或者基金之間的結(jié)盟。

紅杉中國(guó)合伙人楊云霞表示，當(dāng)行業(yè)泡沫出清的時(shí)候，河道會(huì)變得更加干凈，市場(chǎng)也會(huì)更加清明，她個(gè)人感覺(jué)是，從現(xiàn)在開(kāi)始的一年當(dāng)中，并購(gòu)整合的數(shù)量會(huì)在增加，退出市場(chǎng)的玩家也在增加，退出市場(chǎng)的不僅僅包括創(chuàng)業(yè)者，也包括基金行業(yè)的人。實(shí)際上，這也不是壞事，當(dāng)大家都能輕裝上陣的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)的效率會(huì)提升。

過(guò)去幾個(gè)月，行業(yè)并購(gòu)的消息也在傳出，如6月27日晚間，百克生物公告稱(chēng)，其將按照一次定價(jià)、分期實(shí)施的原則，擬對(duì)mRNA疫苗企業(yè)傳信生物進(jìn)行增資及股權(quán)收購(gòu)，并以百克生物最終持有傳信生物100%股權(quán)為目的。

目前有一些大藥企也在試圖尋找合作機(jī)會(huì)。

“資本起的時(shí)候，你跟人合作特別難，現(xiàn)在資本寒冬后，跟人合作反而容易了，這并不是壞事。我覺(jué)得對(duì)于一家大的藥企而言，現(xiàn)在遍地是機(jī)會(huì)，我們也在積極融資，積極找合作，阿斯利康全球的科學(xué)家現(xiàn)不停來(lái)到中國(guó)，目前還有5—10個(gè)科學(xué)家在中國(guó)到處看項(xiàng)目?！?阿斯利康全球執(zhí)行副總裁、國(guó)際業(yè)務(wù)及中國(guó)總裁王磊對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者說(shuō)。