基金產(chǎn)品季報歷來是基金經(jīng)理與投資者定期交流的重要平臺。除了上一季度投資回顧和下階段投資展望外，有基金經(jīng)理也會借此機(jī)會，分享自己不斷迭代的投資理念和日常投資研究過程中的感悟。在日前集中公布的基金三季報中，中歐價值智選混合基金經(jīng)理袁維德深刻洞見了中國制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型和未來投資機(jī)會，并指出中國正從世界制造中心轉(zhuǎn)化為世界制造業(yè)的研發(fā)中心。

制造業(yè)上市公司仍在持續(xù)加大研發(fā)投入

今年以來，在投資增速整體放緩背景下，制造業(yè)投資，尤其是高技術(shù)制造業(yè)保持了較高增速。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，制造業(yè)投資同比增長6.0%，對整體投資的支撐作用明顯增強(qiáng)，其中，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長12.5%，明顯快于全部投資增長。

袁維德看到了其中長期投資機(jī)會:“制造業(yè)上市公司整體雖然在經(jīng)歷著盈利能力的下行，但仍在持續(xù)加大研發(fā)投入，而這恰是中國未來的經(jīng)濟(jì)增長核心動力。”

他在季報中指出，新時代高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是生產(chǎn)力和生產(chǎn)效率的提高，而不再是單純資本和產(chǎn)能的堆積。“一方面，制造業(yè)發(fā)展是我們的立國之本。中國作為制造業(yè)強(qiáng)國，A股的制造業(yè)上市公司數(shù)量占比超過70%，提供的就業(yè)崗位人數(shù)與服務(wù)業(yè)相當(dāng)，都在900萬人左右。另一方面，制造業(yè)發(fā)展進(jìn)入新階段，即不能再單純依靠需求的快速爆發(fā)和產(chǎn)能投放，需要進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展。”

越有核心競爭力的公司在困境中韌性越強(qiáng)

在季報中詳細(xì)梳理了過去歷年不同盈利水平的制造業(yè)企業(yè)后，袁維德發(fā)現(xiàn)，企業(yè)投資回報率高，會有更強(qiáng)烈的擴(kuò)產(chǎn)、招工的需求，企業(yè)家通過不斷增加研發(fā)人員數(shù)量，增加研發(fā)投入，通過技術(shù)領(lǐng)先和成本優(yōu)勢，搶占全球更大市場份額。特別是越是有核心競爭力的公司，在困境中企業(yè)家的韌性越強(qiáng)。微觀來看，企業(yè)會在不斷加深自身商業(yè)壁壘的同時，在海外市場積極尋找突圍方案。數(shù)據(jù)顯示，在近五年制造業(yè)ROE下降的過程中，企業(yè)的研發(fā)投入反而達(dá)到新高。

袁維德擺事實(shí)道，“2018年以來，在上市公司總員工數(shù)量增速幾乎停滯的情況下，研發(fā)人員的數(shù)量卻在快速增長。另外，研發(fā)人員薪酬在研發(fā)投入中占比最高，增速也最快。值得注意的是，研發(fā)開支排名前5%的公司，研發(fā)投入占56%，雇傭了占比44%的研發(fā)人員，薪酬開支占全部公司的51%。“

袁維德指出，雖然國內(nèi)研發(fā)人員的薪酬在過去持續(xù)提升，但當(dāng)下平均薪酬仍然低于發(fā)達(dá)國家，考慮到工作效率等因素，國內(nèi)研發(fā)人員的綜合成本更低，且研發(fā)人員積累眾多，即經(jīng)常說的工程師紅利。“此后的競爭就轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新性研發(fā)的競爭。國內(nèi)的巨大市場可以給予企業(yè)高于競爭對手的收入規(guī)模，人員成本的優(yōu)勢可以讓企業(yè)雇傭數(shù)倍于對手的研發(fā)人員?！?/p>

看好研發(fā)型制造業(yè)企業(yè)中長期的投資前景

袁維德看好國內(nèi)注重研發(fā)的制造業(yè)企業(yè)中長期的投資前景，他在季報中總結(jié)出以下幾個結(jié)論:

第一，制造業(yè)上市公司整體雖然在經(jīng)歷著盈利能力的下行，但仍在持續(xù)加大研發(fā)投入，增加研發(fā)人員的數(shù)量。研發(fā)開支的上升更能反映在逆境中企業(yè)家的韌性和選擇。

第二，國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了以新能源為代表的技術(shù)在全球領(lǐng)先的行業(yè)和企業(yè)。除了頭部的公司外，還有幾千家制造業(yè)企業(yè)在持續(xù)增加研發(fā)投入，雖然很多中小型企業(yè)短期內(nèi)還無法成為中國經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，但長期看也都將是未來的火苗。

第三，今年以來我國面臨的壓力主要來自于我們具備技術(shù)優(yōu)勢的高端制造業(yè)，由于產(chǎn)業(yè)政策、財政補(bǔ)貼等影響，在歐美市場的空間受到了壓縮。一旦在標(biāo)志性的市場和客戶，具體的項(xiàng)目能夠確定落地，前期的研發(fā)投入是否可以轉(zhuǎn)化為商業(yè)前景的疑問即可得到市場最終的確認(rèn)。

最后，談及自己所管理的基金產(chǎn)品投資組合，袁維德表示，當(dāng)前市場的估值中，對于企業(yè)研發(fā)投入、無形資產(chǎn)成為未來收入利潤增長的假設(shè)較為保守，而這恰是中國未來的經(jīng)濟(jì)增長核心動力。組合當(dāng)前主要投資于高研發(fā)投入、具備全球競爭力的制造業(yè)、醫(yī)藥等行業(yè)的公司。港股方面，繼續(xù)重點(diǎn)持有零售渠道品牌公司。